Volatilita technologií je nejvyšší od prasknutí internetové bubliny. UBS hlásí masivní přesun kapitálu do Evropy

Co stojí za nárůstem volatility

Obavy z udržitelnosti investic do AI. Kapitálové výdaje (capex) hyperscalerů by v roce 2026 mohly dosáhnout přibližně 650 miliard dolarů, což by pohltilo téměř celý jejich provozní cash flow. Pro srovnání, desetiletý průměr je 40 % . UBS odhaduje, že u pěti největších hyperscalerů bude návratnost investic (CFROI) klesat až do roku 2028, protože masivní investice do datových center snižuje efektivitu aktiv . UBS toto tempo utrácení popisuje jako „tolik a tak rychle“ a varuje, že vyvolává zásadní pochybnosti o tom, zda tyto výdaje přinesou odpovídající výnosy .

Extrémní koncentrace trhu. Deset největších akcií indexu S&P 500 (Microsoft, Apple, NVIDIA, Amazon, Alphabet, Meta a další) nyní tvoří téměř 40 % celkové hodnoty indexu. Pro srovnání: na vrcholu internetové bubliny na konci 90. let to bylo asi 25 % a v roce 1980 pouhých 15 % . Tato úzká koncentrace činí trh extrémně zranitelným vůči jakémukoli zklamání z výsledků hospodaření nebo změně úrokových sazeb.

Nadměrné výnosy překonávají vrchol internetové bubliny. Data UBS HOLT ukazují, že nadměrné výnosy amerických momentum a technologických akcií již překonaly úrovně z vrcholu internetové bubliny. To vyvolává obavy, že by mohlo dojít k opakování prudké korekce z let 1999–2000 .

Citlivost na úrokové sazby. Stále větší část tržní hodnoty technologického sektoru je vázána na očekávání budoucího růstu vzdáleného v čase. To činí ocenění akcií citlivější na změny inflačních očekávání a úrokových sazeb . Americký technologický sektor se obchoduje s agregátním HOLT Economic P/E nad 35, což je úroveň srovnatelná s vrcholem po prasknutí internetové bubliny .

Obavy z narušení podnikání kvůli AI dopadají na software. Index MSCI Software and Services od začátku roku klesl o 16 %, protože trh přehodnocuje rizika narušení obchodních modelů kvůli AI . Do výprodeje se dostaly i akcie firem v odvětvích náročných na data, včetně médií, vzdělávání a obchodních služeb.

Jak se mění toky kapitálu

Snížení doporučení pro americké technologie, zvýšení pro Evropu. UBS začátkem roku 2026 snížila doporučení pro americký informační technologie na neutrální, zatímco doporučení pro evropské akcie zvýšila na atraktivní . Investiční výbor UBS (CIO) výslovně označuje „nadměrnou expozici vůči USA/americkým technologiím“ za riziko a doporučuje investovat do širšího rallye přesahujícího technologické lídry .

Odhad přesunu 1,2 bilionu eur. Analytici UBS odhadují, že během příštích pěti let by se z amerického na evropské akciové trhy mohl přesunout kapitál v hodnotě 1,2 bilionu eur, což představuje 6–8 % tržní kapitalizace evropských akcií. Hnací silou jsou relativní rozdíly v ocenění a širší globální oživení . Mezinárodní vlastnictví amerických akcií, které mezi lety 2018 a 2024 vzrostlo z 25 % na 30 %, by mělo do roku 2029 klesnout na 27 % .

Výprodej technologií urychluje odliv kapitálu. Index IT sektoru S&P 500 v prvním čtvrtletí 2026 klesl o 9,25 %, což je nejhorší pokles od finanční krize v roce 2008 . Index Philadelphia Semiconductor Index v červenci prudce klesl – během měsíce ztratil více než 20 % – protože investoři nadále přehodnocovali obchod s AI .

Zásadní rozdíl oproti éře internetové bubliny. UBS HOLT zdůrazňuje, že dnešní technologický sektor stojí na podstatně pevnějších základech: ekonomický zisk amerických technologických firem je přibližně desetkrát vyšší než v roce 2000 a sektor produkuje skutečné cash flow, nikoli spekulace . I tak zůstává sektor kvůli vysokým očekáváním zranitelný vůči korekcím a UBS doporučuje selektivní přístup .

Co to znamená pro investory

Nárůst volatility odráží boj trhu s otázkou, zda rekordní investice do AI mohou ospravedlnit extrémní ocenění a koncentraci. Výzkum UBS HOLT chápe výprodej jako katalyzátor rotace, který nutí kapitál opustit nadměrně koncentrované pozice v amerických technologiích a přesunout se do širších trhů, přičemž hlavním beneficientem jsou evropské akcie. Banka očekává, že globální akcie do konce roku 2026 vzrostou o více než 10 %, přičemž rally se rozšíří i mimo přímé lídry budování AI infrastruktury . Pro investory již není klíčovou otázkou, zda mají technologie pevné základy – většinou ano – ale zda trh nezapracoval příliš mnoho růstu příliš daleko do budoucnosti .