Srovnání s odlivy z ETF

Prodeje těžařů jsou sice významné, ale menší než institucionální odchod. Americké spotové bitcoinové ETF zaznamenaly čistý odliv přesahující 4,4 miliardy dolarů během 13denní série v květnu až červnu 2026 a kumulativní odliv za první pololetí přesáhl 5,4 miliardy dolarů . Odlivy z ETF tak v dolarech převyšují prodeje těžařů zhruba 2,5–3krát. Celkový odliv za květen a červen se blížil 6,5 miliardy dolarů . Na rozdíl od odlivů z ETF, které po červnovém vrcholu zpomalily, je však prodej těžařů strukturální a pravděpodobně bude pokračovat .

Marathon Digital (MARA) – dominantní prodejce

Společnost MARA Holdings, největší veřejně obchodovaný těžař bitcoinů na světě, se na prodejích podílela lví měrou. V prvním pololetí 2026 prodala 23 093 BTC za přibližně 1,63 miliardy dolarů při průměrné ceně zhruba 70 631 dolarů za BTC, jak uvádí její formulář 10-Q z 6. srpna . Tím snížila své rezervy z 53 822 BTC na 35 577 BTC – tedy o 34 % . Výnosy použila na splacení dluhu, financování provozu a přesun k infrastruktuře pro umělou inteligenci . MARA zároveň vykázala za toto období čistou ztrátu 1,87 miliardy dolarů . Většina prodejů – 15 133 BTC v hodnotě téměř 1,1 miliardy dolarů – proběhla v březnu kvůli zpětnému odkupu konvertibilních dluhopisů . MARA si také zajistila půjčky v celkové výši 600 milionů dolarů od Coinbase a Two Prime, zajištěné 18 750 BTC, což signalizuje posun od čisté akumulace k hybridní strategii řízení pokladny kombinující prodeje a zajištěné úvěry .

Krize ziskovosti těžařů

• Transakční poplatky tvořily k 11. srpnu 2026 pouhých 0,69 % příjmů těžařů, což je nejnižší úroveň za posledních deset let, podle dat Glassnode . Poplatky jsou pod 1 % příjmů těžařů již téměř rok . Spoluzakladatel Glassnode Rafael Schultze-Kraft poznamenal, že naposledy byl takto nízký podíl poplatků, když se bitcoin obchodoval pod 400 dolary . Nižší hodnota byla zaznamenána jen v dubnu 2026, a to 0,52 % . Denní transakční poplatky bitcoinů klesly začátkem dubna na pouhých 2,443 BTC, což je meziroční pokles o 69 % .
• Výrobní náklady: JPMorgan odhadl celkové výrobní náklady (all-in) na zhruba 78 000 dolarů za BTC k červnu 2026 . CoinShares odhadl vážené průměrné hotovostní náklady (cash cost) mezi veřejně obchodovanými těžaři na přibližně 79 995 dolarů za BTC ve čtvrtém čtvrtletí 2025 . Jiné odhady se pohybují od 32 000 do 59 000 dolarů při ceně elektřiny 0,07 USD/kWh bez započtení kapitálových výdajů, přičemž rozpětí je dáno efektivitou hardwaru . Rozmezí 78 000–80 000 dolarů pravděpodobně odráží plně zatížené náklady pro méně efektivní operátory.
• Spotová cena: Bitcoin se v polovině srpna 2026 obchodoval těsně pod 64 000 dolary, což je meziroční pokles přibližně o 27 % a zhruba 18 % pod odhadovanými výrobními náklady – mnoho těžařů tedy těží se ztrátou . JPMorgan uvedl, že se bitcoin obchodoval pod odhadovanými náklady na těžbu po pět po sobě jdoucích měsíců, což zanechalo zhruba jednoho z pěti těžařů v prodělečném pásmu .

Výhled dalšího prodejního tlaku

Výhled zůstává z nabídkové strany pesimistický z několika důvodů:

• Strukturální prodej vynucený náklady: Při rekordně nízkých poplatcích a výrobních nákladech nad spotovou cenou mají veřejně obchodovaní těžaři jen malou možnost než pokračovat v likvidaci BTC, aby pokryli provozní náklady a obsluhu dluhu . Hashprice, tedy příjem, který těžař vydělá na jednotku výpočetního výkonu, klesl v polovině roku 2026 na poloviční minima ve výši vysokých 20 dolarů za petahash za den, což je hluboko pod hranicí ziskovosti zhruba 35 dolarů .
• Odlivy z ETF: Institucionální odlivy od červnového vrcholu zpomalily, ale zůstávají přetrvávajícím odlivem. Odlivy za první pololetí činily 5,4 miliardy dolarů . Institucionální držby v BTC ETF klesly v prvním čtvrtletí o 17 % . Prodej byl široký, hedgeové fondy snížily pozice o 31 400 BTC (pokles o 39 %) a brokerages o 18 800 BTC (pokles o 53 %) .
• Prodeje z podnikových pokladen: Společnost Strategy (dříve MicroStrategy) a další podnikoví držitelé také prodávali, což dále zvyšuje nabídku . Strategy prodala bitcoin poprvé od roku 2022 právě v tomto období .
• Obrat MARA: MARA signalizovala, že nebude nakupovat další těžební hardware a místo toho se obrací k AI, což implikuje omezenou akumulaci BTC a pokračující zpeněžování pokladny . Společnost oznámila, že nebude nakupovat další těžební hardware a místo toho se obrací k infrastruktuře pro AI, přičemž výnosy z prodejů v prvním čtvrtletí použila na snížení celkového dluhu z 3,3 miliardy na 2,3 miliardy dolarů, tedy o 30 % .
• Žádný signál kapitulace – zatím: Pokles hashrate je kontrolovaný, nikoli známka plné kapitulace těžařů, což naznačuje, že prodej je systematický, ale vytrvalý . Bitcoinový analytik Axel Adler Jr. poznamenal, že těžaři čelí přísnější ekonomice, ale pokles hashrate zůstává kontrolovaný, aniž by vykazoval známky výrazné kapitulace . Rizikem je, že další pokles ceny by mohl vyvolat nucené likvidace u příliš zadlužených operátorů.

Shoda napříč zdroji je, že prodeje těžařů, odlivy z ETF a prodeje z podnikových pokladen dohromady tvoří přetrvávající mnohozdrojový nabídkový převis, který nadále tíží cenové oživení bitcoinu, pokud nedojde k výraznému znovuobnovení poptávky .

Srovnání s odlivy z ETF

Prodeje těžařů jsou sice významné, ale menší než institucionální odchod. Americké spotové bitcoinové ETF zaznamenaly čistý odliv přesahující 4,4 miliardy dolarů během 13denní série v květnu až červnu 2026 a kumulativní odliv za první pololetí přesáhl 5,4 miliardy dolarů . Odlivy z ETF tak v dolarech převyšují prodeje těžařů zhruba 2,5–3krát. Celkový odliv za květen a červen se blížil 6,5 miliardy dolarů . Na rozdíl od odlivů z ETF, které po červnovém vrcholu zpomalily, je však prodej těžařů strukturální a pravděpodobně bude pokračovat .

Marathon Digital (MARA) – dominantní prodejce

Společnost MARA Holdings, největší veřejně obchodovaný těžař bitcoinů na světě, se na prodejích podílela lví měrou. V prvním pololetí 2026 prodala 23 093 BTC za přibližně 1,63 miliardy dolarů při průměrné ceně zhruba 70 631 dolarů za BTC, jak uvádí její formulář 10-Q z 6. srpna . Tím snížila své rezervy z 53 822 BTC na 35 577 BTC – tedy o 34 % . Výnosy použila na splacení dluhu, financování provozu a přesun k infrastruktuře pro umělou inteligenci . MARA zároveň vykázala za toto období čistou ztrátu 1,87 miliardy dolarů . Většina prodejů – 15 133 BTC v hodnotě téměř 1,1 miliardy dolarů – proběhla v březnu kvůli zpětnému odkupu konvertibilních dluhopisů . MARA si také zajistila půjčky v celkové výši 600 milionů dolarů od Coinbase a Two Prime, zajištěné 18 750 BTC, což signalizuje posun od čisté akumulace k hybridní strategii řízení pokladny kombinující prodeje a zajištěné úvěry .

Krize ziskovosti těžařů

• Transakční poplatky tvořily k 11. srpnu 2026 pouhých 0,69 % příjmů těžařů, což je nejnižší úroveň za posledních deset let, podle dat Glassnode . Poplatky jsou pod 1 % příjmů těžařů již téměř rok . Spoluzakladatel Glassnode Rafael Schultze-Kraft poznamenal, že naposledy byl takto nízký podíl poplatků, když se bitcoin obchodoval pod 400 dolary . Nižší hodnota byla zaznamenána jen v dubnu 2026, a to 0,52 % . Denní transakční poplatky bitcoinů klesly začátkem dubna na pouhých 2,443 BTC, což je meziroční pokles o 69 % .
• Výrobní náklady: JPMorgan odhadl celkové výrobní náklady (all-in) na zhruba 78 000 dolarů za BTC k červnu 2026 . CoinShares odhadl vážené průměrné hotovostní náklady (cash cost) mezi veřejně obchodovanými těžaři na přibližně 79 995 dolarů za BTC ve čtvrtém čtvrtletí 2025 . Jiné odhady se pohybují od 32 000 do 59 000 dolarů při ceně elektřiny 0,07 USD/kWh bez započtení kapitálových výdajů, přičemž rozpětí je dáno efektivitou hardwaru . Rozmezí 78 000–80 000 dolarů pravděpodobně odráží plně zatížené náklady pro méně efektivní operátory.
• Spotová cena: Bitcoin se v polovině srpna 2026 obchodoval těsně pod 64 000 dolary, což je meziroční pokles přibližně o 27 % a zhruba 18 % pod odhadovanými výrobními náklady – mnoho těžařů tedy těží se ztrátou . JPMorgan uvedl, že se bitcoin obchodoval pod odhadovanými náklady na těžbu po pět po sobě jdoucích měsíců, což zanechalo zhruba jednoho z pěti těžařů v prodělečném pásmu .

Výhled dalšího prodejního tlaku

Výhled zůstává z nabídkové strany pesimistický z několika důvodů:

• Strukturální prodej vynucený náklady: Při rekordně nízkých poplatcích a výrobních nákladech nad spotovou cenou mají veřejně obchodovaní těžaři jen malou možnost než pokračovat v likvidaci BTC, aby pokryli provozní náklady a obsluhu dluhu . Hashprice, tedy příjem, který těžař vydělá na jednotku výpočetního výkonu, klesl v polovině roku 2026 na poloviční minima ve výši vysokých 20 dolarů za petahash za den, což je hluboko pod hranicí ziskovosti zhruba 35 dolarů .
• Odlivy z ETF: Institucionální odlivy od červnového vrcholu zpomalily, ale zůstávají přetrvávajícím odlivem. Odlivy za první pololetí činily 5,4 miliardy dolarů . Institucionální držby v BTC ETF klesly v prvním čtvrtletí o 17 % . Prodej byl široký, hedgeové fondy snížily pozice o 31 400 BTC (pokles o 39 %) a brokerages o 18 800 BTC (pokles o 53 %) .
• Prodeje z podnikových pokladen: Společnost Strategy (dříve MicroStrategy) a další podnikoví držitelé také prodávali, což dále zvyšuje nabídku . Strategy prodala bitcoin poprvé od roku 2022 právě v tomto období .
• Obrat MARA: MARA signalizovala, že nebude nakupovat další těžební hardware a místo toho se obrací k AI, což implikuje omezenou akumulaci BTC a pokračující zpeněžování pokladny . Společnost oznámila, že nebude nakupovat další těžební hardware a místo toho se obrací k infrastruktuře pro AI, přičemž výnosy z prodejů v prvním čtvrtletí použila na snížení celkového dluhu z 3,3 miliardy na 2,3 miliardy dolarů, tedy o 30 % .
• Žádný signál kapitulace – zatím: Pokles hashrate je kontrolovaný, nikoli známka plné kapitulace těžařů, což naznačuje, že prodej je systematický, ale vytrvalý . Bitcoinový analytik Axel Adler Jr. poznamenal, že těžaři čelí přísnější ekonomice, ale pokles hashrate zůstává kontrolovaný, aniž by vykazoval známky výrazné kapitulace . Rizikem je, že další pokles ceny by mohl vyvolat nucené likvidace u příliš zadlužených operátorů.

Shoda napříč zdroji je, že prodeje těžařů, odlivy z ETF a prodeje z podnikových pokladen dohromady tvoří přetrvávající mnohozdrojový nabídkový převis, který nadále tíží cenové oživení bitcoinu, pokud nedojde k výraznému znovuobnovení poptávky .