USDT ztratil 4 miliardy dolarů za 60 dní: Konec kryptokapitalace, nebo jen změna kurzu?

Tetherův USDT za posledních 60 dní přišel o zhruba 4 miliardy dolarů tržní kapitalizace a klesl na přibližně 183 miliard dolarů – na nejnižší úroveň od října 2025 . Jde o jeden z nejhlubších propadů nabídky stablecoinu v historii, který rozpoutal ostrou debatu: signalizuje vyčerpání prodejců a blížící se dno trhu, nebo je součástí širšího strukturálního ústupu z kryptoměn?

Důkazy naznačují, že obě síly působí současně. To nejhorší z vynucených prodejů je pravděpodobně za námi, ale oživení může být pomalejší a mělčí než v minulých cyklech. Významná část kapitálu, který opustil USDT, totiž nepřešla do fiatu, ale do tokenizovaných státních dluhopisů, kde vydělává výnos bez krypto-beta rizika .

Co stojí za poklesem nabídky USDT

Slabší spekulativní poptávka a propad objemu futures

Obchodování s deriváty celkově ochladlo. Měsíční objem futures na Binance klesl z 2,55 bilionu dolarů v červenci 2025 na 1,40 bilionu dolarů v červenci 2026 . OKX zaznamenal pokles z více než bilionu dolarů na zhruba 447 miliard dolarů . Celkový objem futures na centralizovaných burzách (CEX) klesl v červenci 2026 na zhruba 4 biliony dolarů, což je nejnižší úroveň od prosince 2023 . Méně páky a obchodování znamená menší potřebu držet USDT jako kolaterál nebo marži.

Konkurenční výnosy z tokenizovaných státních dluhopisů

Fondy tokenizovaných státních dluhopisů (Treasuries) narostly ze zhruba 100 milionů dolarů ve správě před třemi lety na více než 15 miliard dolarů dnes . Podle zákona GENIUS Act (2025) je compliantním platebním stablecoinům, jako jsou USDC a PYUSD, výslovně zakázáno vyplácet držitelům výnos . Naproti tomu tokenizované produkty státních dluhopisů poskytují výnos přibližně 3,3 % až 3,7 % po odečtení poplatků . Tato strukturální výhoda táhne kapitál z nulových výnosů, jako je USDT.

Opatrná nálada na trhu

Index kryptoměnového strachu a chamtivosti (Crypto Fear & Greed Index) se v červenci a srpnu 2026 pohyboval v pásmu 20–30 bodů, tedy v hlubokém „strachu" . On-chain analytik Ignacio Moreno poznamenal, že pokles nabídky snižuje okamžitou kupní sílu stablecoinů a ztěžuje tak případný růst Bitcoinu a altcoinů .

Regulační nejistota

Rámec zákona GENIUS Act vytváří rozdělený trh: compliantní stablecoiny nemohou vyplácet výnosy, zatímco tokenizované státní dluhopisy ano. Tento strukturální klín podporuje migraci kapitálu. Širší regulatorní prostředí pro kryptoměny v USA zůstává nevyjasněné, což dále motivuje institucionální investory k držbě ve výnosových on-chain Treasuries namísto nečinných stablecoinů .

Vyčerpání prodejců vs. širší ústup – co říkají důkazy

Argument pro vyčerpání prodejců (kontrární býčí scénář)

On-chain analytici z CryptoQuant argumentují, že historicky velké kontrakce nabídky USDT tohoto rozsahu měly tendenci označovat konec prodejních fází, nikoli jejich začátek . Zhruba 4 miliardy dolarů již byly odkoupeny zpět, což znamená, že množství „suchého prachu“ ve stablecoinech připraveného k prodeji při dalším poklesu je vyčerpáno. „Prodávajícím možná dochází munice, nikoli že by se zásobovali,“ shrnul CryptoBriefing . Historie tento vzorec podporuje: předchozí hluboké kontrakce USDT často předcházely odeznění prodejního tlaku a vytvoření dna trhu .

Argument pro širší ústup

Kontrakce USDT je součástí širšího odlivu likvidity – celková tržní kapitalizace všech stablecoinů klesla z vrcholu o více než 10 miliard dolarů . Objemy futures jsou na 2,5letých minimech, sentiment uvízl ve strachu a tokenizované státní dluhopisy poprvé v historii kryptoměn nabízejí legitimní alternativu s výnosem. Tato kombinace vypadá méně jako kapitulace a více jako strukturální rotace kapitálu ze spekulativních kryptoexpozic do regulovaných, výnosových on-chain produktů .

Závěr

Nejpravděpodobnější výklad je, že obě síly působí současně. To nejhorší z vynucených prodejů je pravděpodobně za námi – rychlé spalování USDT se historicky shodovalo s tržními dny . Oživení však může být pomalejší a mělčí než v minulých cyklech, protože kapitál, který opustil USDT, nečeká v hotovosti, až znovu vstoupí; významná část přesídlila do tokenizovaných státních dluhopisů, kde vydělává výnos bez krypto-beta rizika . Dokud se výnosová mezera neuzavře (např. liberalizací výnosů stablecoinů nebo poklesem sazeb amerických státních dluhopisů) nebo se neobjeví silný nový katalyzátor, který znovu ochotí kapitál k riziku, může trh čelit spíše prodloužené likviditní kocovině než V-tvarému oživení.