U bitcoinu se změnil režim dealerské gamy. Jedno číslo ale nestačí

Dostupné odhady trhu s bitcoinovými opcemi ukazují posun od záporné gamy na konci června ke kladné modelové gamě v závěru září. Nejde ale o souvislý přehled každého měsíce: výsledek závisí na tom, které opce a expirace model zahrnuje. Změna sledovaného kontraktu tak může změnit i označení celého režimu. 1136

Co znamená kladná a záporná gama

Gama expozice odhaduje, jak může pozicování na opčním trhu ovlivňovat zajišťovací obchody dealerů při pohybu ceny bitcoinu. Při kladné gamě se zajišťování obvykle popisuje jako obchodování proti pohybu: nákup při poklesu a prodej při růstu. To může tlumit volatilitu. Při záporné gamě mohou zajišťovací obchody naopak pohyb následovat a zesilovat ho. Jde o modelový popis možných toků, nikoli o předpověď ceny bitcoinu. 8

Jak se odhady měnily

• 24. června: Bitfinex uvedl, že se bitcoin obchodoval pod odhadovanou hranicí přechodu gamy, přibližně na úrovni 68–70 tisíc dolarů, a souhrnná expozice tvůrců trhu byla záporná. Tehdejší údaje tak naznačovaly prostředí, v němž mohlo zajišťování pohyby zesilovat. 11
• 10. září: Analýza expirací na Deribitu zaznamenala změnu gamového režimu. Zároveň upozornila, že údaj pro „nejbližší expiraci“ se může změnit prostým posunem na nový kontrakt: v jejím sledovaném období se označení režimu změnilo při 68,8 % denních posunů nejbližší expirace, ale při sledování téhož kontraktu jen v 9,4 % případů. 3
• Před 25. zářím: Zpravodajství o trhu popisovalo bitcoin jako oblast kladné gamy, kde by zajišťování dealerů mohlo tlumit cenové pohyby. 4
• Snímek z 26. září: Dashboard založený na datech Deribitu uváděl kladnou modelovou čistou gamu 88,78 tisíce. Jde o údaj k určitému okamžiku, nikoli o živé měření nebo potvrzení, že stejné podmínky trvaly i později. 6

Co z toho lze vyvodit — a co ne

Dohromady zdroje dokládají širší posun od záporného odhadu z konce června ke kladným odhadům v závěru září. Nepotvrzují ale, že gama zůstávala kladná po celý červenec a srpen ani že všechny modely ukazovaly ve stejnou dobu stejný režim. 11346

U expirací je důležitá jedna výhrada: změna údaje pro nejbližší expiraci může odrážet jen to, že se na tuto pozici posunul nový kontrakt, nikoli změnu pozicování ve stejném kontraktu. Odhady gamy se navíc liší podle použitého modelu a zahrnutých opcí. Je proto lepší chápat je jako časově označený kontext pro možné zajišťovací obchody, ne jako jediné definitivní měřítko celého trhu s bitcoinem. 38