Proč zlato během války s Íránem zkolabovalo o 25 %: Ropná past, která zlomila bezpečný přístav

Zlato má pověst dokonalého aktiva pro krizové časy, ale během americko-izraelské vojenské kampaně proti Íránu udělalo pravý opak. Ze svého historického maxima 5 594,82 USD za unci na konci ledna 2026 se zlato zhroutilo o zhruba 25 % a koncem března se obchodovalo kolem 4 100 USD. Výprodej pokračoval i v červnu, kdy ceny krátce klesly téměř k 4 024 USD za unci.

Tento výprodej není popřením logiky bezpečného přístavu. Je to případ, kdy sekundární efekty konfliktu – ropný šok, prudce rostoucí inflační očekávání a jestřábí přecenění politiky americké centrální banky (Fedu) – převážily nad tradiční krizovou poptávkou po kovu.

Ropný šok, který převyprávěl celý příběh

Každá geopolitická krize má svůj hlavní přenosový mechanismus na trhy. V tomto konfliktu to bylo téměř úplné uzavření Hormuzského průlivu, úzkého hrdla, kterým proudí zhruba pětina světových dodávek ropy a plynu. Írán vyhlásil průliv pro ropné tankery za uzavřený po amerických úderech, a ačkoli americká armáda účinnost blokády zpochybňovala, toky zůstaly vážně omezeny.

Výsledkem byl trvalý nárůst cen ropy. Severomořská ropa Brent, mezinárodní benchmark, se na začátku června 2026 obchodovala v rozkolísaném pásmu mezi 94 a 98 dolary za barel poté, co v některých dřívějších fázích konfliktu vystoupala nad 108 dolarů. Nešlo o krátký výkyv, ale o vleklý nabídkový šok, který se přímo promítl do obav z celkové inflace.

Jak inflační strachy otočily výhled sazeb

Zlato je aktivum, které nenese žádný úrok. Daří se mu, když reálné úrokové sazby klesají nebo se očekává jejich pokles. Ropný šok ale vyslal opačný signál. Prudký nárůst cen energií přesvědčil trhy, že inflace zůstane vyšší po delší dobu, což si vynutilo razantní jestřábí přecenění výhledu měnové politiky Fedu.

Nástroj CME FedWatch ukázal, že pravděpodobnost alespoň jednoho zvýšení sazeb do prosince 2026 vyskočila nad 67 %, včetně 42,5% šance na zvýšení o 25 bazických bodů a 20,6% šance na zvýšení o 50 bazických bodů. Pozdější údaje po zveřejnění dat z trhu práce vyhnaly implikovanou pravděpodobnost ještě výše, až na 68,4 %.

Toto očekávání růstu sazeb je hlavním důvodem, proč zlato kleslo. Zprávy explicitně spojovaly pokles zlata s obnoveným konfliktem, který přiživuje inflační obavy a zatemňuje výhled úrokových sazeb. Vyšší očekávané sazby zvyšují náklady příležitosti držby zlata a tlačí americký dolar vzhůru, což jsou oba medvědí faktory pro tento kov.

Role dolaru jako preferovaného přístavu

V této krizi toky do bezpečných aktiv nemířily do zlata, ale do amerického dolaru. Zprávy z CNBC a Republic World popisovaly, jak zlato klesalo, zatímco dolar a ropa rostly v reakci na obnovené americko-íránské nepřátelství. Vzhledem k tomu, že zlato je oceněno v dolarech, silnější dolar vytváří přímý tlak na pokles ceny.

Zlato „klesalo třetí den poté, co USA zahájily nové údery na Írán a hrozilo prodloužení války, která rozkolísala globální trhy a podpořila inflaci,“ informovala agentura Bloomberg. „Cena zlata klesla až o 1,2 % na téměř 4 024 USD za unci, čímž se prohloubil 4,4% propad z předchozího dne.“

Přitažlivost dolaru byla posílena očekáváním, že americké sazby porostou, což činilo výnosy v dolarech atraktivnějšími ve srovnání se zlatem. Šlo o samoposilující cyklus: válka vyhnala ceny ropy, ropa vyhnala inflační očekávání, ta zvýšila šance na růst sazeb a tyto šance vehnaly investory do dolaru a ze zlata.

Proč na dlouhodobých podporovatelích teď nezáleží

Argument, že by zlato mělo růst kvůli nákupům centrálních bank, obavám ze znehodnocování měn nebo diverzifikaci rezerv, je strukturálně platný, ale v době tohoto šoku takticky irelevantní. Tyto síly jsou zpožděné, nikoli vedoucí faktory. Mohou podporovat zlato na víceletých horizontech, ale neurčují cenovou akci, když trh přeceňuje celý výhled Fedu na téměř denní bázi.

Dokonce i příznivý údaj jádrového indexu spotřebitelských cen (CPI), který v květnu meziměsíčně vzrostl o 0,2 %, byl vedlejší. Zprávy a tržní reakce se soustředily na riziko celkové inflace pramenící z přenosu cen energií, nikoli na stabilní jádrovou inflaci. Trhy přeceňovaly bezprostřední nabídkový šok a toto přecenění je to, co tlačilo zlato dolů.

Varování Citi: Další bolest před resetem

Nejstřízlivější krátkodobou prognózu poskytli analytici Citigroup. Varovali, že pokud Hormuzský průliv zůstane neprůchozí až do konce léta, ceny zlata by se mohly propadnout o dalších 20 % z 4 357,90 USD až na 3 500 USD za unci. To naznačuje další riziko poklesu, než se strukturální býčí scénář znovu prosadí.

Dlouhodobý příběh zlata zůstává neporušen, ale momentálně hibernuje. Jakmile očekávání růstu sazeb dosáhnou vrcholu nebo se objeví známky vyřešení blokády Hormuzu, podmínky, které dělají zlato atraktivním – geopolitická nejistota, fiskální obavy a případné uvolnění měnové politiky Fedu – se mohou vrátit. Do té doby je jediným příběhem, na kterém záleží, ropná a sazbová past.