Aletheia Capital zvedá cílovou cenu TSMC na 3 500 tchajwanských dolarů – nejvýše na Wall Street

Třetí navýšení v roce 2026: Časová osa rostoucí důvěry

Vývoj odhadů Aletheie v letošním roce odráží rychle sílící přesvědčení o tom, že TSMC prožívá super-cyklus poháněný AI:

• Leden 2026: Cílová cena zvýšena z 2 100 NT$ na 2 400 NT$, což zdůvodnila rozšiřováním kapacit a bohatším produktovým mixem .
• Duben 2026: Cíl zvýšen na 3 000 NT$ (600 USD za ADR) poté, co firma zaznamenala agresivní urychlování výroby N3 v Japonsku a rychlejší než očekávaný náběh technologií CoPoS a SoIC .
• Červen 2026: Po osobních návštěvách továren na Tchaj-wanu Aletheia opět zvedla laťku na 3 500 NT$ (700 USD za ADR) – což je nejvyšší odhad mezi všemi domácími i mezinárodními analytiky .

Klíčovým impulsem pro poslední úpravu byly fyzické důkazy. „Trh stále podceňuje,“ napsali analytici po návštěvě nových továren s tím, že rychlejší než očekávané budování kapacit se zatím nepromítlo do konsensuálních modelů .

Výsledky za 1. čtvrtletí 2026: Čísla podpírající býčí scénář

Cíl Aletheie se neopírá jen o spekulace. Nejnovější čtvrtletní výsledky TSMC poskytly tvrdé důkazy o zrychlující se dynamice.

• Tržby: 35,9 miliardy USD v 1. čtvrtletí 2026, meziročně +40,6 % a mírně nad vlastním výhledem společnosti v rozmezí 34,6–35,8 miliardy USD . V přepočtu na tchajwanské dolary tržby překonaly 1,13 bilionu NT$ .
• Ziskovost: Hrubá marže dosáhla 66,2 %, provozní marže 55,6 % a čistá zisková marže 50,5 % .
• Výhled: Pro 2. čtvrtletí 2026 TSMC odhaduje tržby mezi 39 a 40,2 miliardy USD, což signalizuje další zrychlení. Aletheia očekává, že jak tržby, tak hrubá marže ve druhém čtvrtletí předčí očekávání .
• Celoroční výhled: Generální ředitel C.C. Wei zopakoval celoroční odhad tržeb ve výši přibližně 2,75 bilionu NT$ (přes 85 miliard USD) a uvedl, že navzdory přetrvávající nejistotě ohledně cel nezaznamenal žádnou změnu v chování zákazníků .

Vlastní modely Aletheie jsou býčí více než oficiální vyjádření TSMC. Firma odhaduje, že tržby za rok 2026 dosáhnou 163,3 miliardy USD (meziročně +33 %) a v roce 2027 by mohly přesáhnout 200 miliard USD .

Teze pro rok 2028: Proč Aletheia vidí skokový nárůst zisku

Většina cílových cen pro TSMC hledí rok nebo dva dopředu. Aletheia se dívá dál – a to, co vidí, je strukturální posun v příjmové základně trhu s čipy.
Analytici odhadují, že zisk na akcii (EPS) TSMC se může mezi lety 2026 a 2028 zdvojnásobit . Na rozdíl od krátkodobých poptávkových cyklů je tato růstová trajektorie zakořeněna ve třech dynamikách:

1. Širší poptávka po AI výpočtech: Kromě GPU od NVIDIE Aletheia poukazuje na zrychlující se poptávku po CPU, zakázkových ASIC a procesorech typu TPU od Googlu. Podle jejich názoru bude rok 2028 rokem, kdy se tato diverzifikace projeví v ziskových maržích, nejen v tržbách .
2. Urychlované kapacity: TSMC agresivně zrychluje výrobu 3nm čipů (N3) v Japonsku, urychluje náběh pokročilého pouzdření CoPoS (chip-on-panel-on-substrate) a rozšiřuje integrační kapacity SoIC rychleji, než předpokládá většina modelů .
3. Udržitelné CAGR přes 30 %: Pokud bude současná poptávka a realizace pokračovat, Aletheia odhaduje, že TSMC si může udržet složenou roční míru růstu „výrazně nad 30 %“ . Meziroční růst EPS v roce 2027 je odhadován na přibližně 33–35 %, s dalším zrychlením v roce 2028 .

Metodika ocenění aplikuje dvacetinásobek očekávaného zisku pro lokální akcie (na základě průměrných zisků za roky 2027–2028) a pětadvacetinásobek pro ADR kótované v USA . Tento výhledový rámec – nikoliv krátkodobé P/E – je tím, co vytváří cílovou cenu 3 500 NT$ / 700 USD.

Poptávka po AI: Strukturální motor pod čísly

Poptávka po AI je současnou silou TSMC i kotvou jejího růstu pro rok 2028. Rozpis zisků za 1. čtvrtletí 2026 podtrhuje její dominanci:

• AI a vysoce výkonná výpočetní technika (HPC) jsou největšími přispěvateli k tržbám, přičemž pokročilé výrobní uzly (3nm a 5nm) běží na vysoké využití kapacity .
• Poskytovatelé hyperscale cloudových služeb zrychlují vývoj vlastních ASIC čipů, AMD získává další tržní podíl a poptávka po AI GPU od NVIDIE stále prudce roste .
• Technologie pokročilého pouzdření TSMC – CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) a SoIC – pracují téměř na hranici svých kapacit, což společnost nutí souběžně přidávat nové výrobní linky na Tchaj-wanu, v Japonsku i ve Spojených státech (Arizona) .

Teze Aletheie výslovně předpokládá, že tato poptávka po AI zůstane strukturálně silná až do roku 2028. Stojí za zmínku, že cílová cena není vázána na konkrétní termín; zpráva neuvádí časový horizont, kdy by měly akcie dosáhnout 3 500 NT$, pouze tvrdí, že zisková síla, která ji ospravedlní, se buduje právě teď .

Rizikem je, jako vždy, samotný předpoklad. Pokud kapitálové výdaje na AI zpomalí, nebo pokud se dále zpřísní obchodní omezení mezi USA a Čínou, bude obtížnější obhájit P/E na úrovni 20–25. Prozatím ale fyzické důkazy, které analytici Aletheie viděli na zemi na Tchaj-wanu, je přesvědčily, že trh stále hraje doháněcí hru.