Kan CCSH slå CXMT’s rekord med en børsnotering i Shanghai?

CCSH Corporation, moderselskabet for Yangtze Memory Technologies Corporation (YMTC), er på vej mod en stor børsnotering på Shanghais teknologibørs STAR Market. Selskabet sigter mod at rejse 33 milliarder yuan – cirka 4,9 milliarder dollar – men beløbet beskriver den planlagte kapitalanvendelse og er ikke nødvendigvis den endelige størrelse på børsnoteringen. 12

Det er en vigtig forskel. For at overgå ChangXin Memory Technologies’ (CXMT) nuværende rekord for en kinesisk halvledernotering på 66,6 milliarder yuan skal CCSH ende med en tilstrækkeligt høj udbudskurs, et stort nok aktieudbud og muligvis en fuldt udnyttet overallokeringsmulighed. 35

Rekorden er mulig – men langt fra sikret

CCSH har planer om at sælge mellem 1,98 og 2,43 milliarder nye aktier, svarende til 10-12 procent af den udvidede aktiekapital. Prospektet åbner desuden for en overallokeringsmulighed på op til 15 procent. Den endelige aktiekurs og det samlede provenu er dog endnu ikke fastlagt. 5

Hvis CXMT’s rekord på 66,6 milliarder yuan bruges som pejlemærke, skal CCSH omtrent op på følgende kurser for at matche beløbet:

• 33,64 yuan pr. aktie ved et salg af 1,98 milliarder aktier;
• 27,41 yuan pr. aktie ved et salg af 2,43 milliarder aktier;
• cirka 29,25 yuan pr. aktie ved det lave aktieantal, hvis en overallokering på 15 procent udnyttes fuldt ud;
• cirka 23,83 yuan pr. aktie ved det høje aktieantal med fuld overallokering.

Det er illustrative tærskler – ikke offentliggjorte vilkår. De viser, hvorfor målet på 33 milliarder yuan ikke i sig selv er nok til at erklære en ny rekord. Det endelige resultat afhænger af både kursfastsættelsen og investorernes efterspørgsel.

Derfor er CXMT den relevante sammenligning

CXMT’s notering viser, hvor meget en børsintroduktion kan vokse fra den oprindelige investeringsplan til den endelige prissætning. Selskabets projektbudget før børsnoteringen blev opgjort til 29,5 milliarder yuan, altså lidt mindre end CCSH’s planlagte kapitalanvendelse på 33 milliarder yuan. CXMT’s aktieudbud blev imidlertid prissat til 57,9 milliarder yuan før overallokeringsmuligheden og kunne nå 66,6 milliarder yuan ved den maksimale størrelse. 31415

CXMT’s endelige provenu blev dermed mere end dobbelt så stort som det beløb, der oprindeligt var afsat til investeringsprojekterne. Det er netop grunden til, at CCSH stadig kan blive rekordholder, selv om selskabet indledningsvis har præsenteret en plan om at rejse 33 milliarder yuan.

Sammenligningen understreger samtidig risikoen ved at sidestille et beløb til konkrete projekter med selskabets endelige børsprovenu eller værdiansættelse.

Pengene skal gå til produktion og udvikling

CCSH vil ifølge planen koncentrere kapitalen om to områder:

• 20,8 milliarder yuan, eller omkring 63 procent, til opgradering af produktionslinjer;
• 12,2 milliarder yuan, eller omkring 37 procent, til forskning og udvikling.

Fordelingen kombinerer en kortsigtet udvidelse af produktionskapaciteten med langsigtet teknologiudvikling. Opgraderingerne skal understøtte en udvidelse eller modernisering af NAND-produktionen, mens forskningsmidlerne skal bruges på næste generation af NAND-produkter og produktionsprocesser. Reuters og Bloomberg peger begge på produktionsopgraderinger og forskning og udvikling som de primære formål med provenuet. 12

Noteringen handler derfor ikke kun om en finansiel transaktion. Den skal give YMTC mulighed for samtidig at øge produktionsskalaen og udvikle nye produkter på et tidspunkt, hvor efterspørgslen efter hukommelseschips igen tiltrækker stor investorinteresse. 1

Det skal investorerne holde øje med

Tre forhold bliver afgørende for, om børsnoteringen reelt kan udfordre CXMT’s rekord:

1. Det endelige antal udbudte aktier. Et større grundudbud giver et højere provenu ved samme aktiekurs.
2. Udbudskursen. CCSH skal op på den relevante tærskel for at komme over 66,6 milliarder yuan – før omkostninger.
3. Overallokeringsmuligheden. En fuld udnyttelse på 15 procent vil sænke den aktiekurs, CCSH behøver for at overgå CXMT’s maksimale noteringsbeløb.

Investorernes appetit bliver særlig vigtig. CXMT’s prissætning viste, at stærk efterspørgsel kan ændre størrelsen på en kinesisk halvledernotering markant: Udbudskursen blev fastsat til 8,66 yuan pr. aktie, mens den maksimale noteringsstørrelse nåede 66,6 milliarder yuan inklusive overallokeringsmuligheden. 1315

Konklusionen

CCSH har en realistisk mulighed for at blive den næste markante halvledernotering på Shanghais STAR Market, men rekordstatus er fortsat betinget. Selskabets planlagte kapitalanvendelse på 33 milliarder yuan er lidt større end CXMT’s rapporterede projektbudget på 29,5 milliarder yuan, men ligger stadig langt under CXMT’s endelige maksimum på 66,6 milliarder yuan. 35

Det afgørende spørgsmål er derfor ikke blot, hvor meget CCSH planlægger at bruge. Det er, om investorernes efterspørgsel kan understøtte tilstrækkeligt mange aktier til en høj nok kurs til at sende bruttoprovenuet over CXMT’s rekord.