Zlato zažilo největší jednodenní skok za šest měsíců. Co stálo za růstem nad 4 250 dolarů?

Předchozí tlak: Zlato bylo pod silným medvědím tlakem

Rally 5. srpna přišla po mimořádně náročném období. Ve druhém čtvrtletí 2026 si zlato připsalo nejhorší kvartální ztrátu za 13 let (pokles o zhruba 12,7 %), když trhy začaly započítávat zvyšování sazeb Fedu v reakci na přetrvávající inflaci . Výnos desetiletých amerických dluhopisů se pohyboval poblíž 18měsíčních maxim a dolar byl blízko jednoměsíčních vrcholů, což vytvářelo trvalý protivítr . Ještě 4. srpna se zlato drželo poblíž 4 067 dolarů, podporované pouze slabším dolarem a stabilní poptávkou centrálních bank . Rally 5. srpna tak byla prudkým obratem, který přišel s náhlým poklesem výnosů, jenž snížil náklady obětované příležitosti držby zlata, které nenese žádný úrok.

Strukturální býčí argument: Tři pilíře Chrise Manciniho

V rozhovoru pro Kitco News z 5. srpna představil Chris Mancini, spolumanager fondu Gabelli Gold Fund (GOLDX), tři strukturální pilíře, které podle něj trh stále podceňuje :

1. Dluh a dedolarizace. Rostoucí globální dluhové břemeno a zrychlující se odklon centrálních bank od rezerv v amerických dolarech vytvářejí dlouhodobý příznivý trend. Mancini tvrdí, že trh obchoduje zlato "jako cyklickou komoditu, i když není" – rekordní maxima považuje za vrchol cyklu, nikoli za strukturální přecenění . Centrální banky, zejména v Číně a dalších rozvíjejících se ekonomikách, vytvářejí "konzistentní solidní základní poptávku" po fyzickém zlatě .

2. Geopolitická rizika a výdaje na obranu. Konflikt v Íránu, válka na Ukrajině a nárůst vojenských výdajů v Evropě i USA vytvářejí trvalou poptávku po bezpečných přístavech, která podle Manciniho nezmizí s případným příměřím v jednotlivých konfliktech . Strukturální fragmentace globálního bezpečnostního uspořádání je podle něj mnohaletým, nikoli několikaměsíčním faktorem.

3. Zlato jako primární alternativa k dolaru. Mancini opakovaně prohlásil, že zlato se stane "primární alternativou" k americkému dolaru, přičemž střednědobý cenový cíl 6 000 dolarů za unci zůstává dosažitelný, až se utiší krátkodobý makroekonomický šum . Analytici J.P. Morgan Research rovněž ponechávají svůj cílový cíl pro konec roku na 6 000 dolarech za unci a nevylučují, že by se do roku 2027 mohl vyšplhat až na 6 300 dolarů – ovšem za předpokladu vyřešení probíhajících geopolitických konfliktů .

Mancini však varuje, že během akutních krizí zlato slouží jako zdroj likvidity – připomíná, že Turecko prodalo 60 tun zlata na obranu své měny – což způsobuje dočasné poklesy, které je ale podle něj třeba vnímat jako nákupní příležitosti před dalším strukturálním růstem .

Medvědí argument: Jestřábí Fed, silný dolar a konkurenční výnosy

Navzdory rally 5. srpna je krátkodobý výhled spíše nejistý. Trh v polovině léta započítával zhruba 68% pravděpodobnost zvýšení sazeb o 25 bazických bodů v září 2026 (nikoli snížení). Bank of America dokonce předpovídá tři po sobě jdoucí zvýšení od září do prosince, která by posunula sazbu fed funds na 4,25–4,50 % . Vyšší reálné výnosy jsou přímým negativem pro zlato, které nenese žádný úrok.

Mezi další krátkodobé překážky patří:

• Silný dolar. Kurs americké měny poblíž jednoměsíčních maxim je pro zlato trvalou zátěží. Další posílení dolaru v reakci na jestřábí komentáře Fedu by mohlo rally utlumit .
• Vysoké výnosy dluhopisů. Výnosy desetiletých a třicetiletých amerických dluhopisů se stále drží poblíž několikaměsíčních maxim, což vytváří trvalé náklady obětované příležitosti pro držitele zlata .
• Přetrvávající inflace a riziko chyby v měnové politice. Pokud jádrová inflace zůstane nad cílem, může to Fed donutit k utažení politiky více, než se čeká – právě to stálo za nejhorším kvartálním propadem zlata za 13 let ve druhém čtvrtletí .
• Riziko z pozic a technické korekce. Růst z 5. srpna může být důsledkem krytí krátkých pozic a technické hybnosti, nikoli trvalého fundamentálního posunu. SSGA ve svém výhledu na polovinu roku varovala, že spotové zlato bude v blízké budoucnosti jen těžko udržovat dynamiku nad 5 000 dolary, a to kvůli konkurenčním makroekonomickým silám .

Závěr: Souboj mezi taktickými a strukturálními silami

Zlato se v roce 2026 ocitlo mezi dvěma silnými protichůdnými proudy. Na straně jedné stojí jestřábí Federální rezervní systém, silný dolar a vysoké reálné výnosy, které vytvářejí skutečné překážky a mohou cenu v krátkodobém horizontu držet v pásmu 4 000–4 500 dolarů . Na straně druhé stojí poptávka centrálních bank, dedolarizace, geopolitická fragmentace a rostoucí státní dluhy, které vytvářejí argument pro to, že zlato časem prorazí hranici 5 000 a otestuje 6 000 dolarů .

Pro investory je napětí jasné: krátkodobá bolest versus dlouhodobý zisk. Mancini radí dívat se skrze hluk. Jak řekl: "Trh obchoduje zlato jako cyklickou komoditu, i když není" . Zda je růst z 5. srpna začátkem nové vzestupné fáze, nebo jen další prudkou rally z krytí krátkých pozic, bude záviset především na jedné věci: co udělá Fed.