Trh se stablecoiny se smrskl o 15 miliard dolarů. Tohle není krize, ale změna pravidel hry

Trh se stablecoiny zažívá kontrakci, jakou ještě neviděl. Celková tržní kapitalizace klesla z květnového maxima roku 2026, které činilo přibližně 321 miliard dolarů, o zhruba 15–17 miliard dolarů na současných 300–304 miliard . Jde o první čtvrtletní pokles od třetího kvartálu 2023 a největší měsíční propad v dolarech od krachu ekosystému Terra v květnu 2022 . Příběh, který se za těmito čísly skrývá, však není krizí důvěry. Jedná se o regulatorně řízené přeskupení kapitálu, a rozdíly oproti předchozím krizím stablecoinů jsou velmi poučné.

Spouštěč: Regulace, nikoli nákaza

Hlavním důvodem poklesu v roce 2026 je americký zákon GENIUS Act. Podepsán byl v červenci 2025 a zakazuje emitentům stablecoinů vyplácet úroky z platebních stablecoinů. Toto pravidlo má plně nabýt účinnosti v lednu 2027 . V únoru 2026 pak Úřad kontrolora měny (OCC) navrhl rozšířit tento zákaz i na přidružené subjekty, čímž by se uzavřely případné mezery pro nepřímou tvorbu výnosů .

Jedná se o strukturální regulatorní změnu, nikoli o paniku způsobenou platební neschopností. Pro srovnání, krize v roce 2022 byly spuštěny katastrofickým selháním algoritmického stablecoinu (Terra/LUNA), podvodem (FTX) a nákazou, která zničila důvěru v celý mechanismus stablecoinů . Pokles v roce 2026 je naopak spořádanou reakcí na změnu pravidel hry.

Cenová stabilita: Kotvy držely pevně

V roce 2022 se stablecoin UST propadl téměř k nule a USDT krátce obchodoval za 0,95 dolaru, zatímco trh během několika dní ztratil 26 % své hodnoty . V roce 2026 si všechny přední dolarové stablecoiny – USDT, USDC, DAI – udržely svou 1:1 vazbu na dolar po celou dobu kontrakce . Nedošlo k žádným runům, zhroucení mechanismů ani ztrátě důvěry. Pokles byl způsoben měřeným odlivem nabídky, nikoli hromadným výprodejem.

Dynamika kapitálových toků: Historické oddělení

Nejpozoruhodnější novinkou poklesu v roce 2026 je oddělení nabídky od objemu transakcí. V roce 2022 kapitál z kryptoměn zcela utekl: nabídka stablecoinů se propadla, protože držitelé je směňovali zpět na fiat měny a odcházeli, a objemy transakcí na řetězci se propadly spolu s cenami.

V roce 2026 došlo k opaku. Tržní kapitalizace stablecoinů klesla, ale měsíční objem transakcí nadále lámal rekordy . Forbes popsal tento vzorec jako „nabídka dolů, využití nahoru“, který se dosud nikdy neobjevil . Čistá nabídka stablecoinů se sice snížila o 11,5 až 15 miliard dolarů, ale tyto prostředky byly vyplaceny a znovu investovány do výnosnějších nástrojů na řetězci, nikoli vyvedeny z kryptoekonomiky .

Role tokenizovaných státních dluhopisů: První alternativa v historii

V roce 2022 tokenizované státní dluhopisy USA prakticky neexistovaly – trh měl hodnotu zhruba 100 milionů dolarů. Držitelé stablecoinů tak neměli žádnou smysluplnou alternativu, kam by přesunuli své prostředky za výnosem.

Do roku 2026 se situace radikálně změnila. Hodnota tokenizovaných amerických státních dluhopisů na veřejných blockchainech přesáhla koncem února 10 miliard dolarů, začátkem dubna dosáhla 13,4 miliardy a dále rostla . Celková hodnota aktiv z reálného světa (RWA) na řetězci, kromě stablecoinů, dosáhla v červenci 2026 výše 33,5 miliardy dolarů, což je zhruba čtyřnásobek oproti začátku roku 2025 .

Zákaz vyplácení úroků z platebních stablecoinů podle zákona GENIUS Act odstranil klíčový mechanismus výnosu pro nečinně držené prostředky. Racionální kapitál proto přirozeně migroval k další nejlepší možnosti: tokenizovaným státním dluhopisům a dalším RWA tokenům, které legálně mohou a také nabízejí výnos . David Krause, profesor financí na Marquette University, vysvětlil, že zákaz „neodstranil poptávku po výnosu – pouze ji přesunul“ . Fondy BlackRock BUIDL a Circle USYC (získaný od Hashnote) se staly největšími hráči v této oblasti, každý spravuje zhruba 2,4 až 3,0 miliardy dolarů .

Nedolarové stablecoiny: Růst je rychlý, ale podíl nepatrný

Eurové stablecoiny, které jsou v souladu s evropským nařízením MiCA, zaznamenaly v období do poloviny roku 2026 meziroční nárůst o 128 %, a to z 295,6 milionu na 673,9 milionu dolarů v celkové tržní kapitalizaci . Objem transakcí v eurových stablecoinech vystřelil z 69 milionů na 777 milionů dolarů za 15 měsíců, což je nárůst zhruba o 1 200 % .

Tento růst je však v rámci trhu, kterému dominuje dolar, stále jen zanedbatelný. Dolarové stablecoiny stále představují přibližně 97 % z celkového trhu se stablecoiny v hodnotě zhruba 316 miliard dolarů . Expanze eurových stablecoinů je spíše příběhem o dodržování předpisů MiCA – nedodržující dolarové tokeny byly pro uživatele v EU vyřazeny z nabídky – než smysluplnou náhradou za pokles dolarových stablecoinů.

Zásadní rozdíl: Tohle není krize

Analytici obecně nepovažují pokles v roce 2026 za krizi důvěry, ale za regulatorně řízené přeskupení kapitálu . Nečinný kapitál ve stablecoinech je nyní zúročován ve výnosných tokenizovaných státních dluhopisech, zatímco strukturální býčí argumenty pro stablecoiny – objem plateb, užitečnost při vypořádání, efektivita přeshraničních transakcí – zůstávají nedotčeny. Objem B2B plateb ve stablecoinech meziročně vzrostl o 733 % na přibližně 226 miliard dolarů ročně .

Dimenze	Krize v roce 2022	Pokles v roce 2026
Spouštěč	Algoritmický kolaps, podvod, nákaza	Regulatorní zákaz výnosů (GENIUS Act)
Cenová stabilita	Výrazné odchylky od parity, zlomená důvěra	Žádné odchylky, pevné kotvy plně zachovány
Tok kapitálu	Útěk z kryptoměn zcela	Přesun uvnitř kryptoměn do výnosných RWA
Chování objemu	Objem se propadl s nabídkou	Objem na maximech, zatímco nabídka klesá
Alternativy	Žádné neexistovaly	Tokenizované státní dluhopisy (10+ mld. $) jako přímá náhrada
Nedolarové coiny	Zanedbatelné	Růst, ale stále méně než 3 % trhu

Trh se stablecoiny zažívá něco bezprecedentního: kontrakci, která je racionální, spořádaná a – poprvé v historii – oddělená od zdraví širší kryptoekonomiky. Nabídka se sice zmenšuje, ale samotná infrastruktura je vytíženější než kdy dříve.