ECB míří k dalšímu zvýšení sazeb. Euro získává podporu, ale rozhodnou data z USA

Trhy už zářijové zvýšení sazeb Evropské centrální banky (ECB) vnímají téměř jako základní scénář. Podle aktuálních tržních ukazatelů činí pravděpodobnost růstu o 25 bazických bodů přibližně 95 %. Depozitní sazba by tak 10. září 2026 vzrostla z 2,25 % na 2,50 %. 1314 Šlo by o druhé zvýšení sazeb v letošním roce po červnovém kroku ECB.

Za přeceněním očekávání stojí pro centrální banku nepříjemná kombinace: energie znovu tlačí inflaci dál od dvouprocentního cíle ECB, zatímco hospodářská aktivita zůstává dostatečně odolná na to, aby další zpřísnění měnové politiky nepůsobilo jako sázka proti kolabující ekonomice. Pro devizový trh to vytváří příznivější relativní prostředí pro euro. Zároveň však zůstává velmi důležité, co ukážou americká data a jak bude komunikovat Fed.

Proč je zářijový krok ECB téměř započítán v cenách

Energie se mění v dlouhodobější problém pro měnovou politiku

Bezprostředním impulzem je energetický šok spojený s pokračujícím konfliktem na Blízkém východě. ECB v červenci ponechala depozitní sazbu na 2,25 %, zároveň ale uvedla, že pozorně sleduje intenzitu a trvání šoku i jeho nepřímé a druhotné dopady. 5 Tato formulace ponechala prostor pro další zpřísnění, místo aby růst cen energií označila pouze za dočasný výkyv celkové inflace.

Vyšší ceny energií se totiž mohou postupně promítnout do širšího okruhu cen a udržet inflaci nad cílem delší dobu. Průzkum agentury Reuters z srpna ukázal, že zvýšení sazeb o 25 bazických bodů v září očekávalo 57 z 69 ekonomů. Depozitní sazba by se podle nich dostala na 2,50 %. 3 Už dřívější prognózy ECB naznačovaly, že trhy počítají s červnovým zvýšením a dalším krokem v září, přičemž počet případných pozdějších zvýšení se měnil podle vývoje cen ropy. 1

Obavy podporují také inflační data. Podle červnového průzkumu Reuters dosáhla inflace v eurozóně v květnu 3,2 % a jádrová inflace 2,5 %. To naznačovalo, že cenový šok se neomezuje pouze na energie a potraviny. 4 Jiný průzkum Reuters uvedl, že inflace v eurozóně dosáhla 2,9 % a ceny ropy zůstávaly přibližně 25 % nad úrovní před začátkem války. 3

Ekonomika zatím nedává ECB důvod ustoupit

ECB podle dostupných údajů nezpřísňuje politiku v prostředí hlubokého hospodářského propadu. Stratégy Nomury citoval růst HDP eurozóny po očištění o Irsko kolem potenciálu navzdory konfliktu. Zároveň očekávali inflaci na úrovni 2,8 % a další zvýšení depozitní sazby ECB o 25 bazických bodů v září. 8

Odolnost ekonomiky dává centrální bance větší prostor soustředit se na inflační rizika. Vysvětluje také, proč se trhy posunuly za jednoduchý scénář „jedno zvýšení a konec“. Reuters informoval o sílících sázkách na to, že geopolitické tlaky by mohly do konce roku 2027 zvednout depozitní sazbu ECB téměř ke 3 %. 2 Dlouhodobější očekávání jsou samozřejmě méně jistá než samotný zářijový krok, ukazují ale, jak se změnil pohled investorů na další trajektorii sazeb.

ECB proti Fedu: rozdílný směr očekávání

Nejvýraznější rozdíl podle dostupných zdrojů leží mezi ECB, která je znovu přeceňována směrem k vyšším sazbám, a americkým Fedem, u nějž trhy v nejbližší době očekávají opatrnější přístup.

Slabší údaje o americké inflaci poskytly Fedu větší prostor bezprostředně sazby nezvyšovat. Reuters uvedl, že obchodníci výrazně omezili sázky na zářijové zvýšení sazeb Fedu: implikovaná pravděpodobnost klesla na 30,6 % z předchozích 52,2 %. 21 Další zpráva Reuters popsala, že trhy po slabších ekonomických datech započítávaly holubičí reakci americké centrální banky. 18

To je pro měnové kurzy důležité, protože reagují především na směr očekávaných sazeb, nikoli jen na jejich aktuální úroveň. Pokud očekávání sazeb ECB rostou, zatímco výhled Fedu zůstává stabilní nebo se posouvá níže, dolar ztrácí část očekávané krátkodobé výnosové výhody. Euro pak může získávat podporu i bez mimořádně silného růstu evropské ekonomiky.

Dostupné zdroje nabízejí pro srovnání ECB a Fedu výrazně pevnější oporu než pro detailní závěry o dalším směřování Bank of England. Libra v některých okamžicích sledovaného období oslabila vůči euru i dolaru, dodané podklady ale nestačí k tomu, aby tento pohyb jednoznačně připsaly ochlazování britské inflace nebo slabšímu růstu. 1820

Co přecenění sazeb znamená pro EUR/USD

Posilování eura odpovídá situaci, kdy se úrokový rozdíl mění ve prospěch obou stran páru. ECB se připravuje na další zvýšení sazeb, zatímco obchodníci omezili očekávání bezprostředního růstu sazeb Fedu. Euro se předtím dostalo k dvouměsíčnímu maximu poblíž 1,17 dolaru a 25. srpna se kurz EUR/USD pohyboval kolem 1,1655. 2028

Následný pokles sám o sobě neznamená obrat trendu. Může být také výsledkem vybírání zisků nebo opatrnosti investorů před důležitými americkými událostmi. Reuters uvedl, že dolar 21. srpna klesl vůči euru na tříměsíční minimum, když jednotná měna krátce dosáhla 1,1711 dolaru. 20

Krátkodobý výhled tak zůstává mírně příznivý pro euro, nejde však o jednosměrný obchod. Ještě před vystoupením šéfa Fedu na konferenci v Jackson Hole budou zveřejněna červencová data o inflaci PCE. Oba impulzy mohou výrazně ovlivnit očekávání americké měnové politiky. 26 Vystoupení v Jackson Hole má letos pro trhy zvláštní význam také kvůli očekávání signálů o vývoji výnosů dluhopisů, nejbližší politice Fedu a jeho nezávislosti. 23

Vyšší než očekávaná americká inflace nebo jestřábí tón Fedu by mohly znovu zvýšit poptávku po dolaru. Naopak důkazy o přetrvávající inflaci v eurozóně by posílily tržní sázku na zářijový krok ECB. Hlavním specifickým rizikem pro euro je výrazné zklamání v inflačních datech, zejména pokud by další zvýšení sazeb začalo působit jako zbytečné.

Závěr

Trhy očekávají zářijové zvýšení sazeb ECB proto, že energetický šok se ukázal jako dostatečně vytrvalý na to, aby vyžadoval další utažení měnových podmínek, zatímco ekonomika eurozóny zůstala odolná. Aktuální tržní ukazatele připisují zvýšení o 25 bazických bodů na 2,50 % přibližně 95% pravděpodobnost, což je o něco více než původně uváděných zhruba 93 %. 1314

Pro EUR/USD je klíčová změna relativních očekávání: jestřábí ECB v kontrastu s opatrnějším Fedem zmenšuje očekávanou úrokovou výhodu dolaru a poskytuje euru podporu. Ta však může být krátkodobě výrazně rozkolísaná. Data PCE a komunikace z Jackson Hole mohou vyvolat prudký pohyb oběma směry.

Příznivý výhled pro euro by nejvíce narušil výrazný pokles inflace v eurozóně nebo nečekaně agresivní obrat Fedu směrem k vyšším sazbám. Dokud se nic takového nestane, zůstává sázka na euro založená na rozdílném směřování měnové politiky přesvědčivá, i když nikoli bez rizika.