Inflationen i eurozonen når 3,3 pct.: ECB-renteforhøjelse ventes, mens euroen sidder fast omkring 1,16 dollar

Inflationen i eurozonen steg i august, og det har gjort endnu en renteforhøjelse fra Den Europæiske Centralbank (ECB) i september til det klare hovedscenarie. Men valuta-markedet læser ikke tallene som et entydigt købssignal for euroen: Prispresset kom først og fremmest fra energi, mens kerneinflationen aftog. Samtidig har en mere høgeagtig tone fra den amerikanske centralbank, Federal Reserve, styrket dollaren. 101724

Det forklarer, hvorfor markedet kan indregne en ECB-forhøjelse uden at sende EUR/USD markant højere. Efter Fed-chef Kevin Warshs bemærkninger ved Jackson Hole-symposiet er forventningerne til en strammere amerikansk rentepolitik også steget. 2830

Tyskland, Frankrig og Spanien trak overskrifterne op

Delstatsdata fra Tyskland pegede på en risiko for højere inflation før det landsdækkende tal. Bayern, Sachsen og Nordrhein-Westfalen meldte alle en årlig forbrugerprisinflation på 2,9 pct. i august, mens Baden-Württemberg lå på 2,6 pct. 8 Det foreløbige nationale tyske inflationsmål endte på 2,9 pct., mod 2,8 pct. i juli. 1013

Også de øvrige store økonomier i euroområdet viste højere overskriftsinflation. I Frankrig steg inflationen til 2,7 pct., mens den i Spanien nåede 4,5 pct. 1920 Tallene understøtter billedet af, at energichokket påvirker prisindeksene på tværs af de store eurolande.

Det er dog ikke i sig selv bevis for, at det indenlandske inflationspres er blevet bredere og mere vedvarende. I Tyskland var kerneinflationen uændret på 2,4 pct.; lavere inflation på tjenesteydelser og fødevarer opvejede højere energi- og kernevarepriser. 11

3,3 pct. i inflation – men lavere kerneinflation

Eurostats foreløbige opgørelse viste, at den årlige inflation i eurozonen steg til 3,3 pct. i august fra 2,9 pct. i juli, helt på linje med markedets forventninger. Det var det højeste niveau siden september 2023. 1617

Energi var den klart vigtigste drivkraft. Den årlige energiinflation steg til 14,3 pct. fra 10,3 pct. måneden før. Omvendt faldt kerneinflationen – som ser bort fra energi, fødevarer, alkohol og tobak – til 2,4 pct. fra 2,5 pct. 1724

Skellet er afgørende for ECB:

• En overskriftsinflation over målet gør det svært for ECB at ignorere prisstødet, særligt når energiomkostningerne fortsat er høje.
• Aftagende kerneinflation giver derimod centralbanken en grund til ikke at se augusttallet som et tegn på, at den mere sejlivede, hjemlige inflation tager fart.

Tallene taler altså for en nært forestående renteforhøjelse, men de efterfølgende beslutninger vil i høj grad afhænge af energimarkederne og de næste målinger af kerne- og serviceinflation.

Markedet ser 25 basispoint som det mest sandsynlige ECB-skridt

Allerede før det samlede inflationsestimat for eurozonen lå markedets sandsynlighed for en ECB-forhøjelse på 97 pct. ved mødet i september, efter stærkere franske og spanske inflationsdata. 25 Efter tallet på 3,3 pct. pegede markedsprissætningen på en stigning på 25 basispoint – altså 0,25 procentpoint – fra indskudsrenten på 2,25 pct. til 2,50 pct. på ECB-mødet 10. september. 2026

Inflationstallene skabte dermed ikke forventningen fra bunden, men gjorde den eksisterende forventning mere robust. Den vanskeligere opgave for ECB bliver at signalere, hvad der kommer bagefter. Fortsat højere kerne- eller serviceinflation vil styrke argumentet for yderligere stramninger. Hvis energi fortsat er hovedforklaringen, mens kernemålene falder, er argumentet for en forsigtig og muligvis enkeltstående reaktion stærkere.

Derfor bryder EUR/USD ikke opad

Højere forventede ECB-renter vil normalt støtte euroen, fordi afkastet på eurodenominerede aktiver bliver mere attraktivt. Men EUR/USD afhænger af den relative rente- og konjunkturudsigt på begge sider af Atlanten.

EUR/USD handlede omkring 1,16 dollar efter et fald på 0,57 pct. til 1,1583 i kølvandet på Warshs tale i Jackson Hole. 1 Warsh sagde, at Fed ville have „arbejde at gøre“, hvis centralbanken ikke havde tilstrækkelig tillid til, at inflationen var på vej tilbage mod målet på 2 pct. 28

Futures på Fed funds-renten reagerede hurtigt. En LSEG-måling satte sandsynligheden for en amerikansk renteforhøjelse i september til 57 pct., op fra 35 pct. før talen. 30 Andre markedsmål viste andre præcise sandsynligheder, men samme retning: Investorerne havde mærkbart hævet vurderingen af sandsynligheden for et Fed-skridt i september. 3438

Den omvurdering støttede dollaren og opvejede en stor del af euroens medvind fra højere ECB-forventninger. Resultatet blev et mere afbalanceret EUR/USD-marked omkring 1,16 dollar frem for en klar eurodrevet stigning.

Det skal markedet holde øje med nu

Sammensætningen af inflationen i eurozonen

Tallet på 3,3 pct. fortæller ikke hele historien. Investorer vil se efter, om dyrere energi forplanter sig til tjenesteydelser, lønninger og andre kernekategorier. Vedvarende høj kerneinflation vil styrke forventningen om en mere restriktiv ECB-kurs, mens fortsat faldende kerneinflation vil tale for forsigtighed efter et eventuelt septemberløft. 1724

Amerikanske inflationstal og arbejdsmarkedsdata

Warshs udtalelser har flyttet Fed-debatten over på, om de kommende data retfærdiggør endnu en renteforhøjelse. De næste amerikanske inflations- og beskæftigelsestal får derfor særlig betydning: Robust jobskabelse eller højere lønvækst kan fastholde de øgede renteforhøjelsesforventninger og støtte dollaren. Svagere data kan derimod mindske behovet for hurtig stramning fra Fed. 2836

Andre centralbankmøder

Bank of Canada ventedes bredt at holde renten uændret, og én markedsvurdering satte sandsynligheden for en forhøjelse til cirka 1 pct. 37 Den type beslutninger vil typisk påvirke de pågældende valutaer mest direkte og kun ændre EUR/USD væsentligt, hvis de også flytter den globale risikovillighed eller forventningerne til den brede pengepolitik.

Bundlinjen for EUR/USD

Det høje inflationsudfald er ikke en enkel historie om en stærkere euro. Det har gjort en ECB-forhøjelse i september meget sandsynlig, men inflationsstigningen er i høj grad energidrevet, mens kerneinflationen er aftaget. Samtidig har markedet efter Jackson Hole indregnet en mere høgeagtig Fed-kurs. 172428

For EUR/USD er det fortsat den relative udvikling, der tæller. Tegn på vedvarende kerneinflation i euroområdet vil styrke ECB-siden af regnestykket. Stærke amerikanske inflations- eller arbejdsmarkedsdata vil styrke Fed- og dollarsiden. Indtil den ene kraft klart dominerer, er handel omkring 1,16 dollar forenelig med et marked, der priser strammere pengepolitik ind på begge sider af Atlanten.