Proč rekordní růst mědi rozdělil americký a světový trh na dvě rychlosti

Růst ceny mědi nebyl jednoduše důkazem, že světu dochází kov. Šlo především o napětí dané místem a časem: očekávání amerických cel na rafinovanou měď vytvořilo silný motiv dovézt katody do USA ještě před případným zavedením cla. Kov se tím stahoval z dodacích míst London Metal Exchange (LME) i z jiných spotřebitelských regionů, což zdražovalo měď dostupnou ihned mimo Spojené státy.1819

Rekordní vnitrodenní cena na LME činila 14 527,50 USD za metrickou tunu. Koncem srpna se tříměsíční kontrakt opět k této úrovni přiblížil poté, co velké příkazy k výdeji zásob snížily množství mědi okamžitě dostupné ve skladech LME.18

Očekávané clo motivovalo k hromadění zásob v USA

Americký ministr obchodu doporučil postupné plošné clo na rafinovanou měď: 15 % od roku 2027 a 30 % od roku 2028. Šlo o doporučení, nikoli o již platné clo na rafinovanou měď. Platná opatření se vztahovala na vymezené polotovary z mědi a deriváty s vysokým obsahem mědi.117

Tento rozdíl byl pro obchod zásadní. Kdo dokázal rafinovanou měď do USA dovézt a uskladnit před případným zavedením cla, mohl držet kov, jehož hodnota by na celním trhu mohla později vzrůst. Vyšší cena mědi s dodáním v USA proto podporovala dovoz i arbitráž mezi trhy.

Dovoz rafinované mědi do USA podle Reuters v roce 2025 meziročně vyskočil o 80 % na 1,64 milionu metrických tun. V prvních pěti měsících roku 2026 vzrostl o dalších 13 % na 763 000 tun.19 To vysvětluje zdánlivý rozpor: zásoby v USA a na burze COMEX rostly, zatímco dostupnost na LME klesala. Nešlo nutně o stejně velký nárůst světové spotřeby, ale zejména o přerozdělení existujícího kovu.

Jak vznikl dvourychlostní trh s mědí

Měď obchodovaná na americké burze COMEX se stále více oceňovala jako kov, který lze dodat do potenciálně celně chráněného amerického trhu. LME naopak zůstávala mezinárodním cenovým benchmarkem, u něhož hrozilo, že při budoucím dovozu do USA bude zatížen clem.

Rozdíl mezi cenami COMEX a LME tak přestal být jen běžnou arbitráží zahrnující dopravu a financování. Stal se tržním ukazatelem očekávaného celního rizika. Reuters upozornil, že kontrakt CME představuje americkou měď s uhrazeným clem, zatímco cena LME je mezinárodní; rozdíl ve forwardových cenách se rozšířil s tím, jak trh vyhodnocoval možnost cel na rafinovanou měď.20

Výsledkem byl dvourychlostní trh:

• USA: vyšší ceny s dodáním a rostoucí zásoby, protože obchodníci se předzásobovali před možnými cly.
• Mezinárodní trh: méně kovu ihned dodavatelného v lokalitách LME a napjatější dostupnost pro rychlé dodávky.

Proto může i samotná hrozba cla zvyšovat ceny, aniž by nastal plošný globální nedostatek. Kov se přesouval tam, kde se jeho budoucí hodnota jevila jako nejvyšší, a jinde ho zůstávalo méně.18

Proč zesílila backwardace na LME

Backwardace znamená, že měď k okamžitému dodání stojí více než kontrakty s dodáním v pozdějším termínu. Obvykle signalizuje, že kupující, subjekty s krátkými pozicemi a průmysloví odběratelé připlácejí za kov dostupný právě teď.

V tomto případě odklon zásilek a výdeje ze skladů zmenšily zásobu mědi ihned dodavatelné přes LME. Dostupné zásoby LME klesly podle Reuters na 90 000 tun a přirážka spotové ceny vůči tříměsíčnímu kontraktu výrazně vzrostla.18 Tento rozdíl proto vypovídal o stresu v okamžitě dodavatelných zásobách, nikoli nutně o tom, že by se vyčerpaly celkové světové zásoby.

Rizika na straně nabídky geografické napětí zesílila

Přesun kovu vyvolaný cly se odehrával v prostředí skutečné nejistoty ohledně nabídky.

Chilská společnost Codelco oznámila, že její produkce v prvním pololetí dosáhla 564 000 metrických tun, meziročně o 11 % méně. Důvodem byla provozní omezení v dole El Teniente, nižší produkce v Chuquicamatě a slabší kvalita rudy v Ministro Hales.29 Codelco také uvedla, že produkce v El Teniente zůstane po důlní nehodě přibližně pět let nižší.32

Demokratická republika Kongo zavedla okamžitý zákaz vývozu měděných a kobaltových koncentrátů, ačkoli ve strategických případech může udělit výjimku až na jeden rok.28 Koncentrát však není rafinovaná katoda, takže opatření přímo neubírá kov dodavatelný na LME. Zvyšuje ale nejistotu pro dodávky materiálu do hutí a pro budoucí výrobu rafinované mědi.

Tyto komplikace samy o sobě neprokazují současný globální nedostatek. Zvyšují však citlivost trhu na každé vychýlení kovu z běžných obchodních tras. Pokud těžbu omezují provozní problémy a horší obsah kovu v rudě, nabídka nedokáže rychle reagovat ani na nedostatek omezený jen na určitou lokalitu.

Červnový deficit byl skutečný, ale není to celý obraz

Data International Copper Study Group (ICSG) ukazují deficit rafinované mědi 60 000 tun v červnu po květnovém přebytku 15 000 tun. Bilance za leden až červen však stále vykazovala přebytek 131 000 tun.46

Z toho plyne střízlivější interpretace:

• červen ukázal na napjatější měsíční trh;
• bilance za první pololetí nepotvrdila trvalý globální fyzický nedostatek;
• nedostatek kovu v konkrétních burzovních skladech může zvyšovat spotové ceny, i když je celosvětová bilance blízko přebytku.

Právě to je klíč k pochopení růstu: globální bilance není totéž jako dostupnost kovu ve správném skladu, ve správné formě a ve správný okamžik.

Co může přijít dál

Pokud budou cla na rafinovanou měď zavedena široce

Předem naskladněná americká měď by si mohla zachovat výraznou obchodní výhodu. Prémie COMEX vůči LME by mohla přetrvat a přesměrování kovu do USA by nadále mohlo udržovat napjatou okamžitou nabídku mimo USA.

Pokud se politika odloží, zúží nebo zcela opustí

Důvod držet rozsáhlé americké zásoby by zeslábl. Držitelé by se mohli rozhodnout měď prodat, spotřebovat nebo vyvézt zpět, což by mohlo ulevit skladům LME a zmenšit cenový rozdíl mezi USA a Londýnem.

Pokud se fyzická nabídka dál zhorší

Uvolnění zásob by automaticky nemuselo ukončit růstový trend. Další výpadky dolů, pomalejší růst rafinační produkce nebo napjatější dostupnost koncentrátů by mohly posunout příběh od přesunu vyvolaného politikou k širšímu omezení nabídky.

Shrnutí

Ceny mědi blízko rekordů odrážely současně dvě síly: politicky vyvolaný přesun rafinovaného kovu do USA a rizikovou přirážku spojenou s narušením těžby a omezenou produkcí. První faktor silně závisí na konečném rozhodnutí USA podle Section 232, tedy obchodního mechanismu odůvodňovaného otázkami národní bezpečnosti. Druhý může působit déle.

Nejdůležitější otázkou proto nyní není, zda měď někde ve světě existuje. Rozhodující je, zda zůstává dostupná mimo USA na místech a v termínech, které potřebuje trh LME a fyzičtí odběratelé.1819