Jak válka v Íránu přepisuje plány centrálních bankéřů: Inflace prudce stoupá a růst vázne

Klíčové projekce ECB (březen 2026):

• Inflace HICP v roce 2026: 2,6 %
• Inflace HICP v roce 2027: 2,0 %
• Inflace HICP v roce 2028: 2,1 %

Výhled hospodářského růstu byl pro eurozónu snížen, neboť energetický šok představuje jednoznačná rizika pro hospodářskou aktivitu . Navzdory oficiální stabilitě sazeb finanční trhy nečekají. Začaly již zaceňovat jedno až dvě zvýšení sazeb během roku 2026, a to kvůli obnoveným obavám z inflace . Prezident Bundesbanky Joachim Nagel navíc přidal svůj jestřábí hlas, když varoval, že úrokové sazby „by se mohly zvýšit, pokud se výhled nezlepší“ . ECB se prozatím snaží „prohlédnout skrz“ to, co doufá, že je jen dočasný šok – ale důvěryhodnost tohoto postoje zcela závisí na tom, jak dlouho zůstane Hormuzský průliv zablokován.

Německo: Ze skromného oživení na pokraj stagnace

Německo jako největší ekonomika eurozóny pociťuje energetický šok akutně. Bundesbanka sice nestanovuje nezávislou úrokovou sazbu, ale její červnové projekce pro rok 2026 vykreslují chmurný obrázek. Inflace měřená pomocí HICP byla pro Německo revidována na 2,9 % pro rok 2026, což je téměř dvojnásobek předválečné prognózy ve výši 1,5 % . Nezávislé výzkumné instituty jdou ještě dál: institut KfW odhaduje německou CPI na 3,1 % a průměr eurozóny na 3,0 % .

Aktuální situace Německa:

• Růst HDP v roce 2026: 0,5 % (sníženo na polovinu z přibližně 1,0 % před válkou)
• Růst HDP v roce 2027: Snížen na 0,9 % z 1,3 %
• Velkoobchodní inflace: V dubnu dosáhla tříletého maxima 6,3 %, tažena meziročním skokem cen ropných produktů o 37,3 %

Ekonomické škody jsou již viditelné. Německé ministerstvo hospodářství výslovně uvedlo válku jako důvod pro snížení odhadu růstu na polovinu a koaliční vláda oznámila daňové úlevy na benzin a naftu ve výši zhruba jedné miliardy eur, aby zmírnila dopady na spotřebitele . I tato fiskální podpora však vypadá skromně tváří v tvář energetickému cenovému šoku, který vyhnal cenu ropy Brent vzhůru o téměř 73 % .

Itálie: V kleštích energetické krize

Itálie se svou vysokou závislostí na dovozu energií je obzvláště zranitelná. Dubnové projekce italské centrální banky (Banca d'Italia) pro rok 2026 odhadují inflaci HICP na 2,6 % – což je o celý procentní bod více než předválečná prognóza – a návrat těsně pod dvouprocentní cíl očekávají až v letech 2027 a 2028 . Italská centrální banka také vypracovala nejhorší možný scénář, podle kterého by inflace mohla v letech 2026-27 přesáhnout 4 %, pokud bude energetický šok přetrvávat .

Aktualizovaný výhled pro Itálii:

• Růst HDP v roce 2026: 0,5 %, sníženo z předchozích 0,6 %
• Růst HDP v roce 2027: 0,5 %, prudce sníženo z 0,8 %
• Inflace (2026): 2,6 % (HICP)

V nedávném projevu guvernér Panetta popsal konflikt jako „dalekosáhlou vojenskou konfrontaci“, která téměř zastavila vývoz přes Hormuzský průliv a způsobila značné škody na regionální energetické infrastruktuře . I v případě rychlého příměří, varoval, by návrat k uspořádaným energetickým trhům „nějakou dobu trval“ .

Jižní Korea: Zdráhavý jestřáb se probouzí

Bank of Korea ponechala svou základní sedmidenní repo sazbu na 2,50 % na svých dubnových i květnových zasedáních v roce 2026 – jde již o osmé setrvání v řadě . Pod povrchem však měnový výbor mění kurz. Po jednomyslném rozhodnutí v dubnu odhalilo květnové zasedání jestřábí rozkol 5:2, přičemž dva členové hlasovali pro okamžité zvýšení sazeb .

Měnící se čísla Jižní Koreje:

• Prognóza inflace 2026 (BoK): Zvýšena na 2,7 % z předválečného odhadu 2,2 %
• Celková CPI (duben 2026): Dosáhla 2,6 %, nejvíce od července 2024
• Prognóza růstu HDP 2026: Zvýšena na 2,6 %, což odráží silnější než očekávanou poptávku

Nově jmenovaný guvernér Shin Hyun Song se rozhodně odchýlil od opatrnosti svého předchůdce a signalizoval, že zvýšení sazeb je pravděpodobné „v nadcházejících měsících“ kvůli silnějšímu růstu a zvýšené inflaci . Prudké oslabení jihokorejského wonu – které k energetickému šoku přidává ještě dováženou inflaci – dále zužuje manévrovací prostor centrální banky .

Brazílie: Snižování sazeb navzdory inflačnímu protivětru

Brazílie je jedinou centrální bankou z našeho přehledu, která stále snižuje sazby, ale cyklus uvolňování měnové politiky je stále prekérnější. Měnový výbor Copom na svém zasedání 29. dubna snížil základní sazbu Selic o 25 bazických bodů na 14,50 %, což je druhé snížení v řadě o tuto hodnotu . Inflační prognózy se však nyní pohybují výrazně nad 3% cílem a nad tolerančním stropem 4,50 %.

Rozporuplné signály z Brazílie:

• Inflace na konci roku 2026 (průzkum Focus): 4,71 %, což překračuje 4,50% strop
• Prognóza ministerstva financí pro rok 2026: 4,5 %, zvýšeno z 3,7 % v březnu
• Sazba Selic: 14,50 %, sníženo z vrcholu 15,0 %

Ředitel pro měnovou politiku Nilton David v březnu přiznal, že centrální banka „nemůže ignorovat“ dopady války v Íránu a že dráha sazeb se „může změnit“ v závislosti na vývoji šoku . Zápis z květnového zasedání Copomu odhalil, že výbor zvažoval jestřábější postoj, a varoval, že vleklý konflikt by si mohl vynutit zpomalení nebo pozastavení cyklu uvolňování . Banka se prozatím snaží o obratný manévr – nabízí opatrnou úlevu v sazbách, zatímco inflační očekávání se stále více odchylují od jejího cíle.

Závěr: Nejistota jako společný jmenovatel

Konflikt v Íránu způsobil prudký a synchronizovaný energetický cenový šok, který plošně zvyšuje spotřebitelské ceny a snižuje odhady růstu. ECB drží sazby, ale čelí rostoucímu tržnímu tlaku na jejich zvýšení. Bank of Korea již otevřeně signalizuje obrat. Brazílie sice stále sazby snižuje, ale činí tak s inflací vysoko nad svým cílovým stropem. Společným jmenovatelem je nejistota: současné prognózy každé z centrálních bank jsou výslovně podmíněny tím, jak dlouho bude narušení dodávek energií trvat. Dokud zůstane Hormuzský průliv efektivně uzavřen, propast mezi oficiální politikou sazeb a reálnou inflací se bude dále prohlubovat.