BIS varuje: investiční závod v AI může ohrozit finanční stabilitu

Umělá inteligence může přinést výrazný růst produktivity, a přesto se kolem ní může vytvořit nestabilní investiční cyklus. Právě to je hlavní sdělení Pabla Hernándeze de Cose, generálního ředitele Banky pro mezinárodní platby (BIS), instituce, která koordinuje spolupráci centrálních bank. Riziko podle něj neleží v samotné technologii, ale ve chvíli, kdy výdaje, dluh a vzájemně provázané závazky firem předběhnou udržitelné výnosy. 17

Bilion dolarů už je makroekonomické téma

BIS odhaduje, že pět největších technologických firem investuje do AI v letech 2025 a 2026 více než 1 bilion dolarů. V takovém rozsahu už závod o výpočetní kapacitu, datová centra a související vstupy nemůže být vnímán jen jako dění v technologickém odvětví. Může ovlivnit investice, podmínky financování i finanční trhy v širším měřítku. 1

Neznamená to, že jsou všechny výdaje na AI neefektivní. Problém nastává, když konkurenční tlak vede firmy k rychlým kapitálovým závazkům ještě předtím, než je jasné, jaké příjmy budou AI služby dlouhodobě vytvářet. Výzkum BIS popisuje tento proces jako investiční závod, v němž může zranitelnost zvýšit už samotný způsob financování. 14

Dluh a soukromý úvěr zvyšují sázky

Hernández de Cos uvedl, že počáteční rozvoj AI byl financován hlavně z vlastních zdrojů a prostřednictvím akciového kapitálu. Postupně se však více opírá o externí financování, často od poskytovatelů soukromého úvěru (private credit). 25

To podstatně mění nepříznivý scénář. Jestliže očekávané tržby či výnosy nepřijdou, dlužníci musí své úvěry dál splácet. BIS varuje, že investice financované dluhem mohou při propadu donutit firmy k nouzovým výprodejům specializovaných aktiv. U účelově vybudovaných a obtížně znovu využitelných zařízení je to zvlášť citlivé. 14

Soukromý úvěr sice rozšiřuje dostupnost financování, pro dohledové orgány však vyvstává otázka, kde konečná expozice skutečně leží. Nejde o to, že by soukromý úvěr sám o sobě byl problémem. Klíčové je, zda lze před krizovou situací dostatečně vyhodnotit zadlužení, zajištění a vzájemné závazky.

Co je „kruhové financování“

BIS upozorňuje na riziko kruhových majetkových účastí a dalších uspořádání, která propojují výrobce čipů, hyperscalery — velké poskytovatele cloudové infrastruktury — AI firmy a provozovatele infrastruktury. Může jít o kapitálové vstupy i závazky, jež navzájem podporují expanzi zúčastněných společností. 1425

Taková struktura může urychlit výstavbu infrastruktury, současně ale ztěžuje dohledání toho, kudy se šíří riziko. Pokud jsou tytéž firmy zároveň dodavateli, investory, zákazníky i financujícími stranami, pokles očekávané poptávky po AI může zasáhnout několik rozvah naráz. BIS varuje, že dluh a kruhové majetkové účasti vytvářejí finanční křehkost a zvyšují pravděpodobnost prudkého propadu. 14

Pro investory i regulátory je proto zásadní prostá otázka: kdo ponese ztrátu, pokud očekávané peněžní toky z AI nepřijdou? Neprůhledné struktury mohou odpověď oddálit — a tím zvyšují riziko, že přecenění aktiv proběhne chaoticky.

Vysoké valuace nejsou důkaz bubliny, zvyšují ale citlivost

Vysoké ocenění firem samo o sobě nedokazuje existenci bubliny ani nepopírá ekonomický přínos AI. Trhy však pak reagují citlivěji na změnu očekávání. BIS upozornila na zvýšené valuace a na možnost, že investiční závod povede k přehnaným závazkům, pokud firmy a investoři příliš daleko promítají budoucí zisky do dnešních cen. 114

Historická paralela proto nespočívá v tvrzení, že AI je totožná s některou minulou technologickou mánií. Jde spíše o opakující se vzorec: skutečně převratné technologie někdy doprovázely přestavěné kapacity, zadlužení a finanční ztráty, než se jejich dlouhodobý hospodářský přínos naplno projevil. Rizikem je nesoulad mezi dnešním tempem investic a budoucím načasováním či objemem peněžních toků.

Produktivita je možná, ale není automatická

BIS dál vidí v AI značný potenciál pro růst produktivity. Nestačí ovšem výkonnější modely. Firmy musí změnit pracovní postupy, investovat do doplňkových systémů a rozšířit využití technologie i mimo malý okruh technologických lídrů. 17

Širší přínos navíc závisí na spolehlivé digitální a energetické infrastruktuře, na pracovní síle s odpovídajícími dovednostmi a na schopnosti podniků i veřejných institucí AI účinně zavádět. Samotné masivní výdaje na infrastrukturu tedy nezaručují plošný růst produktivity.

Práce, nerovnost a kybernetická odolnost

BIS upozorňuje také na náklady přechodu k ekonomice s větším podílem AI. Jak budou schopnější nástroje pronikat do více úkolů a profesí, může sílit vytlačování části práce. Zůstává nejisté, zda nově vznikající pracovní místa a vyšší poptávka tyto ztráty dostatečně vyrovnají. 3

Rekvalifikace, celoživotní vzdělávání a mobilita pracovníků proto nejsou vedlejšími tématy, ale součástí hospodářské politiky. Ve hře je i rozdělení přínosů: produktivita se může soustředit ve firmách, mezi pracovníky a v zemích, které už mají lepší přístup ke kapitálu, výpočetní kapacitě, datům a kvalifikaci.

AI zároveň přináší provozní a kybernetická rizika. Hernández de Cos upozornil, že ve financích může zesílit modelové riziko, podobné chování tržních účastníků a netransparentní rozhodovací řetězce. 18 Závislost na relativně malém počtu poskytovatelů cloudu, modelů a čipů navíc může vytvářet společná místa selhání. Vedle sledování finančního rizika jsou proto důležité správa systémů, testování odolnosti a skutečně funkční lidský dohled.

Co by měli sledovat regulátoři a centrální banky

Argument BIS není výzvou k tomu, aby se investice do AI považovaly za škodlivé. Politika má podporovat podmínky, které zvyšují šanci na produktivní přínosy — dovednosti, konkurenci, infrastrukturu a široký přístup — a zároveň hlídat zadlužení, valuace a skrytá propojení ve finančním systému. 1725

Mezinárodní spolupráce je nezbytná, protože dodavatelské řetězce AI, kapitálové trhy i kybernetické hrozby nepřestávají na hranicích. BIS považuje finanční stabilitu za globální veřejný statek; sdílení informací a společné analytické postupy centrálních bank, dohledových orgánů a regulátorů jsou proto zvlášť důležité. 21

Další fáze může změnit, komu připadnou výnosy

Goldman Sachs popisuje rychlejší nasazování AI ve firmách a posun směrem k inferenci — tedy praktickému provozování modelů — a k jejich širšímu využívání, po počátečním pomalejším rozjezdu. 32

To neznamená, že se výdaje na infrastrukturu nutně propadnou. Naznačuje to však, že s přechodem od budování kapacit k jejich využití se mohou změnit ti, komu připadnou výnosy. Pro silně zadlužené projekty a dodavatele infrastruktury v pozdější fázi cyklu je to důležité. I zisková ekonomika AI může mít poražené, pokud poptávka, ceny nebo tempo dalších kapitálových výdajů nenaplní předpoklady, na nichž stojí dnešní financování. Varování BIS je tak především výzvou oddělit dlouhodobý potenciál AI od finanční odolnosti cesty, kterou se tato technologie buduje. 1417