Carry trade rozvíjejících se trhů pokračuje i v roce 2026. Co žene jeho rekordní sérii?

Carry trade rozvíjejících se trhů zažívá mimořádně dlouhé období úspěchu. Index agentury Bloomberg sledující osm měn rozvíjejících se ekonomik vzrostl od konce roku 2024 přibližně o 22 % a zaznamenal kladný výsledek v sedmi po sobě jdoucích čtvrtletích. Jde o nejdelší vítěznou sérii od roku 2008. 183

Za růstem stojí kombinace několika faktorů: výrazné rozdíly v úrokových sazbách, nízká volatilita měnových kurzů, relativně příznivé podmínky pro financování a trvalý zájem investorů o výnosnější aktiva.

To ale neznamená, že jde o bezpečný výnos. Carry trade obvykle přináší zisk postupně, zatímco ztráta může přijít náhle. Stačí, aby posílila financující měna, vzrostla volatilita nebo investoři začali hromadně uzavírat pákové pozice.

Jak carry trade funguje

U carry tradu financovaného dolarem investor zpravidla prodá nebo si půjčí dolary a za získané prostředky nakoupí měnu rozvíjející se země či dluhopisy denominované v její domácí měně. Výnos má dvě hlavní složky:

• carry, tedy úrokový rozdíl mezi financující měnou a nakoupeným aktivem;
• pohyb měnového kurzu, který může výnos zvýšit, nebo naopak zcela vymazat.

Pokud například dluhopis nabízí vysoký úrok, ale domácí měna výrazně oslabí vůči dolaru, kurzová ztráta může úrokový příjem převážit.

Strategii pomáhá klid na měnových trzích. Když je skutečná i očekávaná volatilita nízká, investoři čelí menším každodenním výkyvům a zajištění měnového rizika může být levnější. V červnu však Bloomberg upozornil, že rostoucí volatilita dolaru a očekávání vyšších sazeb americké centrální banky už začaly carry trade zatěžovat. 9

Proč strategie zatím funguje

Velký úrokový rozdíl vytváří výrazný polštář

Hlavním lákadlem jsou vysoké domácí úrokové sazby. V Turecku se sazby a výnosy místních dluhopisů v některých obdobích pohybovaly kolem 40 % nebo výše, tedy výrazně nad náklady financování v nízkoúročených měnách. Takový rozdíl může generovat značný carry, pokud oslabení měny nesníží jeho hodnotu. 3

Turecko zároveň ukazuje, proč nelze vysoký nominální výnos posuzovat izolovaně. Goldman Sachs později očekával, že lira bude vůči dolaru oslabovat anualizovaným tempem ve středních dvacítkách procent. Pokud měna klesá rychleji, může spotřebovat podstatnou část úrokové výhody. 10

Nízká volatilita podporuje ochotu riskovat

Carry pozice se investorům drží snáze, když se měny pohybují v úzkém pásmu a globální trhy zůstávají stabilní. Strategie totiž nezávisí jen na úrokovém rozdílu, ale také na ochotě investorů držet rizikovější aktiva.

Při náhlém růstu volatility mohou obchodníci s využitím úvěru začít pozice uzavírat ve stejnou chvíli. Z pomalého výnosového obchodu se tak může během krátké doby stát prudký propad.

Podobný mechanismus se projevil při rozplétání japonského jenového carry tradu v srpnu 2024. Banka pro mezinárodní platby uvedla, že měnící se očekávání ohledně úrokových sazeb a skok volatility zesílily tlak na snižování zadlužení. Nejhůře byly zasaženy právě měnové carry obchody financované zejména jenem. 5054

Příliv zahraničního kapitálu může růst dále urychlit

Příliv peněz podporuje měnu i domácí dluhopisový trh. V Turecku se zahraniční investoři vraceli díky vysokým sazbám, lepším tržním podmínkám a menší geopolitické nejistotě. Bloomberg s odvoláním na osoby obeznámené s toky kapitálu uvedl přibližně 30 miliard dolarů v devizových carry pozicích a zhruba 15 miliard dolarů zahraničních investic do dluhopisů v domácí měně. 6

Vzniká tak samoposilující cyklus: příliv kapitálu zvyšuje ceny místních aktiv a podporuje kurz měny, což zlepšuje průběžné výsledky a může přilákat další investory. Při odlivu se stejný mechanismus obrací proti trhu.

Investoři se dokázali přizpůsobit změnám dolaru

Dolar zůstává důležitou financující měnou, není však jedinou možností. Když dolar v polovině roku 2026 posiloval, někteří správci aktiv přesunuli část financování k euru a australskému dolaru. Morgan Stanley zároveň doporučil vyjadřovat optimismus vůči měnám rozvíjejících se zemí proti širšímu koši zahrnujícímu dolar, euro i jen. 5

Tato pružnost pomohla udržet širší téma EM carry v chodu i v době, kdy čistě dolarově financovaná pozice začala být méně atraktivní.

Co říkají velké finanční instituce

Institucionální pohled zůstává převážně pozitivní, nejde však o bezvýhradnou podporu každé měny s vysokým výnosem.

• PGIM: Cathy Hepworthová, která vede tým dluhu rozvíjejících se trhů ve společnosti PGIM, označila carry za téma s nejvyšším přesvědčením. Její stručné shrnutí znělo: „Carry, carry, carry.“ Výrok zdůrazňuje atraktivitu příjmu, nikoli absenci měnového rizika. 3

• Goldman Sachs: Banka označila globální podmínky pro carry trade za nejpřesvědčivější za více než dvě desetiletí a preferovala financování prostřednictvím jenu, švýcarského franku či eura. U Turecka však byla opatrnější: rychlejší pokles liry může výnos z pozice výrazně snížit. 710

• Morgan Stanley: Banka patřila k institucím, které očekávaly pokračování růstu na začátku roku 2026. Zároveň už dříve varovala, že sázka na liru je přeplněná a zranitelnější, pokud se její oslabování zrychlí. 1115

• Bank of America: Také BofA viděla na začátku roku 2026 prostor pro další růst širšího carry tradu. U Turecka ale zaujala defenzivnější postoj, když ropný šok hrozil zvýšením dovozního účtu a dalším oslabením liry. Bloomberg uvedl, že BofA a Barclays v této situaci své býčí pozice na liře opustily. 1112

Rozdíl je důležitý: konsenzus je příznivější vůči diverzifikovanému carry tradu rozvíjejících se trhů než vůči koncentrovaným sázkám na jedinou měnu s vysokým výnosem.

Co by mohlo zisky zvrátit

Jestřábí Fed nebo silnější dolar

Vyšší americké výnosy či prudší růst dolaru by zvýšily náklady dolarového financování a zúžily efektivní úrokovou výhodu. I při nezměněných domácích sazbách může pohyb kurzu celý výnos převážit. Bloomberg označil rostoucí volatilitu dolaru a očekávání vyšších sazeb Fedu za přímou hrozbu pro carry výnosy. 9

Skok volatility a nucené snižování zadlužení

Carry trade je nejzranitelnější ve chvíli, kdy investoři začnou současně omezovat páku. Výprodej rizikových aktiv může zároveň posílit financující měny, oslabit měny rozvíjejících se zemí a zvýšit požadavky na marži. Události kolem jenového carry tradu v roce 2024 ukázaly, jak rychle se tyto síly mohou spojit. 4350

Posilující jen nebo zásah centrálních bank

Silnější jen zdražuje držení pozic financovaných touto měnou. Podobně může předpoklady strategie změnit zvýšení sazeb Bank of Japan nebo přímá intervence na devizovém trhu. Carry trade rozvíjejících se trhů zůstal odolný i po společném měnovém zásahu Spojených států a Japonska v srpnu 2026, Bloomberg však uvedl, že zásah snížil atraktivitu strategie financované jenem. 8

Ropný a geopolitický šok

U ekonomik závislých na dovozu ropy může prudký růst cen energií zhoršit obchodní bilanci a zvýšit tlak na měnu. Turecká zkušenost z roku 2026 ukázala, jak vyšší dovozní účet může ohrozit i velmi výnosnou pozici na liře a přimět velké banky k ústupu. 12

Rychlejší oslabování měny nebo změna domácí politiky

Vysoký nominální úrok sám o sobě nestačí, pokud domácí politika připustí rychlejší oslabování měny nebo investoři začnou pochybovat o její dlouhodobé stabilitě. Prognóza Goldman Sachs pro liru i varování Morgan Stanley před přeplněnou pozicí ukazují, že stejně důležitá jako úrokový rozdíl je i budoucí trajektorie kurzu. 1015

Co si z toho odnést

Růst EM carry tradu podporuje několik příznivých podmínek najednou: vysoké výnosy, relativně klidné devizové trhy, silná chuť riskovat, příliv kapitálu a zvládnutelné podmínky financování. Výsledkem je mimořádná série — přibližně 22 % od konce roku 2024 a sedm kladných čtvrtletí v řadě. 18

Tento vývoj však není trvalou zárukou zisku. Investoři by měli sledovat především:

• setrvalý růst dolaru nebo jenu;
• růst očekávané volatility měnových kurzů;
• změny očekávání ohledně politiky Fedu či Bank of Japan;
• slábnoucí zahraniční portfoliové toky;
• prudký růst cen ropy;
• signály, že domácí vlády či centrální banky připouštějí rychlejší oslabování měny.

Nejpřesnější závěr proto nezní jednoduše „carry trade je zpět“. Diverzifikovaný carry trade rozvíjejících se trhů zůstává atraktivní, dokud jsou volatilita a podmínky financování příznivé. Přeplněné sázky na jedinou měnu — zejména na tureckou liru — se však mohou při změně makroekonomického prostředí obrátit velmi rychle.