„Investiční apokalyps“ podle Bank of America: Proč Hartnett sází na zlato místo technologických akcií

Dramatický výraz „investiční apokalypsa“, který použila Bank of America, je nejlepší chápat jako varování před koncentrací rizika a krátkodobým nastavením trhu. Nejde o důkaz, že akcie musí v září krachovat. Hlavní obava spočívá v tom, že investoři jsou silně vystaveni rizikovým aktivům, zatímco rostou dlouhodobé úrokové výnosy, úvěrová rizika i nervozita kolem investic do umělé inteligence.

Ukazatel BofA Bull & Bear vystoupal na 9,5, tedy hluboko do pásma historicky označovaného jako „prodejní“. Jde však o kontrariánský indikátor nálady, nikoli o spolehlivý časovač trhu s přesným datem obratu. 23

Co varování Bank of America skutečně znamená

Tržní situace je zranitelná, protože několik faktorů může působit současně:

• Extrémní optimismus: Vysoká hodnota ukazatele znamená, že investoři už jsou výrazně býčí. Na trhu tak může být méně nových kupujících a ceny mohou citlivěji reagovat na horší data nebo změnu očekávání. Historicky se ukazatel BofA při nadměrném optimismu vykládá jako prodejní signál, sám o sobě však nepotvrzuje začátek medvědího trhu. 2023
• Vysoké dlouhodobé výnosy: Růst výnosů dlouhodobých amerických státních dluhopisů tlačí na aktiva, jejichž ocenění závisí především na ziscích očekávaných za mnoho let. Zároveň činí dluhopisy a hotovost relativně atraktivnějšími vůči draze oceněným růstovým akciím.
• Riziko financování umělé inteligence: Průzkumy BofA mezi správci fondů ukázaly obavy, že firmy mohou do AI investovat příliš mnoho. Jiné průzkumy zároveň označily bublinu technologických akcií spojených s AI za významné krajní riziko. 910
• Přeplněný obchod s rizikem: Pokud jsou investoři nastaveni na pokračování růstu, může i mírná změna výnosů, úvěrových podmínek nebo očekávání hospodářského růstu spustit rychlé snižování rizika.

Právě tato kombinace vysvětluje slovo „apokalypsa“. Popisuje potenciálně neuspořádaný obrat v přeplněných pozicích, nikoli potvrzenou předpověď konkrétního zářijového scénáře.

Proč omezit technologické akcie s dlouhou durací a malé firmy?

Akcie s takzvanou dlouhou durací jsou mimořádně citlivé na změny diskontních sazeb. Když rostou dlouhodobé výnosy, současná hodnota zisků očekávaných v daleké budoucnosti za jinak stejných podmínek klesá. Firmy, které jsou navíc závislé na snadno dostupném financování, čelí druhému tlaku, pokud se rozšíří úvěrové spready nebo se věřitelé stanou opatrnějšími.

Technologické růstové firmy a menší společnosti jsou proto přirozenými kandidáty na taktické snížení expozice, pokud je hlavním rizikem šok ve výnosech nebo úvěrech. Neznamená to, že každá technologická či small-cap akcie je předražená nebo že tyto skupiny musí v září klesnout. Jejich ocenění a citlivost na financování je však mohou vystavit většímu riziku ve scénáři, na který BofA upozorňuje.

Alternativou nemusí být radikální přesun ze dne na den. Střízlivější výklad spočívá ve snížení koncentrovaných pozic v nejcitlivějších aktivech a v přidání nástrojů, které mohou reagovat odlišně na inflaci, oslabení měny nebo tržní stres. Komentáře BofA v tomto rámci zdůrazňují především zlato a širší přístup „cokoli kromě dolaru“. 421

Proč Hartnett preferuje zlato

Michael Hartnett vidí ve zlatě formu portfoliového pojištění proti třem propojeným rizikům: oslabení dolaru, ztrátám na dluhopisovém trhu a inflaci cen aktiv. Podle nejnovějších údajů o tocích kapitálu do fondů přiteklo během jednoho týdne do zlatých fondů 6,3 miliardy dolarů, což byl největší příliv od ledna 2026. 421

Strukturální argument vychází z možnosti, že vysoké rozpočtové schodky a další zadlužování související s investicemi do AI a datových center zvýší nabídku dluhopisů a vytlačí výše takzvanou termínovou prémii u amerických státních dluhopisů. Podle jednoho z popisů Hartnettova názoru by federální dluh USA mohl kolem roku 2029 dosáhnout téměř 50 bilionů dolarů. 2

Pokud budou investoři za držení dlouhodobého státního dluhu požadovat vyšší kompenzaci, výnosy porostou a ceny dluhopisů budou klesat. Jestliže zároveň oslabí důvěra v dolar, může být zlato atraktivnější jako zajištění prostřednictvím reálného aktiva. Jde o argument založený na riziku změny režimu, nikoli o tvrzení, že zadlužení, AI financování a slabší dolar musí nastat současně.

Zlato se také liší od dluhopisu nebo bankovního vkladu: nepředstavuje přímý závazek dlužníka splatit jistinu. To z něj ale nedělá bezrizikové aktivum. Jeho cena může klesnout, nenese pravidelný výnos a může oslabit v prostředí rostoucích reálných výnosů nebo slábnoucí poptávky po bezpečných přístavech.

Podporuje průzkum BofA cenu zlata na úrovni 4 000–5 000 dolarů?

Výsledky průzkumu podporují opatrnější závěr než tvrzení, že zlato může pouze růst. Podle zpráv o průzkumu BofA považovali institucionální správci fondů zlato za nejméně nadhodnocené hlavní aktivum za více než dva roky. To naznačuje prostor pro další alokace, nejde však o cenový cíl. 6

Aby zlato udrželo růst směrem ke 4 000–5 000 dolarům za troyskou unci, museli by nakupovat různí investoři po delší dobu — centrální banky, burzovně obchodované fondy a další investiční nástroje i soukromí investoři. Pozice na futures mohou růst dále podpořit, zároveň ale zvyšují riziko vybírání zisků, jakmile se obchod stane příliš přeplněným.

Údaje o pozicích ukazují obě strany příběhu. Data odvozená od americké Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) ukázala, že čistá pozice správců peněz ve zlatě vzrostla za týden do 18. srpna 2026 o 3 986 kontraktů na 141 648. To svědčí o obnovené spekulativní poptávce, není to však nezávislý důkaz, že je zlato fundamentálně podhodnocené. 34

Jak si vedou ostatní prognózy

Několik externích odhadů podporuje širší býčí příběh zlata, jejich závěry však nejsou totožné:

• Deutsche Bank: Banka zvýšila průměrnou prognózu ceny zlata pro rok 2026 na 4 000 dolarů. Odvolává se na poptávku centrálních bank, možné oslabení dolaru a vyhlídku na nové uvolňování měnové politiky americké centrální banky Fed. 32
• TD Securities: Její rámec založený na znehodnocování měny předpokládá průměrnou cenu zlata v roce 2026 ve výši 4 831 dolarů za unci a možné obchodní maximum 5 400 dolarů. Pozitivně hodnotí také stříbro. 37
• Citi: Citigroup představuje důležitou protiváhu. V srpnové analýze přisoudila neutrálnímu až medvědímu scénáři na příštích 12 měsíců pravděpodobnost pouze 50 %, mimo jiné proto, že očekává zlepšení nálady kolem růstu v USA. Její komoditní tým zároveň snížil tříměsíční cíl pro zlato ze 4 300 na 4 000 dolarů. 3538

Výsledkem je smíšené prognostické prostředí. Deutsche Bank a TD Securities poskytují oporu býčímu scénáři, zatímco Citi upozorňuje, že silnější růst, vyšší reálné výnosy nebo slabší poptávka po bezpečných aktivech mohou krátkodobé zisky zlata omezit.

Co si z toho může odnést investor

Varování BofA není výzvou k předpovědi přesného data krachu. Je to důvod prověřit, zda portfolio není příliš závislé na klesajících výnosech, levném úvěru a pokračujícím nadšení pro růstové akcie spojené s AI.

Nejlépe obhajitelný výklad je taktický:

1. Zkontrolovat koncentrované pozice v technologických akciích s dlouhou durací a v malých firmách.
2. Sledovat výnosy dlouhodobých amerických dluhopisů, úvěrové podmínky a pozicování investorů.
3. Vnímat zlato jako potenciální zajištění, nikoli jako zaručený jednosměrný obchod.
4. Počítat s tím, že přeplněná pozice ve zlatě může prudce korigovat, pokud se zlepší růst, posílí dolar nebo opadne poptávka po bezpečných přístavech.

Cena zlata na úrovni 4 000–5 000 dolarů zůstává scénářem, který podporují některé institucionální prognózy, nikoli jistotou. Stejně tak ukazatel Bull & Bear na hodnotě 9,5 signalizuje neobvykle silný optimismus, ale nedokazuje, že září přinese „investiční apokalypsu“.