Druhá půjčka pro OpenAI: SoftBank skládá složitou refinanční mozaiku

SoftBank údajně vyjednává o další půjčce ve výši 10 miliard dolarů, která by byla zajištěna jejím podílem v OpenAI. Navrhovaný dvouletý úvěr by měl nést úrok přibližně 275 bazických bodů nad sazbou SOFR. Mandát vedoucího aranžéra a bookrunnera má podle dostupných informací Mizuho Bank. Protože se o transakci stále jedná, nejde o dokončené financování, ale o potenciální nástroj refinancování. 1

Úvěr je součástí širší snahy nahradit nebo prodloužit překlenovací financování SoftBanku ve výši 40 miliard dolarů, které je splatné v březnu 2027. Tento nezajištěný úvěr měl podpořit další investici SoftBanku do OpenAI i běžné firemní účely. 34

Co by druhá půjčka změnila

Navrhovaná facility by část krátkodobého překlenovacího financování převedla do samostatného dvouletého úvěru zajištěného podílem v OpenAI. Prakticky by tím SoftBank získal více času na splnění svých investičních závazků vůči OpenAI a snížil objem dluhu, který bude muset refinancovat nebo splatit najednou.

Úrok ve výši zhruba SOFR plus 275 bazických bodů znamená pohyblivou sazbu: náklady úvěru se budou měnit podle vývoje referenční sazby SOFR, tedy americké sazby pro jednodenní zajištěné financování. Konečná přirážka, rozsah zajištění, smluvní podmínky i okruh bank se však před uzavřením obchodu mohou změnit. 1

Proč je načasování důležité

První margin loan zajištěný podílem v OpenAI SoftBank uzavřel 6. srpna. Také tento úvěr má dvouletou splatnost. Na jeho sjednání se podílel syndikát zahrnující Goldman Sachs, JPMorgan, Mizuho Securities USA, Apollo Global Funding a Sumitomo Mitsui Banking. 2

Druhá žádost přišla podle dostupných zpráv jen 22 dní poté. Tak rychlé pokračování ukazuje rozsah a naléhavost finančních potřeb SoftBanku: podle zprávy o navrhovaném úvěru má skupina do října investovat do OpenAI téměř 65 miliard dolarů. 1

SoftBank se tím zároveň pokouší opakovaně půjčovat proti expozici vůči stejné soukromé společnosti. To může krátkodobě zajistit hotovost, neodstraňuje to však riziko — spíše koncentruje zajištění i závislost na ocenění OpenAI.

Větší plán refinancování

Druhá půjčka je pouze jedním z možných zdrojů peněz na splacení stávajícího dluhu. SoftBank zároveň jedná o mezinárodní emisi dluhopisů v objemu 10 až 20 miliard dolarů, která by pomohla refinancovat závazky související s investicí do OpenAI. Dluhopisy by mohly být denominovány v dolarech nebo eurech, jejich objem, načasování i struktura se ale mohou změnit. 919

Samostatně se hovoří také o rekordní emisi japonských retailových dluhopisů v hodnotě 1 bilionu jenů. Kombinace možného margin loanu, zahraničních dluhopisů a domácí emise pro drobné investory by SoftBanku nabídla několik finančních kanálů namísto jediného náhradního úvěru za překlenovací facility. 23

Diverzifikace by mohla usnadnit zvládnutí splatnosti v březnu 2027. Sama o sobě však neřeší zásadní otázku: kolik jsou banky a dluhopisoví investoři ochotni půjčit proti vysoce koncentrovanému podílu v OpenAI, jehož hodnota vzniká na soukromém trhu.

Proč jsou banky u zajištění akciemi OpenAI opatrné

OpenAI není veřejně obchodovaná společnost. Její akcie proto nemají průběžně zveřejňovanou tržní cenu ani stejnou okamžitou prodejnost jako akcie firem kotovaných na burze. Dřívější pokusy o sjednání úvěru zajištěného podílem v OpenAI údajně ztroskotaly právě na obtížném ocenění podílu v soukromé společnosti. SoftBank později podle zpráv nabídla firemní garanci pro případ, že by hodnota zajištění nestačila. Bankám by tak poskytla další nárok vůči samotnému SoftBanku, nejen vůči akciím OpenAI. 18

Tato konstrukce část rizika přesouvá zpět na SoftBank. Pokud hodnota přisuzovaná akciím OpenAI klesne, může společnost podle podmínek uváděných u prvního úvěru muset dodat další hotovostní zajištění nebo úvěr předčasně splatit. 5

Vzniká tak možný nesoulad likvidity: SoftBank může čelit požadavku na hotovost právě ve chvíli, kdy hodnota jeho zajištění klesá. Případné budoucí uvedení OpenAI na burzu by vytvořilo lépe pozorovatelnou a obchodovatelnou cenu akcií. Do té doby se však věřitelé musí opírat o ocenění ze soukromých investičních kol, sjednané srážky z hodnoty, smluvní ochranné mechanismy a úvěrovou sílu SoftBanku.

Slabší rating zvyšuje tlak

Dlouhodobý rating emitenta SoftBanku je podle dostupných zpráv na úrovni BB+, tedy pod investičním stupněm. Agentura S&P po dalším závazku vůči OpenAI změnila výhled SoftBanku na negativní. Upozornila na riziko zhoršení likvidity aktiv, kvality portfolia a finanční kapacity skupiny. 27

Pozdější zprávy uváděly, že S&P výhled znovu změnila na stabilní, přičemž rating BB+ ponechala. Výhled proto nelze za celé sledované období popisovat jako trvale negativní. Přetrvávajícím problémem je především samotná úroveň ratingu a koncentrace rozvahy SoftBanku kolem velkých technologických podílů, nikoli pouze změna výhledu v jednom okamžiku. 2829

Rating pod investičním stupněm může refinancování prodražit nebo zúžit okruh bank a investorů ochotných nakupovat dluhopisy. To je důležité ve chvíli, kdy se SoftBank snaží refinancovat obří překlenovací úvěr, dál financovat investice do OpenAI a současně spravovat další úvěry zajištěné aktivy.

Co bude trh sledovat

Klíčové bude, zda SoftBank druhý úvěr ve výši 10 miliard dolarů skutečně podepíše, zda se plánovaná mezinárodní emise dluhopisů dostane na trh a jaké podmínky si investoři vynutí. Konečná cena financování a smluvní omezení ukážou, jak věřitelé oceňují riziko spojené se soukromými akciemi OpenAI.

Strategie SoftBanku proto není jen otázkou nové půjčky. Jde o snahu navrstvit kolem jedné z největších investic skupiny do soukromé společnosti několik zdrojů financování: margin loan, korporátní dluhopisy, retailový dluh a případné zpeněžení dalších aktiv. Tento plán může prodloužit splatnosti a rozložit zdroje peněz. Stále ale zůstává vystaven stejné nejistotě: akcie OpenAI mohou mít vysokou hodnotu na papíře, přesto mohou být obtížně ocenitelné nebo rychle prodejné ve chvíli, kdy věřitelé potřebují dodatečnou ochranu.