Bitcoin og guld følges igen: Er handlen på frygt for pengeforringelse tilbage?

Bitcoin og guld har på det seneste indgået i den samme markedsfortælling: knappe aktiver som værn mod stigende statsgæld, høje lange renter og usikkerhed om købekraften i almindelige valutaer.

Det er dog vigtigt ikke at overfortolke udviklingen. Den viser, at de to aktiver har bevæget sig mere ens i en begrænset periode – ikke at bitcoin nu er en stabil, guld-lignende sikker havn.

Nøgletallet: Korrelationen med guld kom over 50 %

Data omtalt af Grayscale viste, at bitcoins rullende 90-dages korrelation med guld steg til over 50 % i slutningen af august, fra tæt på nul ved indgangen til 2026. I samme periode faldt bitcoins korrelation med Nasdaq 100 fra over 60 % til omkring 33 %.34

Korrelation siger noget om, hvorvidt to aktiver typisk bevæger sig i samme retning i en bestemt periode. En værdi over 50 % er markant sammenlignet med bitcoins tidligere forhold til guld. Men den betyder ikke, at aktiverne har samme risiko, afkast eller langsigtede adfærd – og den beviser heller ikke, at det ene aktiv har fået det andet til at stige.

CryptoQuants beskrivelse af niveauet som det højeste i seks år understreger, at bevægelsen var usædvanlig. Men målet bygger fortsat på et rullende tremånedersvindue og kan ændre sig væsentligt, når nye kursdata kommer til.6

Hvorfor bliver bitcoin og guld kædet sammen?

Forklaringen i markedet er en genopblussen af den såkaldte debasement trade – en handel, hvor investorer køber aktiver, de opfatter som knappe, når de frygter vedvarende budgetunderskud, større gældsudstedelse, inflation eller en svagere dollar.

USA's samlede føderale bruttogæld passerede 40.000 mia. dollar i august, hvilket har skærpet fokus på de offentlige finanser.47 Samtidig meddelte det amerikanske finansministerium, Treasury, at det mindst ville fordoble maksimumstørrelsen på sine tilbagekøb, der skal understøtte likviditeten i statsobligationer med 10-20 og 20-30 års løbetid: fra 2 mia. til mindst 4 mia. dollar pr. operation. Ændringen gælder fra 9. september til 4. november.18

Det er afgørende at beskrive dette præcist: Treasury kalder dem tilbagekøb til likviditetsstøtte. Ministeriet beskrev ikke initiativet som monetær finansiering eller som en politik, der skal svække dollaren.18 Markedet har alligevel set kombinationen af høj gæld, pres på markedet for lange obligationer og større tilbagekøb gennem en linse af finanspolitisk risiko.

August-rallyet gav fortællingen fart

Bitcoin steg fra omtrent 62.679 dollar den 17. august til cirka 79.500 dollar den 21. august – en fremgang på omkring 27 % – og handlede kortvarigt over 80.000 dollar.214

Guld steg også markant. State Street Global Advisors opgjorde, at spotguld steg 9,7 % i august, den stærkeste månedlige stigning siden januar. Andre markedsrapporter placerede toppen sidst i august omkring 4.697 dollar pr. ounce.4546

Kapitalstrømmene gjorde indtrykket af en fælles handel endnu stærkere. ETF'er, der følger bitcoin og guld, modtog ifølge Bloomberg-samlede data rekordhøje 7 mia. dollar over fem handelsdage.43 Amerikanske spot-bitcoin-ETF'er havde nettoindstrømninger på 3,52 mia. dollar i august, ifølge data citeret af Yahoo Finance.50

Strømmene viser kraftig efterspørgsel under kursstigningerne, men de er ikke bevis for en varig ændring i aktivernes adfærd. Fondstrømme kan forstærke en eksisterende bevægelse – og de kan vende, når investorernes stemning ændrer sig.

Er bitcoin ved at koble sig fra aktier?

Ikke endeligt. Den bedst dokumenterede sammenligning i det foreliggende datagrundlag er med Nasdaq 100: Bitcoins 90-dages korrelation faldt til cirka 33 %, ikke til nul.34 Det er et tydeligt fald, men der er stadig en positiv sammenhæng.

En lavere aktiekorrelation kan afspejle, at andre faktorer midlertidigt fylder mest i markedet. I dette tilfælde kan bekymringer om de offentlige finanser, renteudsigter og ETF-efterspørgsel have betydet mere end appetitten på teknologaktier. En egentlig og holdbar afkobling skal kunne ses under flere slags markedsforhold, herunder aktiefald, ændringer i realrenter og perioder med specifik stress i kryptomarkedet.

Bitcoin er ikke det samme værn som guld

Den aktuelle sambevægelse ændrer ikke ved de grundlæggende forskelle:

• Guld har et veletableret globalt marked og bruges bredt som reserve- og investeringsaktiv.
• Bitcoin er fortsat mere påvirket af forhold, der er særlige for kryptomarkedet, herunder ETF-strømme, handelslikviditet, positionering i derivater og regulering.
• Volatiliteten er væsentlig. Bitcoins stigning sidst i august var langt større og hurtigere end gulds månedlige fremgang. Det indebærer også en større risiko for pludselige tilbageslag.245

Netop den risiko blev synlig ved månedens udgang. State Street skrev, at et klart høgeagtigt budskab fra Jackson Hole vendte den positive dynamik i guld, bitcoin og andre alternativer til traditionelle valutaer.45 Det viser både den fælles makrofølsomhed bag den seneste korrelation og risikoen for, at begge aktiver falder samtidig, hvis forventningerne til renter og dollar skifter.

Hvad afgør, om handlen fortsætter?

Den næste fase vil sandsynligvis afhænge af nøgletal og forventningerne til pengepolitikken:

• Svagere tal for beskæftigelse eller inflation kan styrke forventninger om lempeligere finansielle vilkår, en svagere dollar eller lavere realrenter. Det er forhold, investorer ofte forbinder med støtte til guld – og på det seneste også bitcoin.
• Stærkere inflations- eller arbejdsmarkedsdata, eller en mere høgeagtig udmelding fra den amerikanske centralbank, Federal Reserve, kan løfte dollar og renter og presse begge aktiver.
• ETF-strømme bør følges tæt. Indstrømningerne til bitcoin-ETF'er i august var usædvanligt stærke, men amerikanske spot-bitcoin-ETF'er havde efterfølgende en rapporteret nettoudstrømning på 236,46 mio. dollar den 1. september. Det viser, hvor hurtigt efterspørgselsbilledet kan skifte.5054

Konklusionen

Bitcoin deltog sidst i august i den samme handel på finanspolitisk uro og knaphed, som løftede guld. Beviserne er blandt andet en 90-dages bitcoin-guld-korrelation over 50 %, samtidige kraftige kursstigninger og rekordstore samlede ETF-indstrømninger.343

Men konklusionen bør være snæver: Det er tegn på en nylig fælles makrohandel, ikke dokumentation for, at bitcoin permanent er blevet digitalt guld. Korrelationen skal holde på tværs af langt flere markedsmiljøer, og bitcoins større afhængighed af fondstrømme og forhold i kryptomarkedet betyder, at et skift i fortællingen kan udløse et hurtigere tilbageslag.