Proč zlato opět letí vzhůru: příliv do ETF, poptávka centrálních bank a šokující zpráva z amerického trhu práce

Tento šokoval trhy a okamžitě smetl ze stolu veškeré spekulace na další zvyšování sazeb. Místo toho se začalo znovu spekulovat o uvolňování měnové politiky Fedu. Zlaté futures během okamžiku prorazily hranici 4 400 dolarů za unci a objem obchodů narostl o 2,5 miliardy dolarů – šlo o nejsilnější den pro futures na zlato za poslední čtyři měsíce . Revize předchozích dvou měsíců navíc smazaly dalších 103 000 pracovních míst, což prohloubilo příběh o rychle chladnoucí ekonomice .

Příliv do zlatých ETF prudce zrychluje

Investoři se do zlatých ETF (burzovně obchodovaných fondů) hrnou nevídaným tempem. Fond SPDR Gold Trust (GLD) posílil za jediný týden po zveřejnění červencové zprávy o zaměstnanosti o 7,7 % – důvodem je makroekonomická nejistota a náhlý obrat v očekávání ohledně úrokových sazeb .

Tento jev je součástí mnohem širšího trendu. Za celý rok 2025 globální držba zlata v ETF vzrostla o 801 tun – druhý nejsilnější rok v historii – zatímco nákupy slitků a mincí dosáhly 12letého maxima . Celkový příliv do zlatých ETF v roce 2025 dosáhl 57,1 miliardy dolarů, přičemž fond iShares Gold Trust (IAU) přilákal 8,6 miliardy a SPDR Gold MiniShares (GLDM) 6,2 miliardy dolarů .

Analytici ze State Street Global Advisors upozorňují, že tato obnova akumulace v ETF je nyní vedle poptávky centrálních bank klíčovou strukturální oporou pro ceny . Po téměř čtyřech letech čistých odprodejů po recesi v roce 2020 zásadně změnila rovnováhu nabídky a poptávky.

Nákupy centrálních bank zůstávají pevným dnem

Centrální banky nadále poskytují cenám zlata mocnou a neotřesitelnou oporu. V roce 2025 nakoupily odhadem 863 metrických tun zlata a UBS předpovídá, že v roce 2026 nákupy zrychlí na 950 tun .

Dva hlavní hráči stojí v popředí:

• Polsko: Národní banka Polska byla největším kupujícím druhým rokem v řadě, když v roce 2025 přidala 102 tun, čímž celkové zlaté rezervy navýšila na 550 tun . Polsko své nákupy výrazně zrychlilo v prvním čtvrtletí 2025 v období zvýšené globální nejistoty .

• Čína: Čínská lidová banka pokračovala ve své mnohaleté nákupní kampani a v roce 2025 přidala čistých 27 tun, přičemž zvýšené nákupy na začátku roku 2025 byly taženy riziky spojenými s cly, geopolitickým napětím a znovu vzplanutými obavami z inflace .

Širší motivace je jasná: centrální banky rozvíjejících se trhů diverzifikují své rezervy pryč od dolarových aktiv . Čínské suverénní fondy přesouvají prostředky z amerického private equity, evropští investoři nakupují fyzické slitky – vše je součástí tiché realokace, která signalizuje hluboké systémové obavy .

Síly strukturálního býčího cyklu stále působí

Kromě bezprostředních impulsů podporuje rally několik dlouhodobějších faktorů:

• Rostoucí makroekonomická a geopolitická nepředvídatelnost, jak uvádí Amundi Research Center, včetně demografických změn a strukturálně vyšší poptávky centrálních bank .
• Očekávání snižování sazeb Fedu – v roce 2026 se očekávají další dva kroky, což by oslabilo dolar a snížilo náklady obětované příležitosti držby zlata .
• Zvýšené korelace mezi akciemi a dluhopisy a obavy z globálního zadlužení, které podle State Street Global Advisors udržují to, co nazývá „alternativním obchodem proti fiat měnám/oslabování měn“ .
• Slabé dolarové prostředí, které historicky koreluje s růstem cen zlata .

Všechny tyto faktory vytvářejí samoposilující se cyklus: vyšší ceny přitahují větší příliv do ETF, což podporuje vyšší ceny, což povzbuzuje centrální banky k dalším nákupům.

Výhled UBS: optimistický, ale bržděný protivětry

UBS patří mezi největší optimisty ohledně zlata, ale její cíle se v průběhu cyklu měnily:

• Leden 2026 (vrchol optimismu): UBS zvýšila svůj cenový cíl na 6 200 dolarů za unci pro březen, červen a září 2026, s očekávaným poklesem na 5 900 dolarů do konce roku po amerických volbách do Kongresu . Banka označila zlato za atraktivní dlouhodobý hedging a uvedla silnější než očekávanou poptávku od investorů a centrálních bank.

• Květen 2026 (snížení): UBS snížila svůj výhled na konec roku 2026 na 5 500 dolarů a krátkodobý cíl na 5 200 dolarů, s odkazem na přetrvávající protivětry v podobě vysokých výnosů amerických dluhopisů, trvale silného dolaru a rostoucích cen ropy . Banka však zdůraznila, že jde o „reset, nikoli o změnu režimu“ a že strukturální býčí trh neskončil .

• Současný kontext (srpen 2026): Spotové zlato se stáhlo z prvních kvartálních maxim nad 5 300 dolary, ale stále se drží vysoko nad 4 300 dolary. Květnové snížení odráželo tlak dolaru a výnosů, ale červencový šok na trhu práce znovu oživil vyprávění o uvolňování měnové politiky, což by mohlo zlatu dodat nový vítr do plachet. UBS stále očekává v roce 2026 dvě další snížení sazeb v USA jako podpůrný faktor .

Celé rozpětí banky sahá od býčího scénáře 7 200 dolarů (v případě eskalace geopolitického napětí) po medvědí scénář 4 600 dolarů (pokud by Fed zpřísnil měnovou politiku agresivněji) .

Co sledovat dál

Rally zlata má několik nohou. V blízkém horizontu bude klíčovou proměnnou vývoj amerického trhu práce. Pokud se červencový propad ukáže jako začátek širšího trendu oslabování, očekávání snižování sazeb zesílí, což by mohlo posunout zlato do pásma 4 500–4 800 dolarů, které UBS popisuje jako zónu, kde „fundamentální faktory znovu uplatní svůj vliv“ .

Nákupy centrálních bank nevykazují žádné známky zpomalení. S Čínou a Polskem v čele a očekávaným příchodem dalších rozvíjejících se ekonomik by měla strukturální poptávková podpora zůstat nedotčena.

Zlato si v roce 2025 připsalo 64% růst a stalo se tak nejvýkonnější hlavní třídou aktiv roku . Otázkou pro rok 2026 je, zda další fázi rally požene slábnoucí americká ekonomika, pokračující akumulace centrálních bank, nebo obnovení vlny přílivu do ETF, která poháněla rok 2025. Odpověď zatím vypadá, že všechno dohromady.