Éra dot-com: Lehká aktiva a akciové financování

Abychom pochopili Damodaranovo varování, je užitečné si připomenout, proč byl krach internetové bubliny pro širší ekonomiku relativně přežitelný.

V druhé polovině 90. let byl internetový boom zaměřen převážně na software a aplikace. Kapitálové výdaje (CAPEX) byly minimální. Většina firem se financovala pomocí akcií – rizikovým kapitálem a veřejnými nabídkami akcií. Když bublina praskla, akcionáři utrpěli ztráty 80–90 %. Pro investory to bylo bolestivé, ale škody zůstaly převážně v mezích akciových trhů . Neexistoval mechanismus, který by umožnil, aby se ztráty kaskádovitě přelily do bankovního systému nebo reálné ekonomiky.

AI: Největší investice do infrastruktury v historii – a většina na dluh

Současný AI boom vypadá dramaticky jinak. Damodaran označuje tento investiční cyklus za „největší výdaje na infrastrukturu, jaké kdy svět viděl“ . Technologické firmy vrhají biliony dolarů do datových center, výpočetního hardwaru, energetických sítí a vodohospodářské infrastruktury. To není kód na serveru – je to beton, měď a chladicí věže.

Zásadní je, že velká část těchto výdajů je financována dluhem, a to často prostřednictvím soukromých úvěrových trhů (private credit), nikoliv tradičních bank . „Problém s AI CAPEX boomem není jen v tom, že je obrovský, ale že je z velké části financován dluhem,“ řekl Damodaran . Pokud příjmy z AI neospravedlní rozsah investic, firmy zatížené dluhem by se mohly dostat do potíží a defaultovat. A tyto problémy by nezůstaly jen u dotyčných firem. Přelily by se do fondů soukromého úvěru, věřitelů a celého finančního systému .

Proč je riziko větší: Nákaza mimo akciové trhy

Damodaran tvrdí, že důsledky korekce v AI by byly závažnější ze tří klíčových důvodů:

1. Nákaza přesahující akciové trhy. Dluhové defaulty by stáhly dolů fondy soukromého úvěru, banky a celý úvěrový systém – nejen ceny akcií . Na rozdíl od krachu dot-com, který byl převážně událostí na akciovém trhu, by AI korekce mohla vyvolat stresovou událost v celém finančním systému.

2. Makroekonomické jizvy. „Tohle děsí makroekonomii mnohem víc, než kdy děsil boom dot-com,“ řekl Damodaran . Výstavba datových center, energetické společnosti a vodárny – to vše je navázáno na investiční cyklus AI. Útlum by se projevil v náboru zaměstnanců, poptávce po energii a stavebnictví – zasáhl by reálnou ekonomiku, nejen hodnotu portfolií .

3. Bezprecedentní přeinvestování. Damodaran poznamenává, že velká část ekonomiky je „více příslibem než skutečným výkonem“ a varuje, že „kolektivně pravděpodobně přeinvestováváme“ v měřítku, jaké jsme nikdy neviděli .

„Až korekce přijde,“ řekl v rozhovoru v květnu 2026, „bude horší. Bude plošnější. Nebude to jen korekce technologických firem.“

Rozsah investic do AI infrastruktury je ohromující

• Globální technologické firmy utrácejí biliony dolarů za AI infrastrukturu, aby získaly konkurenční náskok .
• Hlavní hráči jako Meta, Alphabet a Oracle v rekordním tempu využívají dluhopisové trhy k financování svých kapitálových výdajů . Meta sama použila strukturované financování na datové centrum v Louisianě v hodnotě 27 miliard dolarů .
• Průzkum Bank of America z listopadu 2025 mezi správci fondů spravujícími 550 miliard dolarů v aktivech ukázal, že rekordní podíl z nich věří, že firmy přeinvestovávají – sentiment, který nebyl pozorován od srpna 2005 .
• Analytici z Man Group, největšího veřejně obchodovaného hedgeového fondu na světě, varovali, že přebytek technologického dluhu by mohl vyzkoušet chuť trhu s dluhopisy .

Podobné paralely kreslí i další analytici a instituce

Damodaran není jediný, kdo bije na poplach. Obavy vyjádřilo několik velkých institucí a analytiků:

• Bank of England (prosinec 2025): Varovala, že mnohabilionový, dluhem poháněný boom výdajů na AI riskuje zhroucení vzhledem k „materiálně nataženým“ akciovým valuacím. Centrální banka uvedla, že korekce akcií AI by se přelila na širší dluhové trhy, a poukázala na rané varovné signály v credit default swapech .
• CNBC (listopad 2025): Uvedla, že obavy investorů z kapitálových výdajů na AI se rozšířily na dluhopisový trh, protože tempo emise dluhopisů technologických gigantů testuje tržní apetit .
• Fortune (listopad 2025): Poznamenal, že globální správci fondů signalizují „historický obrat“ v sentimentu ohledně firemních výdajů, výslovně spojený s obavami z AI CAPEX .

Co Damodaran neříká

Je důležité pochopit, co Damodaran ne tvrdí. Neříká, že AI technologie je bezcenná nebo že AI nedokáže dlouhodobě přinést ekonomickou hodnotu. Naopak, připustil, že AI by mohla být transformační . Jeho obava se týká struktury a financování investičního cyklu, nikoli technologie samotné. Nebezpečí podle něj spočívá v tom, že přílišné sebevědomí a dluhem financované kapitálové výdaje vytvořily prostředí, kde bude jakékoli zklamání zesíleno přes úvěrový systém a přeneseno do širší ekonomiky .

Závěr

Damodaranovo varování je jasné: investiční boom kolem AI se liší od éry dot-com způsobem, který dělá případný příští pokles potenciálně mnohem závažnější. Dluhové financování a fyzická podstata investic do AI infrastruktury znamená, že až – podle jeho názoru nikoli zda – přijde korekce, bolest bude „plošnější“. Investoři, tvůrci politik a představitelé firem by měli věnovat zvýšenou pozornost rozvahám stojícím za budováním AI, nejen slibům samotné technologie.

Éra dot-com: Lehká aktiva a akciové financování

Abychom pochopili Damodaranovo varování, je užitečné si připomenout, proč byl krach internetové bubliny pro širší ekonomiku relativně přežitelný.

V druhé polovině 90. let byl internetový boom zaměřen převážně na software a aplikace. Kapitálové výdaje (CAPEX) byly minimální. Většina firem se financovala pomocí akcií – rizikovým kapitálem a veřejnými nabídkami akcií. Když bublina praskla, akcionáři utrpěli ztráty 80–90 %. Pro investory to bylo bolestivé, ale škody zůstaly převážně v mezích akciových trhů . Neexistoval mechanismus, který by umožnil, aby se ztráty kaskádovitě přelily do bankovního systému nebo reálné ekonomiky.

AI: Největší investice do infrastruktury v historii – a většina na dluh

Současný AI boom vypadá dramaticky jinak. Damodaran označuje tento investiční cyklus za „největší výdaje na infrastrukturu, jaké kdy svět viděl“ . Technologické firmy vrhají biliony dolarů do datových center, výpočetního hardwaru, energetických sítí a vodohospodářské infrastruktury. To není kód na serveru – je to beton, měď a chladicí věže.

Zásadní je, že velká část těchto výdajů je financována dluhem, a to často prostřednictvím soukromých úvěrových trhů (private credit), nikoliv tradičních bank . „Problém s AI CAPEX boomem není jen v tom, že je obrovský, ale že je z velké části financován dluhem,“ řekl Damodaran . Pokud příjmy z AI neospravedlní rozsah investic, firmy zatížené dluhem by se mohly dostat do potíží a defaultovat. A tyto problémy by nezůstaly jen u dotyčných firem. Přelily by se do fondů soukromého úvěru, věřitelů a celého finančního systému .

Proč je riziko větší: Nákaza mimo akciové trhy

Damodaran tvrdí, že důsledky korekce v AI by byly závažnější ze tří klíčových důvodů:

1. Nákaza přesahující akciové trhy. Dluhové defaulty by stáhly dolů fondy soukromého úvěru, banky a celý úvěrový systém – nejen ceny akcií . Na rozdíl od krachu dot-com, který byl převážně událostí na akciovém trhu, by AI korekce mohla vyvolat stresovou událost v celém finančním systému.

2. Makroekonomické jizvy. „Tohle děsí makroekonomii mnohem víc, než kdy děsil boom dot-com,“ řekl Damodaran . Výstavba datových center, energetické společnosti a vodárny – to vše je navázáno na investiční cyklus AI. Útlum by se projevil v náboru zaměstnanců, poptávce po energii a stavebnictví – zasáhl by reálnou ekonomiku, nejen hodnotu portfolií .

3. Bezprecedentní přeinvestování. Damodaran poznamenává, že velká část ekonomiky je „více příslibem než skutečným výkonem“ a varuje, že „kolektivně pravděpodobně přeinvestováváme“ v měřítku, jaké jsme nikdy neviděli .

„Až korekce přijde,“ řekl v rozhovoru v květnu 2026, „bude horší. Bude plošnější. Nebude to jen korekce technologických firem.“

Rozsah investic do AI infrastruktury je ohromující

• Globální technologické firmy utrácejí biliony dolarů za AI infrastrukturu, aby získaly konkurenční náskok .
• Hlavní hráči jako Meta, Alphabet a Oracle v rekordním tempu využívají dluhopisové trhy k financování svých kapitálových výdajů . Meta sama použila strukturované financování na datové centrum v Louisianě v hodnotě 27 miliard dolarů .
• Průzkum Bank of America z listopadu 2025 mezi správci fondů spravujícími 550 miliard dolarů v aktivech ukázal, že rekordní podíl z nich věří, že firmy přeinvestovávají – sentiment, který nebyl pozorován od srpna 2005 .
• Analytici z Man Group, největšího veřejně obchodovaného hedgeového fondu na světě, varovali, že přebytek technologického dluhu by mohl vyzkoušet chuť trhu s dluhopisy .

Podobné paralely kreslí i další analytici a instituce

Damodaran není jediný, kdo bije na poplach. Obavy vyjádřilo několik velkých institucí a analytiků:

• Bank of England (prosinec 2025): Varovala, že mnohabilionový, dluhem poháněný boom výdajů na AI riskuje zhroucení vzhledem k „materiálně nataženým“ akciovým valuacím. Centrální banka uvedla, že korekce akcií AI by se přelila na širší dluhové trhy, a poukázala na rané varovné signály v credit default swapech .
• CNBC (listopad 2025): Uvedla, že obavy investorů z kapitálových výdajů na AI se rozšířily na dluhopisový trh, protože tempo emise dluhopisů technologických gigantů testuje tržní apetit .
• Fortune (listopad 2025): Poznamenal, že globální správci fondů signalizují „historický obrat“ v sentimentu ohledně firemních výdajů, výslovně spojený s obavami z AI CAPEX .

Co Damodaran neříká

Je důležité pochopit, co Damodaran ne tvrdí. Neříká, že AI technologie je bezcenná nebo že AI nedokáže dlouhodobě přinést ekonomickou hodnotu. Naopak, připustil, že AI by mohla být transformační . Jeho obava se týká struktury a financování investičního cyklu, nikoli technologie samotné. Nebezpečí podle něj spočívá v tom, že přílišné sebevědomí a dluhem financované kapitálové výdaje vytvořily prostředí, kde bude jakékoli zklamání zesíleno přes úvěrový systém a přeneseno do širší ekonomiky .

Závěr

Damodaranovo varování je jasné: investiční boom kolem AI se liší od éry dot-com způsobem, který dělá případný příští pokles potenciálně mnohem závažnější. Dluhové financování a fyzická podstata investic do AI infrastruktury znamená, že až – podle jeho názoru nikoli zda – přijde korekce, bolest bude „plošnější“. Investoři, tvůrci politik a představitelé firem by měli věnovat zvýšenou pozornost rozvahám stojícím za budováním AI, nejen slibům samotné technologie.