Proč Wall Street vidí cestu zlata k 5 000 dolarům za unci

Zlato se může dostat k hranici 5 000 USD za troyskou unci hlavně díky strukturální poptávce, nikoli pouze v případě, že americký Fed začne snižovat sazby. Optimistický scénář stojí na diverzifikaci devizových rezerv centrálních bank, návratu investorů do ETF fondů krytých zlatem a na obnovených alokacích velkých správců aktiv.

To neznamená, že zlato přestalo reagovat na inflaci, výnosy amerických dluhopisů nebo kurz dolaru. Naopak: krátkodobě mohou tyto faktory vyvolat prudké korekce.

Cíl 5 000 dolarů není konsenzus, ale ambiciózní scénář

Goldman Sachs snížila svůj výhled pro konec roku 2026 o 500 USD na 4 900 USD za unci, protože už nepočítá s uvolňováním měnové politiky Fedu v roce 2026. I po této úpravě ale banka předpokládá další růst, opřený o nákupy centrálních bank a poptávku západních investorů. 1

RBC Capital Markets podle zveřejněných informací odhaduje cenu na 4 929 USD na konci roku 2026 a na 5 296 USD v roce 2027. 3 Rozpětí prognóz je přitom široké: Bank of America například snížila průměrný odhad pro rok 2026 na 4 360 USD, ale hranici 5 000 USD považuje za dosažitelnou až po skončení utahovacího cyklu Fedu. 6

Podstatný rozdíl je tedy mezi cenovým cílem jednotlivé banky a všeobecně sdíleným očekáváním trhu. Společným jmenovatelem býčího pohledu není jistota ohledně načasování, ale přesvědčení, že zlato je méně závislé na jediném makroekonomickém faktoru než dříve.

Centrální banky vytvářejí nejstabilnější zdroj poptávky

Podle World Gold Council nakoupily centrální banky a další oficiální instituce ve druhém čtvrtletí 2026 v čistém vyjádření 288,9 tuny zlata. To představuje meziroční nárůst o 62 %, více než pětinásobek revidovaného objemu z prvního čtvrtletí a rekord pro druhé čtvrtletí. Za první pololetí dosáhly čisté nákupy 345 tun, což byl ale zároveň nejslabší výsledek za první pololetí od roku 2022. 28

Data ukazují dvě věci najednou: poptávka oficiálního sektoru zůstává velmi výrazná, ale nákupy neprobíhají rovnoměrně. Při vysokých cenách mohou některé měnové autority tempo zpomalit nebo část rezerv prodávat.

Mezi největší vykazované kupce v prvním pololetí patřily Polsko s 82 tunami, Uzbekistán s 41 tunami, Čína se 40 tunami a Kazachstán s 27 tunami. Česká republika byla rovněž mezi významnějšími čistými kupci, s 11 tunami. Naopak Turecko a Rusko patřily mezi čisté prodejce. 53

Pro investory jsou tyto nákupy důležité, protože správci rezerv obvykle neobchodují zlato kvůli krátkodobému cenovému momentu. Zlato pro ně představuje likvidní aktivum bez rizika nesplácení ze strany emitenta — na rozdíl od dluhopisů či měn jednotlivých států.

„Sázka na znehodnocování měn“ neznamená kolaps dolaru

Takzvaný currency-devaluation trade je spíše dlouhodobé zajištění proti vysokým deficitům, zadlužení, nejistotě ohledně inflace a kupní síle nekrytých měn. Nevyžaduje předpověď bezprostředního zhroucení amerického dolaru.

Zlato v tomto pojetí funguje jako aktivum, které není závazkem žádné vlády ani centrální banky. Poptávka po něm proto může přetrvávat i v období silnějšího dolaru, pokud pro investory a správce rezerv zůstává prioritou diverzifikace a obava o dlouhodobou udržitelnost veřejných financí. Takto je postaven také cíl Goldman Sachs ve výši 4 900 USD: na pokračující poptávce centrálních bank a západních investorů, ne jen na rychlém obratu Fedu. 10

ETF a institucionální nákupy mohou růst urychlit

Nákupy centrálních bank vytvářejí poměrně vytrvalou základnu poptávky. ETF fondy naproti tomu reagují citlivěji na náladu trhu a mohou pohyb ceny urychlit oběma směry.

State Street uvedla, že do amerických ETF navázaných na zlato přiteklo v srpnu 7,9 miliardy USD. Následovalo to po čistých odlivech 18,4 miliardy USD od března do června. 22 Samostatné údaje hovořily o zhruba 17 miliardách USD přítoků do fyzicky krytých zlatých ETF po celém světě v srpnu; rozdíl oproti americkému číslu vyplývá z odlišného geografického záběru dat. 2022

Ve druhém čtvrtletí přitom zlaté ETF vykázaly odliv 45 tun. World Gold Council jej spojil se slabší cenou zlata, vyššími inflačními a úrokovými očekáváními a silnějším dolarem, zejména v Severní Americe. 30 Srpnový obrat tak ukazuje, jak rychle se může vrátit účast investorů, když se sentiment změní.

Bloomberg také informoval, že během cenového poklesu obnovili nebo zvýšili expozici vůči zlatu správci Amundi, Pictet Asset Management, Robeco Institutional Asset Management a Fidelity International. Amundi podle zprávy očekává návrat zlata k 5 000 USD do konce roku. 33

Proč zlato umí rychle růst — a stejně rychle klesat

Zlato je vyhledávané jako pojistka proti finanční či geopolitické nejistotě, zároveň však nenese průběžný výnos. Růst výnosů amerických státních dluhopisů proto zvyšuje náklad příležitosti jeho držby. Silnější dolar navíc zdražuje dolarově oceňované zlato pro kupce mimo USA.

Tento střet byl patrný po přiblížení zlata k úrovni kolem 4 700 USD na konci srpna. Vyšší očekávání dalšího utahování Fedu, růst výnosů a pevnější dolar následně stáhly cenu k polovině pásma 4 400 USD. 3744 Silná data z amerického trhu práce zároveň zvýšila sázky na zářijové zvýšení sazeb; jedna ze zpráv uváděla implikovanou pravděpodobnost zhruba 58 %. 38

Pohyb mohou zesilovat i futures. Momentum strategie, trendové fondy a zavírání krátkých pozic podporují rally. Pokud se však rychle změní výhled sazeb, výnosů nebo dolaru, pákoví obchodníci mohou být nuceni pozice redukovat. I silný dlouhodobý příběh proto nevylučuje ostré korekce.

Co by posílilo scénář 5 000 dolarů

• Pokračující nákupy oficiálního sektoru: další čtvrtletí blízké 289 tunám by podpořilo argument, že diverzifikace rezerv je trvalý trend. 28
• Trvalé přítoky do ETF: srpnový příliv kapitálu by musel pokračovat, nikoli se znovu změnit v odliv. 22
• Úleva od tlaku reálných výnosů a dolaru: mírnější inflace nebo méně jestřábí výhled Fedu by odstranily část cyklické překážky.
• Širší institucionální realokace: nákupy velkých správců naznačují zájem využít poklesu ceny, ale rozhodující by byla dlouhodobější a plošnější účast. 33
• Obnovení cenového momentu: pro býčí scénář by byl důležitější stabilní obrat po korekci než krátký růst vyvolaný zavíráním krátkých pozic.

Co může výhled zpochybnit

Hlavním rizikem zůstává inflace natolik vytrvalá, že Fed udrží restriktivní politiku déle. Vyšší sazby po delší dobu, rostoucí reálné výnosy a silný dolar by mohly oslabit jak poptávku po ETF, tak spekulativní pozice.

Rizika existují i na straně poptávky. Centrální banky mohou při vysokých cenách nákupy omezit — a první pololetí bylo i přes rekordní druhé čtvrtletí slabší než srovnatelná období po roce 2022. 28 ETF mohou peníze opět ztrácet, jak ukázalo druhé čtvrtletí. 30 A výrazný rozptyl prognóz připomíná, že 5 000 USD není samozřejmý výsledek. 6

Často zmiňovaná oblast 4 000 USD je technická a psychologická zóna, nikoli garantované dno. Zlato se na konci července obchodovalo pod 4 100 USD, v srpnu vystoupalo zhruba k 4 650–4 700 USD a měsíc zakončilo kolem 4 400 USD. 22

Co to znamená pro akcie těžařů zlata

Akcie těžařských společností jsou rizikovější způsob, jak vsadit na růst zlata. Pokud cena kovu roste a náklady zůstávají pod kontrolou, může se růst marží a volného cash flow projevit násobně silněji než samotný růst ceny zlata. Platí ale i opačný vztah.

U společností jako Eldorado Gold, Pan American Silver nebo Aura Minerals nerozhoduje jen cena zlata. Akcie ovlivňují také provoz dolů, náklady, investice, povolovací procesy, země působení a rozhodnutí o financování. Fyzické zlato nebo ETF kryté fyzickým kovem jsou proto přímější expozicí vůči makroekonomické tezi; akcie těžařů přidávají provozní páku i specifická firemní rizika.

Scénář 5 000 USD je tedy možný, ale podmíněný. Data ukazují silnou strukturální poptávku, zejména ze strany správců rezerv. Bezprostřední vývoj však bude dál záviset na sazbách, inflaci, dolaru a na tom, zda se k oficiálním nákupům trvale přidají ETF a institucionální investoři.