Komoditní „super-squeeze“ podle HSBC: proč nejde automaticky o nový supercyklus

HSBC označuje situaci na trzích surovin jako „super-squeeze“ — mimořádně silné sevření nabídky. Jde o scénář, v němž se potkává pomalu rozšiřitelná produkce energií, kovů a zemědělských vstupů s několika narušeními najednou a s poptávkou, která neklesá dostatečně rychle.

To je věrohodný důvod, proč mohou ceny růst napříč komoditami. Samo o sobě to ale ještě nedokazuje, že už začal dlouhý komoditní „super-bull“, tedy trvalý supercyklus růstu cen.

Co stojí za tezí HSBC

Banka upozorňuje, že nabídku komodit omezuje geopolitika, změna klimatu i energetická transformace. Její model komoditního cyklu založený na strojovém učení, COCCLES, vyhodnotil statistický posun směrem k fázi „weak bull“ a připouští možnost silnějšího růstového režimu. 816

Následná analýza HSBC popsala také široce založené zdražování: spotový komoditní index Bloomberg od začátku roku vzrostl o 11 % a zisky zahrnovaly měď, většinu dalších kovů, zlato, kakao i kávu. 13 Taková šíře růstu s utahováním trhu souzní.

Shoda však není důkaz. Statistický model umí nalézt podobnost s dřívějšími tržními vzorci, neumí ale spolehlivě určit příčinu pohybu ani zaručit jeho trvání. Ceny mohou dočasně vyhnat geopolitická riziková přirážka, kurz dolaru, finanční spekulace nebo náhlý výpadek nabídky. Pro skutečný supercyklus by bylo nutné, aby fyzická napjatost trhu a poptávka přetrvaly i poté, co bezprostřední otřes odezní.

Proč je Hormuz důležitý i mimo trh s ropou

Největší problém nastává, když narušení zasáhne zároveň více tras a surovin. Hormuzský průliv mezi Íránem a Ománem je v tomto ohledu zásadní: podle analýzy Kongresové výzkumné služby USA jím prochází přibližně 27 % světového námořního obchodu se surovou ropou a ropnými produkty a 20 % světového obchodu s LNG, tedy zkapalněným zemním plynem. Přepravují se tudy rovněž hnojiva a jiné průmyslové produkty. 47

Důsledky se mohou řetězit:

• Ropa a LNG: omezený průjezd snižuje dostupnou nabídku a zvyšuje náklady na paliva i výrobu elektřiny. Katar a Spojené arabské emiráty dohromady představují téměř pětinu světového vývozu LNG; většina jejich dodávek vede právě přes Hormuz. 57
• Námořní doprava a průmyslové vstupy: výpadky zvyšují tlak na lodní kapacity, pojištění i přepravní trasy. Nejde tedy jen o ropu, ale také o hnojiva, síru a další materiály důležité pro průmysl. 4752
• Kovy a výroba: dražší nafta, elektřina a přeprava zvyšují náklady těžby, hutí i zpracovatelského průmyslu.
• Zemědělství: hnojiva a palivo patří k základním nákladům farmářů. Ztráty úrody způsobené počasím mají výraznější inflační dopad, pokud se současně zdražují energie, hnojiva a doprava.

Podstatné je vzájemné působení. Problém u jedné komodity může zdražit výrobu nebo dopravu jiné, takže trh hůře nahrazuje výpadek alternativními zdroji.

Zásoby jsou nárazník, nikoli nová produkce

Klíčové varování HSBC zní, že dlouhotrvající narušení může vyčerpat zásoby až k „bodům zlomu“, kdy se růst cen zrychlí a mohou nastat skutečné nedostatky. 1

Komerční zásoby běžně dávají rafineriím, elektrárnám a výrobcům čas přizpůsobit se. Když se však přiblíží provoznímu minimu, odběratelé soutěží o okamžitě dostupné dodávky prakticky bez ohledu na cenu. Novou nabídku nelze vybudovat přes noc, zatímco krátkodobou spotřebu paliv, elektřiny či průmyslových vstupů je obtížné rychle snížit.

Strategické rezervy mohou první náraz zmírnit, nedokážou však plně nahradit ztracenou přepravní kapacitu, konkrétní druhy ropy potřebné pro rafinerie ani dlouhý výpadek LNG a průmyslových vstupů. Americké ministerstvo energetiky v březnu 2026 oznámilo uvolnění 172 milionů barelů ze Strategické ropné rezervy, což ukazuje, že nouzové zásoby lze nasadit. 33

U evropských zásob plynu je nutná přesnost. Rámec EU původně stanovoval cíl naplnění na 90 % do 1. listopadu, pozdější pravidla ale přinesla větší flexibilitu ohledně úrovně i termínu. 31 Evropská komise v dubnu uvedla, že zásoby EU byly jen mírně pod předkrizovými průměry a že pro zajištění zimních dodávek by mohlo stačit dosažení 80 % do konce léta. 32 Tvrzení, že zásoby jsou jednoduše „pod cílem“, proto bez data, konkrétního srovnání a místa neznamená automaticky hrozící nedostatek.

Měď posiluje strukturální argument

Měď je pro růstový příběh zásadní, protože elektrifikace vyžaduje velké objemy kabelů, zařízení pro rozvod elektřiny a síťové infrastruktury. Investice do infrastruktury pro umělou inteligenci, elektromobilů, obnovitelných zdrojů a přenosových sítí tak mohou podporovat poptávku i při slabším výkonu části tradičního průmyslu.

HSBC označila infrastrukturu za významný zdroj komoditní poptávky a upozornila, že v jednom scénáři Mezinárodní energetické agentury (IEA), na který odkazuje, by se poptávka po mědi mohla více než zdvojnásobit. 17 Nové doly se přitom rozvíjejí roky: povolování, financování, infrastruktura, výstavba i náběh produkce mají dlouhé lhůty.

Ani silná strukturální poptávka ale nezaručuje nepřetržitý růst cen. Vyšší cena podporuje rozšíření těžby, recyklaci, náhrady materiálů, úspory i pokles poptávky. Měď tedy posiluje argument, že rizika jsou vychýlena směrem vzhůru; neruší však běžný komoditní cyklus.

Jak se drahé vstupy přelévají do cen potravin

Komoditní tlak se může promítnout do potravin i bez dramatického propadu jediné sklizně. Zemědělci platí více za naftu, hnojiva, chemikálie, přepravu i financování provozu. Zpracovatelům a obchodům pak zdražují energie, obaly, chlazení a distribuce.

Míra promítnutí se liší podle plodiny, kurzu měny, zásob, podpor a domácí konkurence. Země, které dovážejí zároveň potraviny i energii, jsou ale obecně zranitelnější: čelí vyšším dovozním účtům i oslabení kupní síly domácností.

Co HSBC podle dostupných zpráv změnila ve výhledu

Sekundární zdroje uvádějí, že HSBC zvýšila prognózu růstu souhrnných cen komodit pro rok 2026 z 16 % na 22 %. Výhled pro rok 2027 pak změnila z očekávaného poklesu o 7 % na stagnaci. 25

Správný výpočet revize je následující:

• 2026: ze 16 % na 22 % znamená zvýšení o 6 procentních bodů.
• 2027: z −7 % na 0 % znamená zvýšení o 7 procentních bodů.

Označit změnu výhledu pro rok 2027 za čtrnáctibodovou revizi by znamenalo dvakrát započítat původně očekávaný pokles. Než by se tato čísla použila pro investiční rozhodnutí, bylo by vhodné ověřit v úplné tabulce HSBC metodiku — například zda jde o roční průměry, hodnoty na konci roku nebo konkrétní index.

Co by setrvalý tlak znamenal pro ekonomiku a trhy

Pokud by nedostatky a vysoké náklady na vstupy přetrvávaly, šlo by spíše o riziko stagflace než o zdravý a plošný růst světové ekonomiky.

• Inflace a úrokové sazby: energie a potraviny mohou rychle zvednout celkovou inflaci a přes dopravu či ceny zboží se přelévat dál. Centrální banky by pak mohly snižovat sazby opatrněji, i kdyby ekonomický růst slábl.
• Ropa: při omezeném průtoku Hormuzem zůstává výrazné riziko růstu cen. IEA v srpnu uvedla, že narušení na Blízkém východě stáhlo globální nabídku ropy výrazně pod poptávku, a pro rok 2026 očekávala pokles nabídky o 4,3 milionu barelů denně. 49
• Firmy: těžaři ropy a plynu, doly, výrobci hnojiv či lodní společnosti mohou těžit z cenové síly. Současně ale čelí vlastním nákladům, daním a politickým rizikům. Letecké společnosti, chemický průmysl, doprava, zpracování kovů a další energeticky náročné obory jsou více ohroženy tlakem na marže.
• Státy: vývozci komodit mohou získat lepší směnné relace a vyšší rozpočtové příjmy. Ekonomiky závislé na dovozu naopak čelí dražším dovozům, tlaku na měnu a případně i nákladům na dotace.

Co by silný býčí scénář vyvrátilo

„Super-squeeze“ není jistý základní scénář. Proti němu hovoří znovuotevření narušených tras, slabší světová aktivita, zničení poptávky vysokými cenami, růst nabídky, rychlejší recyklace i silnější americký dolar.

Rozdíl je zásadní: napjaté trhy a drahá měď podporují varování HSBC, že rizika růstu cen jsou zvýšená. Samy o sobě ale nedokazují trvalý super-bull. Rozhodujícími signály by byly dlouhodobé fyzické deficity, klesající zásoby a odolnost cen napříč komoditami i po uklidnění bezprostředního geopolitického šoku.