Závod tří gigantů: SpaceX, OpenAI a Anthropic míří na burzu. Je to začátek nové éry, nebo konec splasklé bubliny?

2. Probíhá závod o prvenství

Ten, kdo vstoupí na burzu jako první, nastaví cenový benchmark pro ostatní. SpaceX, který je nejdál, zahájil svou roadshow 5. června a očekává se, že cenu stanoví už 12. června . OpenAI podala svou důvěrnou žádost 22. května a míří na debut v září až ve čtvrtém čtvrtletí 2026 . Anthropic svého rivala přeskočil, když podal žádost 1. června, jen pár dní po uzavření kola v hodnotě 65 miliard dolarů, které jej ocenilo na 965 miliard dolarů – čímž dočasně překonal soukromou valuaci OpenAI ve výši 852 miliard dolarů . Každá firma se snaží „proklouznout“ dřív, než případný špatný výkon konkurence po IPO zkazí náladu na trhu.

3. Okno pro výstup se možná zavírá

Vzhledem k tomu, že akcie AI již tvoří zhruba 35 % indexu S&P 500, je nadšení investorů na vrcholu . Michael Hartnett z Bank of America upozornil, že 10 největších AI akcií představuje přibližně 40 % celkové tržní kapitalizace, a chystaná IPO by tuto skupinu posunula k 50 % – což je úroveň koncentrace, jakou jsme ještě neviděli . Soukromí investoři, kteří tyto valuace vyhnali až k bilionu dolarů, chtějí vybrat zisky dříve, než přijde případná korekce.

Čísla: Na co jednotlivé společnosti cílí

SpaceX důvěrně podal svou žádost o IPO 1. dubna 2026 a veřejně ji zveřejnil 20. května . Cílí na listing na burze Nasdaq pod tickerem SPCX, s valuací 1,75–2,0 bilionu dolarů a objemem prostředků 75–80 miliard dolarů, což z něj činí suverénně největší IPO v historii . Roadshow probíhá a ocenění se očekává mezi 18. a 30. červnem, s možným debutem již 12. června . Dokumenty ukázaly, že Starlink – satelitní internetová divize SpaceX – je finančním motorem. V roce 2025 vygeneroval tržby 11,39 miliardy dolarů (61 % celkových tržeb SpaceX, meziroční nárůst téměř o 50 %), provozní zisk 4,42 miliardy dolarů a EBITDA marži 63 % s 10,3 miliony předplatitelů . Jen za první čtvrtletí 2026 dosáhl Starlink tržeb 3,26 miliardy dolarů a provozního zisku 1,19 miliardy dolarů .

OpenAI podala důvěrnou žádost o IPO 22. května 2026, s Goldman Sachs a Morgan Stanley jako hlavními upisovateli . Cílové rozpětí valuace je 850 miliard až 1 bilion dolarů, oproti poslednímu soukromému kolu v březnu 2026 za 852 miliard dolarů . Firma míří na veřejný debut už v září 2026 . Má zhruba 25 miliard dolarů v anualizovaných tržbách, ale také přibližně 14 miliard dolarů ročních ztrát, protože masivně spaluje hotovost na výpočetní infrastruktuře . Jedna analýza naznačila, že OpenAI potřebuje do roku 2030 dalších odhadem 207 miliard dolarů, jen aby dostála svým stávajícím závazkům za výpočetní výkon – což z IPO dělá spíše vynucenou finanční událost než vítězné kolečko .

Anthropic podal důvěrnou žádost o IPO 1. června 2026, poté co v kole série H získal 65 miliard dolarů, což firmu ocenilo na zhruba 965 miliard dolarů . Jeho tržby v anualizovaném vyjádření explodovaly z 1 miliardy na více než 19 miliard dolarů k únoru 2026 a firma si zajistila až 40 miliard od Googlu a 25 miliard od Amazonu . Datum ocenění IPO zatím nebylo stanoveno, ale společnost cílí na debut na podzim 2026 . Je zásadní si uvědomit, že široce citovaná hodnota „965 miliard dolarů“ je soukromá valuace, nikoli cílová cena pro veřejné trhy – a někteří analytici odhadují, že skutečné IPO by mohlo být oceněno s výraznou slevou, potenciálně mezi 400 a 600 miliardami dolarů .

Býčí scénář vs. medvědí scénář

Názory odborníků se štěpí na dva ostře odlišné příběhy.

Býčí scénář: Tohle není Pets.com

Zastánci argumentují, že analogie s dot-com bublinou z roku 1999 je zavádějící, protože tyto firmy mají reálné, často i ziskové tržby . Na rozdíl od éry dot-com, kdy zhruba 80 % IPO nemělo žádné zisky, je Starlink od SpaceX skutečným strojem na peníze . Jen za první čtvrtletí 2026 vygeneroval Starlink vyšší provozní zisk (1,19 miliardy dolarů) než celá divize vesmírných startů na tržbách . Tržby Anthropicu se zhruba za rok zvýšily téměř dvacetinásobně, z 1 miliardy na 19 miliard dolarů v anualizovaném vyjádření . OpenAI má globálně známou značku, stovky milionů uživatelů a 25 miliard dolarů v anualizovaných tržbách .

Býci také tvrdí, že koncentrace v AI akciích je odrazem skutečných strukturálních změn – nejen spekulativní pěny. Jak shrnula jedna analýza, analogie s dot-comem „je nejužitečnější jako varování před posloupností událostí – vrchol kapitálových výdajů → zklamání z využití → snížení výhledů → kaskáda – spíše než jako šablona 1:1“ .

Medvědí scénář: Násobky jsou historicky extrémní

Tržební násobky, za které jsou tyto firmy oceňovány, jsou ohromující i podle standardů vysoce rostoucích technologických firem.

• SpaceX – Při 1,75 bilionu dolarů a tržbách za rok 2025 ve výši zhruba 18,7 miliardy dolarů se obchoduje za přibližně 94násobek tržeb . Pro srovnání, ani Nvidia, Tesla nebo Amazon se ve srovnatelných fázích těmto úrovním nikdy ani nepřiblížily. Při použití odhadů tržeb pro rok 2026 (28,5 miliardy dolarů) je násobek stále zhruba 61× .
• Anthropic – Při ocenění 965 miliard dolarů ze série H se firma obchoduje za přibližně 21násobek současných anualizovaných tržeb .
• OpenAI – Při 852 miliardách dolarů se firma oceňuje za vysoký násobek tržeb, přičemž zůstává hluboce ztrátová, se ztrátami kolem 14 miliard dolarů .

Nejvýraznějším institucionálním medvědem je Morningstar. Nezávislá výzkumná firma zveřejnila odhad férové hodnoty SpaceX na pouhých 780 miliard dolarů – méně než polovinu cílové ceny IPO ve výši 1,75 bilionu – a varovala investory, že „budou mít příležitost koupit akcie za atraktivnějších úrovní“ po nabídce . Akciový analytik Morningstar Nicolas Owens založil ocenění na byznysu se starty raket a Starlinku a aplikoval pravděpodobnostní vážení na různé scénáře vývoje AI segmentu .

Jiní analytici došli k podobným závěrům pomocí odlišných modelů. Jedna analýza metodou „součtu částí“ (sum-of-the-parts) stanovila medián férové hodnoty SpaceX poblíž 1,25 bilionu dolarů, což je zhruba o 30 % méně, než je cíl IPO . Další odhad ukázal, že i kdyby SpaceX dosáhl do roku 2029 tržeb 50 miliard dolarů a obchodoval se za velkorysý 35násobek, implikovaná tržní kapitalizace by byla přesně 1,75 bilionu dolarů – což znamená, že IPO již dnes zaceňuje téměř dekádu bezchybného plnění plánu .

Otázka dot-comu: Signál bubliny, nebo racionální ocenění?

Srovnání s dot-com bublinou nejsou jen rétorická. Po očištění o inflaci by kombinovaná hodnota těchto tří IPO přesáhla valuaci všech amerických IPO z let 1995 až 2000 dohromady . Analýza agentury Reuters poznamenala, že tyto tři společnosti jako skupina prodělávají – kombinace, která nemá v debutu amerických trhů v tomto měřítku obdoby .

Přesto je toto srovnání nedokonalé. Cyklus AI zatím „nevyvolal šílenství IPO se zápornými zisky, které charakterizovalo pozdní fázi dot-com mánie“, jak poznamenala jedna analýza . Starlink je ziskový a rychle roste. Základní technologie – velké jazykové modely, znovupoužitelné rakety, satelitní širokopásmové připojení – mají prokazatelnou užitečnost a míru adopce, kterou akcie firem z roku 1999 postrádaly .

Přesnější riziko nespočívá v tom, že by tyto firmy byly bezcenné, ale v tom, že stojí výrazně méně, než naznačují jejich IPO ceny. Rozdíl mezi euforií na soukromých sekundárních trzích a tím, co jsou institucionální investoři na veřejných trzích ochotni zaplatit, je hlavní nejistotou. Někteří analytici předpovídají, že veřejná valuace Anthropicu by mohla být o 40–60 % nižší než jeho soukromé kolo ve výši 965 miliard dolarů . Pokud by první z těchto IPO obchodovalo špatně, mohlo by to spustit kaskádu, která přecení celý investiční cyklus AI.

Problém absorpce trhem

Samotné načasování je rizikovým faktorem. SpaceX hledá v červnu 75–80 miliard dolarů . OpenAI by v září mohla hledat 60 miliard nebo více . Velikost nabídky Anthropicu zatím není stanovena, ale pravděpodobně půjde o desítky miliard. I na likvidním trhu by bylo absorbování více než 200 miliard dolarů v nových emisích z jediného sektoru během několika měsíců historicky bezprecedentní .

Institucionální investoři se stávajícími koncentrovanými pozicemi v technologických gigantech mohou být nuceni prodávat stávající podíly, aby uvolnili místo pro tyto nové emise, což by vytvořilo mechanický prodejní tlak na celý trh . Pozdější žadatelé – OpenAI a Anthropic – by mohli čelit výrazně horším cenovým podmínkám, pokud bude debut SpaceX na trhu rozpačitý .

Na co se zaměřit dál

Nejdůležitější data, která vyřeší debatu mezi býky a medvědy, jsou stále před námi. U SpaceX se všechny oči upírají na stanovení ceny IPO kolem 12. června a na to, jak se akcie budou obchodovat v prvních týdnech . U OpenAI a Anthropicu poskytne veřejné zveřejnění jejich důvěrných žádostí o IPO – očekávané zhruba 21 dní před jejich roadshow – první definitivní pohled na tržby, hrubé marže, ziskovost a rizikové faktory .

Otázkou není, zda jsou umělá inteligence a komerční vesmír skutečně transformačními odvětvími. Otázkou je, zda investoři na veřejných trzích, hledící na 94násobek tržeb a 14miliardové roční ztráty, zaplatí stejné ceny, jaké zaplatili investoři na soukromých trzích v euforických posledních měsících před otevřením okna – nebo zda tento historický shluk mega-IPO bude znamenat okamžik, kdy trh udělal čáru.