Proč se zlato v roce 2026 zřítilo do medvědího trhu

Toto zpřísnění měnové politiky vytvořilo přímou překážku pro investice do zlata, protože vyšší úrokové sazby zvyšují náklady obětované příležitosti držby zlata, které nenese žádný úrok . Ještě důležitější je, že krok ECB posílil očekávání, že americký Federální rezervní systém (Fed) bude nucen následovat tento trend a udržet sazby déle na vyšší úrovni nebo dokonce koncem roku 2026 znovu přikročit k jejich zvyšování . Jak poznamenala analýza Citi, potenciální zvýšení úrokových sazeb Fedu v tomto roce bylo klíčovým důvodem pro snížení krátkodobých prognóz pro zlato .

BNP Paribas vystihla posun v postoji centrálních bank: v červnu se zvýšení sazeb, které se v dubnu zdálo předčasné, stalo „výchozí volbou“, přičemž inflační data tento krok podporovala, pokud by ceny energií prudce a konzistentně neklesly . K tomuto poklesu cen energií však nikdy nedošlo, což jestřábí trajektorii upevnilo.

Technický rozpad: Citi snižuje cíl na 4 000 USD, podpora se hroutí

Výprodej nebyl čistě fundamentální. Technické signály propad zesílily a přinutily institucionální prognostiky revidovat své výhledy. Zkušený analytik Ed Yardeni označil prolomení 200denního klouzavého průměru zlata na úrovni 4 443,40 USD za unci za hlavní technické varování. „Počítáme s tím, že další podpora je na úrovni 4 000 USD,“ řekl Yardeni svým klientům .

Citi Research na tento signál zareagovala. Ve výzkumné zprávě zveřejněné 9. června banka snížila svůj 0–3měsíční cenový cíl pro zlato ze 4 300 na 4 000 USD za unci, přičemž jako důvod uvedla zlepšující se makroekonomické podmínky a méně podpůrné poptávkové prostředí . Citi výslovně uvedla, že silná data o zaměstnanosti v USA, zveřejněná předchozí pátek, poprvé od září 2023 posunula zlato pod jeho 200denní klouzavý průměr .

Technický medvědí scénář byl širší. Analýza CMC Markets identifikovala formaci medvědí vlajky na zlatu od poloviny března, přičemž slabší index relativní síly (RSI) a klesající volatilita zlata naznačovaly, že by se kov mohl dostat pod 4 000 USD . Kombinace volatility cen ropy, rostoucích úrokových sazeb a silnějšího dolaru natolik utáhla finanční podmínky, že to zlomilo technický vzestupný trend zlata .

Konflikt USA-Írán: Dvojsečná zbraň, která sekla na obě strany

Geopolitické otřesy tradičně zlatu pomáhají, protože investoři vyhledávají bezpečí. Konflikt mezi USA a Íránem a narušení přepravy ropy přes Hormuzský průliv skutečně vyvolaly určitou poptávku po bezpečných přístavech v reakci na zprávy o eskalaci. Zlato 11. června po oznámení americké armády o dokončení úderů odrazilo ze seancového minima poblíž 4 023 USD na 4 133 USD, čímž oživilo naděje na mírová jednání .

Čistý efekt byl ale medvědí. Konflikt prudce zvýšil ceny ropy, což následně v celé globální ekonomice znovu rozdmýchalo obavy z inflace . Místo aby tato dynamika zlato podpořila jako zajištění proti inflaci, působila proti němu: inflace vyvolaná energiemi zvýšila reálné výnosy, posílila americký dolar a zablokovala Federální rezervní systém v režimu vyčkávání – to vše jsou klasické překážky pro růst ceny zlata .

Tradiční role zlata jako zajištění proti inflaci selhává, když inflace vyvolá zvýšení sazeb. Jak vysvětluje jedna analýza, „relevantní proměnnou pro zlato nejsou nominální, ale reálné výnosy: jak rostou inflační očekávání bez odpovídajícího uvolnění měnové politiky, reálné výnosy zůstávají zvýšené, což udržuje vysoké náklady obětované příležitosti držby zlata“ .

Situaci dále komplikovaly zprávy o probíhajících mírových jednáních mezi USA a Íránem. Zprávy o deeskalaci stlačily ceny ropy dolů, čímž zmírnily inflační obavy, ale zároveň odstranily poptávku po bezpečných přístavech, která poskytovala dočasnou podporu . Trh se zlatem se tak ocitl v kleštích mezi medvědími očekáváními ohledně sazeb a nejednoznačným geopolitickým impulsem, který nedokázal rally udržet.

Hluboký rozkol na Wall Street: 4 000 vs. 5 400 USD a ještě výš

Výprodej v polovině roku 2026 vyvolal jeden z nejširších rozptylů prognóz v nedávné historii trhu se zlatem. Tento rozkol odhaluje zásadní neshodu ohledně toho, zda se jedná o korekci, nebo o zvrat trendu:

Medvědi: Krátkodobý cíl Citi na 4 000 USD

Jako nejvýraznější medvědí hlas se profiluje Citi Research. Kromě snížení 0–3měsíčního cíle na 4 000 USD Citi zachovává 6–12měsíční výhled na 4 500 USD za unci, ale varuje před omezeným růstovým potenciálem v nejbližší době . Základní scénář banky – kterému přisuzuje pouze 50% orientační pravděpodobnost – počítá s tím, že zlato bude v průběhu roku „postupně klesat“, protože se zlepší nálada ohledně růstu v USA a zmírní se obavy z inflace související s cly .

Medvědí scénář Citi byl ještě pochmurnější: pokud by Hormuzský průliv zůstal po celé léto uzavřen, globální poptávka po zlatě by se mohla natolik snížit, že by ceny klesly na 3 500 USD za unci, tedy na úrovně, které nebyly k vidění devět měsíců .

Býci: Goldman Sachs si pevně stojí za 5 400 USD

Goldman Sachs si navzdory výprodeji udržuje býčí výhled. Banka zachovala svůj cíl na konec roku 2026 ve výši 5 400 USD za unci, přičemž uvádí pokračující nákupy centrálních bank a diverzifikaci soukromého sektoru do zlata . V poznámce zveřejněné koncem března analytici Lina Thomas a Daan Struyven argumentovali, že střednědobý výhled zlata zůstává nedotčen, přičemž výprodej představuje normalizaci spekulativních pozic v hodnotě přibližně 195 USD za troyskou unci .

Goldman Sachs v lednu agresivně zvýšila svůj cíl ze 4 900 na 5 400 USD, což odráželo to, co nazvala „transformační strukturální fází“ poháněnou dlouhodobým strategickým hromaděním zásob centrálními bankami a soukromými investory zajišťujícími se proti rizikům makroekonomické politiky . Banka předpokládala nákupy centrálních bank ve výši přibližně 60 tun měsíčně po celý rok 2026, tedy zhruba 720 tun ročně .

Super-býci: Odhad J.P. Morgan na 6 000 USD

J.P. Morgan Global Research zašel ještě dál a předpovídá, že zlato bude do čtvrtého čtvrtletí roku 2026 v průměru dosahovat 6 000 USD za unci a do konce roku 2027 by se mohlo dostat až na 6 300 USD . Banka však uznala, že budoucí poptávka a cenová stabilita závisí na vyřešení probíhajících geopolitických konfliktů a na politice Fedu – „přičemž ani jedno není v tuto chvíli jisté“ .

Podložené rozpětí prognóz se tak táhne od opatrného krátkodobého cíle Citi ve výši 4 000 USD až po dlouhodobý výhled J.P. Morgan přesahující 6 000 USD – rozdíl 2 000 USD, který odráží mimořádnou nejistotu .

Strukturální dno: Nákupy centrálních bank zůstávají zvýšené

Jedním z klíčových argumentů proti trvalejšímu zvratu trendu je pokračující strukturální poptávka ze strany centrálních bank. Zpráva Evropské centrální banky z června 2026 o mezinárodní roli eura poznamenala, že nákupy zlata centrálními bankami zůstaly v roce 2025 na historicky vysoké úrovni kolem 850 tun, i když klesly z více než 1 000 tun ročně mezi lety 2022 a 2024 . Tyto nákupy zůstaly zvýšené navzdory historicky vysokým cenám zlata, poháněny přetrvávajícím geopolitickým napětím .

Toto strukturální nakupování poskytuje poptávkové dno, které v předchozích medvědích trzích se zlatem neexistovalo, a je hlavním důvodem, proč Goldman Sachs a další býci argumentují, že současný výprodej je korekcí v rámci dlouhodobějšího býčího trhu, a ne cyklickým vrcholem.

Co bude dál: Události, které rozhodnou o dalším směřování

Trh je na kritickém rozcestí. Tři události v nadcházejících týdnech rozhodnou, zda se zlato stabilizuje, nebo prorazí níže:

Zveřejnění indexu spotřebitelských cen (CPI) v USA v červnu: První velkou zkouškou budou data o indexu spotřebitelských cen CPI, která vyjdou ve středu. Vyšší než očekávaná inflace by posílila potřebu přísnější politiky centrálních bank a udržela by tlak na růst sazeb, který zlato drtí . Naopak překvapení v podobě poklesu inflace by mohlo zmírnit obavy ze zvyšování sazeb a spustit úlevovou rally.

Zasedání Federálního rezervního systému (16.–17. června): Rozhodnutí Fedu o měnové politice a výhled do budoucna udají tón pro druhou polovinu roku 2026. Jakýkoli signál, že snižování sazeb je ze hry – nebo že jejich zvyšování je opět na stole – by pravděpodobně prodloužil výprodej. Býčí scénář Goldman Sachs částečně stojí na očekávání snížení sazeb Fedu o 50 bazických bodů v tomto roce a tento předpoklad je nyní pod tlakem.

Stav dohody mezi USA a Íránem: Vyřešení íránského konfliktu může mít dvojí účinek. Mírová dohoda by zmírnila energeticko-inflační tlaky, potenciálně by snížila potřebu dalšího zvyšování sazeb a podpořila by zlato. Zároveň by ale odstranila poptávku po bezpečném přístavu, která občas zvedá ceny v reakci na titulky o eskalaci. Pokud k dohodě nedojde, ceny energií pravděpodobně zůstanou vysoké, což udrží začarovaný kruh inflace → zvyšování sazeb, který zlato trestá .

Verdikt: Korekce, nebo zvrat trendu?

V polovině června 2026 se váha důkazů přiklání k ostré korekci uvnitř strukturálně podporovaného býčího trhu, avšak cesta vpřed v nejbližší době zůstává nejistá a přesvědčení na obou stranách je nízké.

Býčí scénář stojí na strukturální poptávce: centrální banky v roce 2025 nakoupily ~850 tun zlata a Goldman Sachs pro rok 2026 předpokládá ~720 tun – úrovně vysoko nad historickými normami . Tato přetrvávající suverénní poptávka v kombinaci s diverzifikací soukromého sektoru do zlata jako makroekonomického zajištění poskytuje poptávkové dno, které předchozí medvědí trhy postrádaly.

Medvědí scénář je stejně jasný: makroekonomické prostředí se rychle zhoršilo. Energeticky tažená inflace přiměla ECB ke zvýšení sazeb, zvýšila očekávání zpřísnění měnové politiky Fedu, posílila dolar a zvýšila reálné výnosy – to vše přímo snižuje atraktivitu zlata . Snížení cíle Citi na 4 000 USD a její varování před omezeným růstovým potenciálem signalizují, že přinejmenším jedna velká banka vidí oslabující se zajišťovací poptávku .

Citi sama přisoudila svému základnímu scénáři postupného poklesu pouze 50% pravděpodobnost, přičemž 30% pravděpodobnost dala býčímu scénáři dosažení 5 000 USD do konce roku 2026 a 6 000 USD do konce roku 2027 . Tato prognóza s nízkou mírou přesvědčení vystihuje dilema trhu: strukturální býčí příběh zůstává nedotčen, ale cyklické překážky jsou reálné a zesilují. O tom, který narativ zvítězí, rozhodnou nejbližší data o CPI, zasedání Fedu a titulky o Íránu.