AMD vs. ASML: dvě cesty k bilionové valuaci

AMD a ASML představují dvě zcela odlišné možnosti, jak vsadit na rozvoj AI infrastruktury. AMD se snaží prosadit jako významný alternativní dodavatel kompletních výpočetních systémů pro umělou inteligenci. ASML naopak vyrábí litografická zařízení potřebná pro produkci velké části nejpokročilejších čipů světa.

Tento rozdíl je zásadní. Cesta AMD k tržní kapitalizaci 1 bilionu dolarů závisí na získávání podílu na trhu a na růstu zisků. ASML více těží z technologického „úzkého hrdla“: pokud výrobci čipů dál rozšiřují kapacity pro špičkové čipy, potřebují její stroje.

Bilionová hranice v polovodičích

Počet společností spojených s polovodiči, které přesahují hodnotu 1 bilionu dolarů, se mění s každodenním pohybem akcií i podle toho, jak široce se celý sektor vymezuje. Nedávné zpravodajství uvádělo pět takových firem, zároveň však upozornilo, že SK Hynix se mezitím pod tuto hranici vrátil. V široce pojatém výčtu se obvykle objevují Nvidia, TSMC, Broadcom, Micron Technology a SK Hynix. 21

Podstatné není přesné složení tohoto klubu v konkrétní den. Důležité je, že trh už přiznal bilionové valuace firmám na klíčových místech řetězce AI infrastruktury — výrobcům akcelerátorů, slévárenám čipů, dodavatelům síťových řešení i pamětí.

AMD: sázka na rozšíření AI systémů a zisky

Investiční příběh AMD se stále více přesouvá od tradiční citlivosti na cyklus trhu s PC k datovým centrům. Ve druhém čtvrtletí roku 2026 firma vykázala celkové tržby 11,536 miliardy dolarů a tržby segmentu datových center 6,7 miliardy dolarů, meziročně vyšší o 107 %. 35 To naznačuje, že serverové procesory EPYC a akcelerátory Instinct už nejsou jen příslibem do budoucna, ale významnou součástí byznysu.

Proč je Helios středem celé teze

Helios je rackové řešení AMD pro AI. Kombinuje GPU Instinct MI455X, procesory EPYC šesté generace, síťová řešení Pensando a software ROCm. AMD uvádí, že platforma dokáže přinést až o 30 % více inferenčních tokenů na dolar než přední konkurenční platforma. Jde ovšem o tvrzení společnosti, nikoli o nezávisle ověřený benchmark. 46

Z komerčního pohledu bude rozhodující, zda se hodnocení platformy a oznámené závazky zákazníků promění v opakované nasazování ve velkém objemu. Se systémem Helios jsou spojovány aktivity společností OpenAI, Anthropic, Meta a Microsoft; Anthropic má podle dostupných zpráv závazek nasadit až 2 gigawatty GPU řady MI450. 41 Pokud se tato nasazení rozšíří, AMD by mohlo získávat tržby nejen z jednotlivých akcelerátorů, ale z integrovaných systémů na úrovni celých racků.

Vedení AMD navíc popisuje příležitost jako mimořádně rozsáhlou. Finanční ředitelka společnosti uvedla, že celkový adresovatelný trh s AI čipy by mohl do roku 2030 dosáhnout 2 až 3 bilionů dolarů. Jde o odhad vedení AMD, nikoli o tržní konsenzus. 36

Co by AMD potřebovalo pro dosažení 1 bilionu dolarů

K bilionové valuaci nestačí další čtvrtletí rychlého růstu. AMD musí ukázat, že dokáže Helios škálovat ekonomicky, udržet konkurenceschopný výkon, zajistit dodávky a vytvořit software i zákaznickou podporu, které zákazníkům usnadní přechod od Nvidia.

Valuační laťka je vysoká. Jedna nedávná analýza pracovala s přibližně 1,63 miliardy akcií v oběhu a odhadla, že cena nad 613 dolarů za akcii by znamenala tržní kapitalizaci přes 1 bilion dolarů. 47 Jiný zdroj uváděl očekávání růstu zisku na akcii z 2,65 dolaru na 15,61 dolaru a přibližně 66násobek očekávaného zisku. 37 Tato čísla dobře ilustrují hlavní podmínku optimistického scénáře: nejde jen o vyšší násobek ocenění, ale především o výrazné zvýšení ziskovosti.

AMD nemusí Nvidii zcela vytlačit. Potřebuje však získat dostatečný podíl v akcelerátorech, inferenci, CPU a rackových AI systémech, aby se dnešní růst proměnil v trvalou schopnost generovat zisk.

ASML: litografický příkop, ale s otázkou načasování

Případ ASML je strukturálnější. Její litografické systémy slouží k výrobě nejpokročilejších logických a paměťových čipů, takže společnost stojí na začátku dodavatelského řetězce mnoha vítězů AI boomu. Otázkou proto není, zda poptávka po AI infrastruktuře ASML pomáhá — pomáhá — ale jak rychle ji zákazníci promění v objednávky nejdražších zařízení.

ASML ve druhém čtvrtletí 2026 vykázala čisté tržby 9,3 miliardy eur a zvýšila celoroční výhled čistých tržeb pro rok 2026 na 43 až 45 miliard eur. 1 Pro třetí čtvrtletí firma očekávala tržby 11 až 12 miliard eur a hrubou marži 55 až 57 %. 12

Rozšiřování kapacit podporuje hlavní argument

ASML chce v roce 2027 zvýšit výrobní kapacitu systémů EUV s nízkou numerickou aperturou (low-NA) o 30 % oproti přibližně 65 systémům plánovaným pro rok 2026. Další navýšení o 30 % pro rok 2028 firma zkoumá. Obdobný plán má pro imerzní DUV systémy, kde vychází z kapacity zhruba 130 systémů v roce 2026. 12

Tento plán je důležitý hned ze dvou důvodů: je důkazem poptávky zákazníků a zároveň ukazuje možný strop budoucích tržeb. Teze pro ASML navíc nestojí jen na technologii High-NA EUV. Firma nadále profituje z poptávky po současných systémech low-NA EUV a DUV.

Analytici na vývoj reagovali pozitivně. Morgan Stanley zvýšila cílovou cenu na 1 660 eur a ponechala doporučení „overweight“, mimo jiné díky větší důvěře ve výhled dodávek EUV. Bernstein později zvýšil cíl na 2 500 eur a ponechal doporučení „outperform“ po výsledcích za druhé čtvrtletí; vyzdvihl vývoj tržeb, kapacit a marží. 1411

High-NA EUV: důkaz připravenosti i omezení

Využití High-NA EUV společností Intel pro část procesorů Core Ultra Series 3 je pro ASML významným milníkem potvrzujícím výrobní připravenost technologie. 6 Zavádění High-NA však není mezi zákazníky rovnoměrné.

TSMC uvedla, že v produkci čipů nemá v plánu používat High-NA EUV nejméně do roku 2029. Jako důvod uvedla náklady na systémy, jejichž cena přesahuje 350 milionů eur za kus. 49 To neruší příležitosti ASML v dosavadních technologiích low-NA EUV a DUV. Snižuje to ale jistotu, že právě High-NA bude v blízké době očekávaným bodem zlomu pro tržby a marže.

Zprávy o zpracování více než milionu waferů pomocí High-NA EUV u Intelu nebylo možné doložit silnějšími dostupnými zdroji. Tento údaj proto není vhodné používat jako základ investiční úvahy.

Kdo má silnější argument pro 1 bilion dolarů?

ASML má přesvědčivější argument vycházející z postavení firmy v odvětví. Její litografická franšíza je hluboce zakotvená ve výrobě nejpokročilejších polovodičů a zvýšený výhled spolu s plánem navyšování kapacit ukazují na silnou současnou poptávku. Hlavními riziky jsou cyklus kapitálových výdajů polovodičového průmyslu, exportní omezení, schopnost zvládnout dodavatelský řetězec a investiční rozhodnutí úzké skupiny velkých zákazníků.

AMD nabízí větší provozní páku, ale také nese větší riziko realizace. Růst datových center a závazky kolem Heliosu vytvářejí věrohodnou cestu k mnohem většímu AI byznysu. Valuace však závisí na tom, zda se závazky zákazníků promění v trvalé nákupy a zda AMD obstojí proti hardwarovým, softwarovým a ekosystémovým přednostem Nvidia.

Rizika, která mohou oba scénáře odsunout

• Ochladnutí výdajů na AI. Zpomalení kapitálových výdajů hyperscalerů nebo AI laboratoří by zasáhlo poptávku po systémech AMD i rozpočty zákazníků ASML na výrobní zařízení.
• Nasazení AMD se nerozšíří. Oznámené závazky jsou méně důležité než opakované objednávky, přijetí softwaru, marže a spolehlivé dodávky.
• Pomalejší přijetí High-NA. Rozhodnutí TSMC vyčkat do roku 2029 ukazuje, jak citliví jsou zákazníci na cenu nejpokročilejší platformy ASML. 49
• Cykličnost polovodičového průmyslu. I strategicky zásadní dodavatelé mohou čelit kolísavým výdajům zákazníků, korekcím zásob a odkladům výstavby továren.
• Vysoká očekávání ve valuacích. Rychlý růst automaticky nezaručuje růst akcií, pokud jsou předpoklady budoucích zisků už nyní velmi ambiciózní.

Rozdíl mezi oběma příběhy lze shrnout jednoduše: AMD je sázka na rychlý růst a získávání podílu v AI, zatímco ASML je klasická strategie „krumpáčů a lopat“ postavená na technologickém vedení v litografii. AMD by mohla hranice 1 bilionu dolarů dosáhnout rychleji, pokud se Helios stane škálovanou alternativou AI platformy. ASML může mít odolnější cestu, pokud zůstanou investice do špičkové logiky a pamětí silné. Bilionová valuace do roku 2028 je ale v obou případech výsledek, který firmy teprve musí zasloužit — nikoli jistota.

Text nepředstavuje investiční doporučení.