Varovný signál z dluhopisového trhu: Dluhopisy za 100 miliard dolarů se tváří jako investiční, ale obchodují se jako spekulativní

Úvěrový trh vykazuje vzácnou a nebezpečnou divergenci: zhruba 100 miliard dolarů v dluhopisech, které stále nesou investiční rating, se na sekundárním trhu obchoduje s vyšším rizikovým průměrem, než je průměr indexu spekulativních („junk“) dluhopisů. Trh je tak fakticky oceňuje, jako by už byly pod investičním stupněm . Tento fenomén „obchodování jako junk, přestože jsou hodnoceny jako investiční stupeň“ je předzvěstí širší deformace, kterou pohání supercyklus kapitálových výdajů na umělou inteligenci.

Proč se dluhopisy za 100 miliard dolarů obchodují jako „junk“

Když výnosový prémie dluhopisu na sekundárním trhu (jeho „spread“) překročí průměrný spread indexu spekulativních dluhopisů, trh fakticky rozhodl, že dluhopis nese úvěrové riziko srovnatelné s „junk“ – bez ohledu na jeho oficiální rating. Podle Bloombergu jsou mezi společnostmi s investičním ratingem, jejichž dluh se nedávno obchodoval na těchto stresových úrovních, například Oracle Corp. a Stellantis NV . Celkový objem: asi 100 miliard dolarů v amerických a eurových indexech investičních dluhopisů .

AI dluhová vlna: 570 miliard dolarů a roste

Hlavní příčinou je bezprecedentní rozsah půjček souvisejících s AI. Morgan Stanley odhaduje, že celosvětová emise dluhu spojeného s AI dosáhne v roce 2026 téměř 570 miliard dolarů, oproti zhruba 60 miliardám ve srovnatelném předchozím období, přičemž do konce května již bylo emitováno 236 miliard dolarů . Goldman Sachs samostatně napočítala k konci července 489 miliard dolarů dluhu spojeného s AI emitovaného od začátku roku . Technologičtí giganti (tzv. hyperscalers) jako Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta a Oracle by měly v roce 2026 utratit za kapitálové výdaje dohromady zhruba 805 miliard dolarů .

Oracle: Kanárek v uhelném dole

Oracle je vlajkovým případem. Společnost je uprostřed budování datových center za 250 miliard dolarů, které spaluje hotovost rychleji, než dokáže generovat příjmy . Dne 9. července 2026 agentura S&P Global Ratings snížila rating Oracle z BBB na BBB- (jeden krok nad spekulativní pásmo), přičemž jako důvod uvedla kapitálové výdaje, které daleko překonaly provozní cash flow . S&P také identifikovala silnou závislost na jediném zákazníkovi, společnosti OpenAI, jako klíčové úvěrové riziko, přičemž OpenAI představuje zhruba polovinu ze 638 miliard dolarů nesplněných závazků Oracle . Moody's má negativní výhled, což znamená, že další snížení je možné .

Riziko kaskády „padlých andělů“

Když je společnost downgradována z investičního stupně na spekulativní, mnoho institucionálních investorů – penzijní fondy, pojišťovny a fondy zaměřené jen na IG – je nuceno prodávat, bez ohledu na cenu. Bloomberg uvádí, že trh je nyní ve střehu kvůli „nové éře padlých andělů“ . Obavy pramení z toho, že vlna formálních downgradů by vytvořila přebytek nabídky na trhu spekulativních dluhopisů, což by rozdrtilo jejich ceny a přinutilo k rozšíření spreadů napříč celým úvěrovým spektrem . Odhad JPMorgan, že dluhopisy v hodnotě 84 miliard dolarů by letos mohly spadnout do „junk“ kategorie (což je v souladu s měřítkem rizika napříč zdroji), by byla jednou z největších vln padlých andělů v historii.

Varování Fitch: Korekce AI jako špičkové úvěrové riziko

Dne 28. července zveřejnila agentura Fitch Ratings svůj výhled globálních rizik za třetí čtvrtletí, v němž varovala, že korekce trhu s AI se stává významným globálním úvěrovým rizikem . Fitch poznamenala, že cyklicky očištěný poměr ceny a zisku (CAPE) indexu S&P 500 se blíží úrovním z éry dot-com bubliny a že boom AI se „hluboce propojil“ s americkými kapitálovými trhy . Důsledek: pokles valuací v technologickém sektoru by mohl přímo vyvolat downgrade úvěrových ratingů a rozšíření spreadů, čímž by se událost na akciovém trhu proměnila v úvěrovou událost .

Faktor sebeuspokojení: Spready na mnohaletých minimech

Paradoxně širší úvěrový trh vypadá klidně. Spready investičních dluhopisů dosáhly na začátku roku 2026 tří dekádních minim, přičemž index ICE BofA US Corporate Index měl spread kolem 77–80 bazických bodů . Spready spekulativních dluhopisů byly koncem července na 2,69 procentního bodu, zhruba na polovině historického průměru . Tato těsnost maskuje základní zhoršení: trh nezohledňuje riziko downgradů, což ho činí zranitelným vůči náhlému přecenění .

Jak se tyto faktory kombinují v potenciální krizi

Mechanismus je vícestupňová zpětná vazba:

1. Neukojitelná poptávka po kapitálových výdajích na AI nutí společnosti emitovat rekordní objemy investičních dluhopisů, čímž zahlcují trh.
2. Rozvahy se zhoršují, protože výdaje převyšují příjmy, což spouští snižování ratingů (vlajkovým případem je Oracle).
3. Jakmile se dluhopisy obchodují s „junk“ spready, trh je fakticky již „ocenil směrem dolů“, ale skutečné spuštění downgradu ještě nenastalo.
4. Když formální downgrady přijdou, nucený prodej ze strany investorů zaměřených jen na IG vytvoří přebytek nabídky na trhu spekulativních dluhopisů, což rozdrtí jejich ceny a přinutí k rozšíření spreadů napříč celým úvěrovým spektrem.
5. Toto přecenění prodraží refinancování všem společnostem – včetně těch mimo AI sektor – a celkově zpřísní finanční podmínky.

Varování Fitch, že korekce AI je nyní špičkovým globálním úvěrovým rizikem, formalizuje to, co už signalizuje 100 miliard dolarů v „junk“ dluhopisech s IG ratingem a downgrade Oracle: hranice mezi investičním a spekulativním stupněm se v reálném čase stírá a institucionální mechanismus, který musí při překročení této hranice prodávat, by mohl proměnit ratingovou událost v kaskádovitou úvěrovou krizi.

Poznámka k částce 84 miliard dolarů od JPMorgan: Tento údaj byl uveden v původním zadání, ale nebylo možné jej nezávisle potvrdit z dostupných zdrojů. Širší riziko padlých andělů je dobře zdokumentováno Bloombergem a dalšími, ale přesná částka 84 miliard dolarů by měla být ověřena proti původnímu výzkumu JPMorgan.