Hlavními tahouny jsou takzvaní hyperscaleři — technologické společnosti provozující cloudové platformy v obřím měřítku. Patří mezi ně Alphabet, Amazon, Meta a Microsoft. Jejich společné kapitálové výdaje související s AI mají v roce 2026 dosáhnout přibližně 700 miliard dolarů .

Hyperscaleři přitom už v roce 2025 vydali investičně hodnocené dluhopisy v objemu přesahujícím 100 miliard dolarů. Morgan Stanley Investment Management očekává, že čistá nabídka dluhu této skupiny v roce 2026 vzroste přibližně o 30 až 50 procent a může dosáhnout 130 až 150 miliard dolarů . Banka zároveň předpokládá, že kapitálové výdaje hyperscalerů mohou v roce 2027 překročit jeden bilion dolarů .

Amazon hledá peníze po celém světě

Nejvýraznější příklad představuje Amazon. Společnost 8. a 9. června 2026 dokončila emisi investičně hodnocených dluhopisů v hodnotě 14 miliard kanadských dolarů, tedy přibližně 10 miliard amerických dolarů. Šlo o největší firemní emisi v historii kanadského dolarového trhu .

Amazon tím překonal dosavadní rekord Alphabetu, který o měsíc dříve vydal dluhopisy v objemu 8,5 miliardy kanadských dolarů . Pět částí emise má splatnost od tří do 30 let a poptávka investorů přesáhla 28 miliard kanadských dolarů .

Krátce po prodeji dluhopisů Amazon oznámil také úvěrovou linku s odloženým čerpáním ve výši 17,5 miliardy dolarů. Na financování se podílí konsorcium bank včetně Citigroup, JPMorgan Chase, Wells Fargo, HSBC a BofA Securities .

Na rozdíl od běžné emise dluhopisů nemusí Amazon čerpat celou částku okamžitě. Peníze může využívat podle potřeby až do 30. září 2026; každé jednotlivé čerpání má následně tříletou splatnost .

Amazon pro rok 2026 avizoval kapitálové výdaje na AI ve výši 200 miliard dolarů. Analytici očekávají, že takto vysoké investice zatlačí volné cash flow společnosti hluboko do záporných hodnot . Podle dostupných zpráv si Amazon od začátku roku 2025 půjčil napříč několika měnami více než 70 miliard dolarů .

Oracle ukazuje, co se stane, když trh začne pochybovat

Zatímco Amazon dokáže rekordní částky získávat relativně snadno, Oracle ukazuje odvrácenou stranu AI úvěrového boomu. Firma si stále drží oficiální investiční rating, její dluhopisy se však od konce roku 2025 obchodují se spready typickými spíše pro spekulativní, takzvaný junkový dluh .

Úvěrové spready Oracle vzrostly z přibližně 50 bazických bodů v září 2025 na více než 130 bazických bodů v prosinci 2025 — na úroveň, která nebyla zaznamenána od finanční krize v roce 2009 . Výnos dluhopisů s kuponem 5,2 procenta a splatností v roce 2035 vystoupal na 5,9 procenta, tedy nad průměrný výnos kvalitnějších spekulativních dluhopisů .

Také swapy úvěrového selhání, známé jako CDS, se dostaly na nejvyšší úroveň od globální finanční krize. Pro část trhu se dluh Oracle stal jakýmsi „barometrem rizika AI“ .

Investoři reagovali především na rychlý růst zadlužení a nejistotu, zda se nákladné investice do AI infrastruktury skutečně promění v dostatečné výnosy. Dluh Oracle dosáhl na konci druhého čtvrtletí fiskálního roku 2026 108,1 miliardy dolarů .

Když firma oznámila kapitálové výdaje za fiskální druhé čtvrtletí ve výši 12 miliard dolarů — výrazně nad očekávanými 8,25 miliardy — a zvýšila výhled celoročních výdajů o 15 miliard na 50 miliard dolarů, držitelé 18 miliard dolarů v dluhopisech vydaných jen o tři měsíce dříve utrpěli podle analýzy papírové ztráty přibližně 1,35 miliardy dolarů .

Ratingové agentury zatím Oracle do spekulativního pásma nesesadily. Strategista UBS Matthew Mish v lednu 2026 uvedl, že bezprostřední pád do junkového pásma je nepravděpodobný, připustil však možnost snížení ratingu o jeden stupeň na nejnižší úroveň investičního pásma . Fitch v únoru potvrdil rating Oracle na úrovni BBB se stabilním výhledem .

Investoři začínají být opatrnější

Rozdíl mezi oficiálním ratingem Oracle a cenou jeho dluhopisů ukazuje, že úvěrový trh už na rizika spojená s AI reaguje rychleji než ratingové agentury. Někteří velcí správci aktiv proto začínají být k novému dluhu zdrženlivější.

Fidelity Australia ve své analýze z konce roku 2025 uvedla, že zůstává obecně opatrná vůči rizikům poklesu spojeným s euforií kolem kapitálových výdajů na AI. Zároveň však připouštěla selektivní účast na emisích, které nabízely dostatečnou prémii a pocházely od fundamentálně silných emitentů .

Další zprávy z poloviny roku 2026 naznačovaly ještě větší zdrženlivost vůči dluhopisům velkých technologických firem, jako jsou Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft a Oracle. Důvodem byla přívalová nabídka nového dluhu a jen malý dodatečný výnos pro investory .

Salman Ahmed, globální šéf makroekonomické strategie a strategické alokace ve Fidelity International, už dříve zaujal krátkou pozici vůči investičně hodnocenému firemnímu dluhu. Podle něj byly ceny příliš vysoké a případné zpomalení ekonomiky by mohlo způsobit výrazné rozšíření spreadů . Fidelity ve výhledu pro druhé čtvrtletí 2026 uvedla, že současné úvěrové spready ponechávají investorům „jen omezený prostor pro chybu“ .

Fidelity Canada navíc upozornila, že AI může ohrozit tradiční softwarové firmy a tím vytvořit strukturální problém pro trh soukromých úvěrů i pro široce syndikované úvěry, které mají v technologickém sektoru značnou expozici .

Kdo nakonec ponese účet?

Opatrnost investorů zatím úvěrovou vlnu nezastavila. Rozsah plánovaných investic je jednoduše příliš velký na to, aby jej i nejbohatší technologické firmy dokázaly financovat pouze z vlastních příjmů.

Morgan Stanley proto očekává další zrychlení emisí. S tím, jak se AI infrastruktura stává jedním z největších investičních projektů v historii technologického sektoru, roste i význam globálního dluhopisového trhu jako zdroje financování.

Pro investory však zůstává klíčová otázka, zda budou dnešní dlužníci zároveň konečnými vítězi AI revoluce. Mohamed El-Erian tento problém popsal jako „riziko narušení“: firmy, které dnes půjčují stovky miliard na vybudování AI infrastruktury, nemusí být těmi, které z jejího dlouhodobého využití získají nejvíce .

Když se investičně hodnocené dluhopisy obchodují se spready typickými pro spekulativní dluh, trh tím vysílá jasný signál. Cena kapitálu se přestává opírat pouze o současné hospodaření a stále více odráží nejistotu ohledně budoucích výnosů.

Hlavními tahouny jsou takzvaní hyperscaleři — technologické společnosti provozující cloudové platformy v obřím měřítku. Patří mezi ně Alphabet, Amazon, Meta a Microsoft. Jejich společné kapitálové výdaje související s AI mají v roce 2026 dosáhnout přibližně 700 miliard dolarů .

Hyperscaleři přitom už v roce 2025 vydali investičně hodnocené dluhopisy v objemu přesahujícím 100 miliard dolarů. Morgan Stanley Investment Management očekává, že čistá nabídka dluhu této skupiny v roce 2026 vzroste přibližně o 30 až 50 procent a může dosáhnout 130 až 150 miliard dolarů . Banka zároveň předpokládá, že kapitálové výdaje hyperscalerů mohou v roce 2027 překročit jeden bilion dolarů .

Amazon hledá peníze po celém světě

Nejvýraznější příklad představuje Amazon. Společnost 8. a 9. června 2026 dokončila emisi investičně hodnocených dluhopisů v hodnotě 14 miliard kanadských dolarů, tedy přibližně 10 miliard amerických dolarů. Šlo o největší firemní emisi v historii kanadského dolarového trhu .

Amazon tím překonal dosavadní rekord Alphabetu, který o měsíc dříve vydal dluhopisy v objemu 8,5 miliardy kanadských dolarů . Pět částí emise má splatnost od tří do 30 let a poptávka investorů přesáhla 28 miliard kanadských dolarů .

Krátce po prodeji dluhopisů Amazon oznámil také úvěrovou linku s odloženým čerpáním ve výši 17,5 miliardy dolarů. Na financování se podílí konsorcium bank včetně Citigroup, JPMorgan Chase, Wells Fargo, HSBC a BofA Securities .

Na rozdíl od běžné emise dluhopisů nemusí Amazon čerpat celou částku okamžitě. Peníze může využívat podle potřeby až do 30. září 2026; každé jednotlivé čerpání má následně tříletou splatnost .

Amazon pro rok 2026 avizoval kapitálové výdaje na AI ve výši 200 miliard dolarů. Analytici očekávají, že takto vysoké investice zatlačí volné cash flow společnosti hluboko do záporných hodnot . Podle dostupných zpráv si Amazon od začátku roku 2025 půjčil napříč několika měnami více než 70 miliard dolarů .

Oracle ukazuje, co se stane, když trh začne pochybovat

Zatímco Amazon dokáže rekordní částky získávat relativně snadno, Oracle ukazuje odvrácenou stranu AI úvěrového boomu. Firma si stále drží oficiální investiční rating, její dluhopisy se však od konce roku 2025 obchodují se spready typickými spíše pro spekulativní, takzvaný junkový dluh .

Úvěrové spready Oracle vzrostly z přibližně 50 bazických bodů v září 2025 na více než 130 bazických bodů v prosinci 2025 — na úroveň, která nebyla zaznamenána od finanční krize v roce 2009 . Výnos dluhopisů s kuponem 5,2 procenta a splatností v roce 2035 vystoupal na 5,9 procenta, tedy nad průměrný výnos kvalitnějších spekulativních dluhopisů .

Také swapy úvěrového selhání, známé jako CDS, se dostaly na nejvyšší úroveň od globální finanční krize. Pro část trhu se dluh Oracle stal jakýmsi „barometrem rizika AI“ .

Investoři reagovali především na rychlý růst zadlužení a nejistotu, zda se nákladné investice do AI infrastruktury skutečně promění v dostatečné výnosy. Dluh Oracle dosáhl na konci druhého čtvrtletí fiskálního roku 2026 108,1 miliardy dolarů .

Když firma oznámila kapitálové výdaje za fiskální druhé čtvrtletí ve výši 12 miliard dolarů — výrazně nad očekávanými 8,25 miliardy — a zvýšila výhled celoročních výdajů o 15 miliard na 50 miliard dolarů, držitelé 18 miliard dolarů v dluhopisech vydaných jen o tři měsíce dříve utrpěli podle analýzy papírové ztráty přibližně 1,35 miliardy dolarů .

Ratingové agentury zatím Oracle do spekulativního pásma nesesadily. Strategista UBS Matthew Mish v lednu 2026 uvedl, že bezprostřední pád do junkového pásma je nepravděpodobný, připustil však možnost snížení ratingu o jeden stupeň na nejnižší úroveň investičního pásma . Fitch v únoru potvrdil rating Oracle na úrovni BBB se stabilním výhledem .

Investoři začínají být opatrnější

Rozdíl mezi oficiálním ratingem Oracle a cenou jeho dluhopisů ukazuje, že úvěrový trh už na rizika spojená s AI reaguje rychleji než ratingové agentury. Někteří velcí správci aktiv proto začínají být k novému dluhu zdrženlivější.

Fidelity Australia ve své analýze z konce roku 2025 uvedla, že zůstává obecně opatrná vůči rizikům poklesu spojeným s euforií kolem kapitálových výdajů na AI. Zároveň však připouštěla selektivní účast na emisích, které nabízely dostatečnou prémii a pocházely od fundamentálně silných emitentů .

Další zprávy z poloviny roku 2026 naznačovaly ještě větší zdrženlivost vůči dluhopisům velkých technologických firem, jako jsou Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft a Oracle. Důvodem byla přívalová nabídka nového dluhu a jen malý dodatečný výnos pro investory .

Salman Ahmed, globální šéf makroekonomické strategie a strategické alokace ve Fidelity International, už dříve zaujal krátkou pozici vůči investičně hodnocenému firemnímu dluhu. Podle něj byly ceny příliš vysoké a případné zpomalení ekonomiky by mohlo způsobit výrazné rozšíření spreadů . Fidelity ve výhledu pro druhé čtvrtletí 2026 uvedla, že současné úvěrové spready ponechávají investorům „jen omezený prostor pro chybu“ .

Fidelity Canada navíc upozornila, že AI může ohrozit tradiční softwarové firmy a tím vytvořit strukturální problém pro trh soukromých úvěrů i pro široce syndikované úvěry, které mají v technologickém sektoru značnou expozici .

Kdo nakonec ponese účet?

Opatrnost investorů zatím úvěrovou vlnu nezastavila. Rozsah plánovaných investic je jednoduše příliš velký na to, aby jej i nejbohatší technologické firmy dokázaly financovat pouze z vlastních příjmů.

Morgan Stanley proto očekává další zrychlení emisí. S tím, jak se AI infrastruktura stává jedním z největších investičních projektů v historii technologického sektoru, roste i význam globálního dluhopisového trhu jako zdroje financování.

Pro investory však zůstává klíčová otázka, zda budou dnešní dlužníci zároveň konečnými vítězi AI revoluce. Mohamed El-Erian tento problém popsal jako „riziko narušení“: firmy, které dnes půjčují stovky miliard na vybudování AI infrastruktury, nemusí být těmi, které z jejího dlouhodobého využití získají nejvíce .

Když se investičně hodnocené dluhopisy obchodují se spready typickými pro spekulativní dluh, trh tím vysílá jasný signál. Cena kapitálu se přestává opírat pouze o současné hospodaření a stále více odráží nejistotu ohledně budoucích výnosů.