Goldman Sachs vidí zlato na konci roku 2026 na 4 900 dolarech. Rally ale může pokračovat dál

Goldman Sachs zůstává vůči zlatu optimistický, svůj výhled pro rok 2026 však zmírnil. Základní scénář banky počítá s cenou 4 900 dolarů za trojskou unci na konci roku 2026, zatímco dříve uváděla cíl 5 400 dolarů. Snížení o 500 dolarů souvisí především s očekávaným přísnějším postupem americké centrální banky a slabším předpokladem pro příliv peněz do západních burzovně obchodovaných fondů (ETF). Nejde tedy o opuštění dlouhodobě pozitivního pohledu na zlato.

Proč Goldman Sachs cíl snížil

Goldman Sachs už neočekává, že by americký Federální rezervní systém (Fed) v roce 2026 snižoval úrokové sazby. Očekávané uvolnění měnové politiky se podle banky posouvá až do roku 2027. Vyšší sazby po delší dobu zvyšují náklady příležitosti držby aktiva, které nenese úrok, jako je zlato, a zároveň oslabují očekávanou podporu ze strany západních ETF.

Cíl 4 900 dolarů je proto opatrnější než dřívější prognóza 5 400 dolarů, stále však nejde o medvědí scénář. Podle Goldmanu cenu zlata nepodporují pouze úrokové sazby. Důležitou oporou zůstává diverzifikace devizových rezerv rozvíjejících se ekonomik a soukromého sektoru, zejména po zmrazení ruských rezerv v roce 2022.

Co by mohlo zlato dostat nad 4 900 dolarů

Pro růstový scénář jsou klíčové tři vzájemně se posilující faktory:

1. Nákupy centrálních bank: Nákupy oficiálního sektoru vytvářejí fyzickou poptávku, která bývá méně citlivá na krátkodobé změny ceny.
2. Příliv peněz do západních ETF: Trvalý návrat investorů do fondů krytých zlatem by posílil likvidní investiční poptávku.
3. Zajišťování pozic na opčním trhu: Pokud investoři nakupují call opce sází na růst a cena zlata se přibližuje k významným realizačním cenám, obchodníci, kteří tyto opce prodali, mohou kvůli zajištění nakupovat futures kontrakty nebo fyzickou expozici vůči zlatu. Tím mohou dodat další palivo už probíhajícímu růstu.

Goldman Sachs proto připouští, že zlato může znovu otestovat nebo překonat dřívější cíl 5 400 dolarů, pokud se zlepší investorská poptávka a centrální banky budou dál výrazně navyšovat své rezervy. Jde však o podmíněný scénář, nikoli o nový oficiální cenový cíl banky.

Mechanismus funguje oběma směry. Pokud růst ustane nebo se trh obrátí dolů, call opce jsou na změnu ceny podkladového aktiva méně citlivé. Obchodníci pak mohou část zajištění rušit. K tomu se mohou přidat odprodeje ETF, vybírání zisků a technické prodeje. Opční pozice mohou pohyb trhu zesílit, samy o sobě ale neurčují jeho směr.

Centrální banky podporují dlouhodobý býčí příběh, data však nejsou jednoznačná

Podle údajů World Gold Council nakoupily centrální banky a další oficiální instituce ve druhém čtvrtletí 2026 celkem 288,9 tuny zlata, což představuje meziroční nárůst o 62 %. Největším vykázaným kupujícím bylo Polsko, zatímco tempo nákupů zvýšila také Čína.

Načasování je důležité: nákupy oficiálního sektoru rostly ve čtvrtletí, kdy cena zlata oslabovala. To naznačuje, že diverzifikace rezerv nebyla pouze reakcí na krátkodobý růst ceny.

Existuje však důležitá výhrada. Čisté nákupy za první polovinu roku dosáhly přibližně 345 tun, což byl nejslabší výsledek za první pololetí od roku 2022. Silné druhé čtvrtletí je pro býčí scénář příznivé, není ale důkazem, že nákupy centrálních bank budou po zbytek roku zrychlovat stejným tempem.

ETF představují hlavní proměnnou

Toky peněz do zlatých ETF ukazují, proč Goldman Sachs svůj výhled zmírnil. Americké zlaté ETF zaznamenaly v červenci jen mírný příliv 44 milionů dolarů, přičemž v květnu a červnu z nich odteklo dohromady přibližně 6,4 miliardy dolarů. Prodeje se podle těchto údajů začaly stabilizovat, zatím však není vidět trvalý a jednosměrný návrat západních investorů.

Pokud se příliv peněz do ETF obnoví dlouhodoběji, bude pro zlato snazší dosáhnout cíle 4 900 dolarů a případně jej překonat. Návrat odlivů by naopak podpořil scénář pomalejšího zotavení nebo hlubšího poklesu.

Stříbro nabízí větší páku, ale také větší riziko

Stříbro reaguje podobně jako zlato na úrokové sazby, investorské toky a dění na opčním trhu. Jeho výhled je však méně jednoznačný. Veřejně dostupné prognózy se výrazně rozcházejí a uváděné nákupy call opcí se strikem 90 dolarů se týkají krátkodobého tržního umístění, nikoli cíle Goldman Sachs pro cenu stříbra na konci roku 2026.

Pokud bude stříbro dál růst směrem k realizační ceně 90 dolarů, zajišťování deltových pozic obchodníky může růst ještě zesílit. Když se rally zastaví, zajištění se může začít rozpouštět a pokles pak může být nepoměrně prudší. Další nejistotu přidává průmyslová poptávka po stříbře.

V krátkodobém horizontu trh nedávno sledoval především oblast kolem 70 dolarů jako možné pásmo průrazu nebo opětovného otestování. Úroveň 90 dolarů je výrazně vyšší orientační bod z opčního trhu, nikoli potvrzená cenová prognóza.

Proč bude důležitý projev v Jackson Hole

Předseda Fedu Kevin Warsh má 28. srpna 2026 vystoupit s hlavním projevem na ekonomickém sympoziu v Jackson Hole. Trhy budou sledovat, zda jeho slova změní očekávání ohledně úrokových sazeb, reálných výnosů nebo kurzu dolaru.

Jestřábí signál by mohl zatížit zlato, stříbro, poptávku po ETF i býčí opční zajištění. Méně jestřábí tón by naopak drahým kovům pomohl, protože by zlepšil vyhlídky investorských toků a nákupů obchodníků. Projev sám o sobě není zárukou určitého směru trhu, přichází však v době, kdy jsou ceny drahých kovů na očekávání měnové politiky mimořádně citlivé.

Technické úrovně, které obchodníci sledují

Nedávné tržní zprávy uváděly, že zlato se vrátilo přibližně nad 4 600 dolarů a znovu překonalo svůj 200denní klouzavý průměr. To je z technického pohledu konstruktivní signál. Udržení této oblasti by ponechalo otevřenou cestu k 4 900 dolarům, zatímco její ztráta by ztížila návrat k dřívějšímu cíli 5 400 dolarů.

Praktický závěr je jednoduchý: Goldman Sachs nyní cílí na 4 900 dolarů za trojskou unci. Tento výhled stojí na dlouhodobé diverzifikaci rezerv centrálních bank, současně ho však brzdí méně příznivé vyhlídky Fedu a ETF. Zlato může vystoupat výš, pokud se vrátí západní investoři a opční zajišťování růst ještě zesílí. Stříbro může nabídnout větší růstovou dynamiku, sázky na 90 dolarů ale zároveň upozorňují na výrazně vyšší riziko prudkého poklesu.