Co se přesně stalo?

Generální ředitel Partners Group v rozhovoru pro Bloomberg potvrdil, že žádosti o odkup z Global Value SICAV dosáhly ve druhém čtvrtletí zhruba 9,8 %, což automaticky spustilo čtvrtletní limit ve výši 5 %. Fond investuje do přímých kontrolních podílů (buyouty), primárních a sekundárních fondových závazků a menší části privátních úvěrů. Podle interview měl fond k dispozici přibližně 15% likviditu a přístup k nečerpané úvěrové lince ve výši dalších 15 % aktiv.

Navzdory těmto polštářům se firma rozhodla raději aktivovat omezující klauzuli, než aby sáhla po úvěru a vyplatila všechny zájemce – což je taktika, pro kterou se v podobné situaci rozhodla například Blackstone.

Oznámení vyvolalo tlak na akcie švýcarského správce. Zpráva Morningstaru ze 4. června uvádí, že Partners Group Holding AG upozornil, že problémy s evergreenovými odkupy zatíží růst spravovaných aktiv. Zatímco některé zdroje hovořily o meziročním poklesu akcií o zhruba 30 %, přesné číslo nebylo v dostupných zdrojích potvrzeno. Dubnový přehled ukazoval pokles ceny akcií za posledních 90 dní o 11,62 % a celkovou roční ztrátu pro akcionáře ve výši 27,63 %.

Vlna výběrů napříč privátními úvěry

Krok Partners Group nepřišel z čistého nebe. První čtvrtletí roku 2026 přineslo plošný nápor na odkupy:

• Cliffwater Corporate Lending Fund (33 miliard USD): Investoři požadovali zpět 14 % podílů, fond proto omezil výběry na maximálních 7 % podle své intervalové struktury.
• Blackstone Private Credit Fund (BCRED): Čelil rekordním žádostem. Místo omezení výplat vložili Blackstone a více než 25 vrcholných manažerů vlastní kapitál ve výši 400 milionů dolarů do podřízeného fondu, čímž uměle snížili čisté odkupy a mohli uspokojit všechny požadavky bez krácení. Firma rovněž zvýšila limit pro odkupy.
• BlackRock: V březnu 2026 omezil výběry z vlajkového dluhopisového fondu privátních úvěrů po vlně žádostí o výběr.
• Carlyle: V prvním čtvrtletí 2026 omezil odkupy z Carlyle Tactical Private Credit Fund na 5 % poté, co žádosti dosáhly 15,7 % hodnoty sedmimiliardového fondu.

Analýza amerických regulátorních hlášení (SEC), kterou provedl Business Insider, zjistila, že za první čtvrtletí investoři požádali o zpětný odkup podílů z privátních úvěrových fondů v celkové výši 19,5 miliardy dolarů. Firmy však vyplatily pouze 10,4 miliardy, tedy 53 % požadavků, a 9 ze 17 fondů výplaty omezilo.

Za těmito tlaky stojí více faktorů. Blackstone ve své čtvrtletní aktualizaci za 1. čtvrtletí 2026 uvedl jako příčiny zhoršené nálady investorů „zvýšenou volatilitu a nejistotu způsobenou geopolitickými turbulencemi a obavami z narušení trhu umělou inteligencí“. Agentura Reuters v souvislosti s omezením výplat u fondu BlackRock výslovně zmínila „eskalující válku USA a Izraele proti Íránu“ jako součást širšího tržního pozadí.

Proč jsou evergreenové fondy zranitelné

Evergreenové fondy, jako je Global Value SICAV, slibují investorům pravidelnou likviditu – obvykle měsíční nebo čtvrtletní výběry omezené na 5 % NAV – výměnou za přístup k běžně nelikvidním soukromým aktivům. Model funguje, dokud žádosti o odkup zůstávají pod tímto bezpečnostním limitem. Jakmile jej překročí, jako se stalo u mnoha nástrojů začátkem roku 2026, stojí fondy před obtížnou volbou: vyplatit všechny žádosti prodejem aktiv či čerpáním úvěrů, nebo aktivovat pojistku a riskovat poškození reputace.

Napětí narůstalo již od konce roku 2025. Ve čtvrtém čtvrtletí 2025 zaznamenaly významné BDC fondy (Business Development Company) jako Ares Strategic Income Fund, Blackstone Private Credit Fund a Oaktree Strategic Credit Fund žádosti o odkup v rozmezí 2,71 % až 4,89 % NAV a stále dokázaly všechny žádosti uspokojit. V prvním čtvrtletí 2026 už tento nárazník zmizel.

Co bude dál

Partners Group přiznal, že omezení odkupů bude brzdit růst spravovaných aktiv. Společnost dříve očekávala hrubou poptávku nových klientů ve výši 26 až 32 miliard dolarů za celý rok 2026, zároveň ale počítala s negativním efektem vyprchávání (tail-down) uzavřených programů ve výši 10 až 13 miliard dolarů. Nyní se k tomu přidává i brzdný efekt z evergreenové platformy, ačkoli přesná velikost tohoto dopadu nebyla veřejně upřesněna.

Pro investory tato epizoda podtrhuje inherentní rozpor v evergreenovém modelu: slib likvidity je jen tak silný, jak silná je schopnost (a ochota) fondu ji poskytnout v obdobích tržního stresu. S tím, jak se úzkost šíří z privátních úvěrů na privátní kapitál, můžeme v budoucnu čekat více aktivovaných pojistek, kreativních kapitálových injekcí a omezených výběrů.

Co se přesně stalo?

Generální ředitel Partners Group v rozhovoru pro Bloomberg potvrdil, že žádosti o odkup z Global Value SICAV dosáhly ve druhém čtvrtletí zhruba 9,8 %, což automaticky spustilo čtvrtletní limit ve výši 5 %. Fond investuje do přímých kontrolních podílů (buyouty), primárních a sekundárních fondových závazků a menší části privátních úvěrů. Podle interview měl fond k dispozici přibližně 15% likviditu a přístup k nečerpané úvěrové lince ve výši dalších 15 % aktiv.

Navzdory těmto polštářům se firma rozhodla raději aktivovat omezující klauzuli, než aby sáhla po úvěru a vyplatila všechny zájemce – což je taktika, pro kterou se v podobné situaci rozhodla například Blackstone.

Oznámení vyvolalo tlak na akcie švýcarského správce. Zpráva Morningstaru ze 4. června uvádí, že Partners Group Holding AG upozornil, že problémy s evergreenovými odkupy zatíží růst spravovaných aktiv. Zatímco některé zdroje hovořily o meziročním poklesu akcií o zhruba 30 %, přesné číslo nebylo v dostupných zdrojích potvrzeno. Dubnový přehled ukazoval pokles ceny akcií za posledních 90 dní o 11,62 % a celkovou roční ztrátu pro akcionáře ve výši 27,63 %.

Vlna výběrů napříč privátními úvěry

Krok Partners Group nepřišel z čistého nebe. První čtvrtletí roku 2026 přineslo plošný nápor na odkupy:

• Cliffwater Corporate Lending Fund (33 miliard USD): Investoři požadovali zpět 14 % podílů, fond proto omezil výběry na maximálních 7 % podle své intervalové struktury.
• Blackstone Private Credit Fund (BCRED): Čelil rekordním žádostem. Místo omezení výplat vložili Blackstone a více než 25 vrcholných manažerů vlastní kapitál ve výši 400 milionů dolarů do podřízeného fondu, čímž uměle snížili čisté odkupy a mohli uspokojit všechny požadavky bez krácení. Firma rovněž zvýšila limit pro odkupy.
• BlackRock: V březnu 2026 omezil výběry z vlajkového dluhopisového fondu privátních úvěrů po vlně žádostí o výběr.
• Carlyle: V prvním čtvrtletí 2026 omezil odkupy z Carlyle Tactical Private Credit Fund na 5 % poté, co žádosti dosáhly 15,7 % hodnoty sedmimiliardového fondu.

Analýza amerických regulátorních hlášení (SEC), kterou provedl Business Insider, zjistila, že za první čtvrtletí investoři požádali o zpětný odkup podílů z privátních úvěrových fondů v celkové výši 19,5 miliardy dolarů. Firmy však vyplatily pouze 10,4 miliardy, tedy 53 % požadavků, a 9 ze 17 fondů výplaty omezilo.

Za těmito tlaky stojí více faktorů. Blackstone ve své čtvrtletní aktualizaci za 1. čtvrtletí 2026 uvedl jako příčiny zhoršené nálady investorů „zvýšenou volatilitu a nejistotu způsobenou geopolitickými turbulencemi a obavami z narušení trhu umělou inteligencí“. Agentura Reuters v souvislosti s omezením výplat u fondu BlackRock výslovně zmínila „eskalující válku USA a Izraele proti Íránu“ jako součást širšího tržního pozadí.

Proč jsou evergreenové fondy zranitelné

Evergreenové fondy, jako je Global Value SICAV, slibují investorům pravidelnou likviditu – obvykle měsíční nebo čtvrtletní výběry omezené na 5 % NAV – výměnou za přístup k běžně nelikvidním soukromým aktivům. Model funguje, dokud žádosti o odkup zůstávají pod tímto bezpečnostním limitem. Jakmile jej překročí, jako se stalo u mnoha nástrojů začátkem roku 2026, stojí fondy před obtížnou volbou: vyplatit všechny žádosti prodejem aktiv či čerpáním úvěrů, nebo aktivovat pojistku a riskovat poškození reputace.

Napětí narůstalo již od konce roku 2025. Ve čtvrtém čtvrtletí 2025 zaznamenaly významné BDC fondy (Business Development Company) jako Ares Strategic Income Fund, Blackstone Private Credit Fund a Oaktree Strategic Credit Fund žádosti o odkup v rozmezí 2,71 % až 4,89 % NAV a stále dokázaly všechny žádosti uspokojit. V prvním čtvrtletí 2026 už tento nárazník zmizel.

Co bude dál

Partners Group přiznal, že omezení odkupů bude brzdit růst spravovaných aktiv. Společnost dříve očekávala hrubou poptávku nových klientů ve výši 26 až 32 miliard dolarů za celý rok 2026, zároveň ale počítala s negativním efektem vyprchávání (tail-down) uzavřených programů ve výši 10 až 13 miliard dolarů. Nyní se k tomu přidává i brzdný efekt z evergreenové platformy, ačkoli přesná velikost tohoto dopadu nebyla veřejně upřesněna.

Pro investory tato epizoda podtrhuje inherentní rozpor v evergreenovém modelu: slib likvidity je jen tak silný, jak silná je schopnost (a ochota) fondu ji poskytnout v obdobích tržního stresu. S tím, jak se úzkost šíří z privátních úvěrů na privátní kapitál, můžeme v budoucnu čekat více aktivovaných pojistek, kreativních kapitálových injekcí a omezených výběrů.