Bitcoin vůči Nasdaqu ztratil 62,2 %: signál kapitulace, nikoli potvrzené dno

Pokles poměru výkonu bitcoinu vůči indexu Nasdaq o 62,2 % je nejpřesvědčivější číst jako signál relativní kapitulace, nikoli jako samostatnou předpověď dalšího pohybu ceny bitcoinu v dolarech. Podle grafu Rand Group vycházejícího z analýzy The DeFi Report se pokles blíží 68,5 % zaznamenaným v letech 2021–2022 a 75,7 % spojeným s cyklem roku 2018. 33

Toto srovnání činí z červnového minima možného kandidáta na relativní dno cyklu. Neprokazuje však, že bitcoin dosáhl trvalého minima medvědího trhu. Poměr může přestat klesat proto, že bitcoin roste, technologické akcie oslabí, nebo se oba pohyby odehrají současně.

Co poměr BTC vůči Nasdaqu skutečně měří

Poměr zachycuje výkon bitcoinu ve srovnání s velkými technologickými společnostmi. Jeho propad tedy znamená, že bitcoin v daném období výrazně ztratil půdu pod nohama vůči Nasdaqu, zatímco technologické akcie byly silnější a poptávka po kryptoměnách slábla. Neznamená to, že samotný bitcoin klesl o 62,2 % od svého maxima.

Tento rozdíl je zásadní. Bitcoin může v dolarovém vyjádření růst a přitom dál zaostávat za Nasdaquem. Naopak poměr se může zlepšit i během výprodeje technologických akcií, pokud bitcoin zůstane přibližně na místě. Investoři by proto měli tento ukazatel vnímat jako měřítko relativní síly, vedoucí pozice a ochoty podstupovat riziko, nikoli jako přesný indikátor cenového dna.

Historická analogie má navíc své limity. Tři velké poklesy nestačí k vytvoření mechanického pravidla pro každý cyklus. Současný trh se také liší od předchozích období: zahrnuje americká spotová ETF, expozici firemních bitcoinových treasury společností i jiné podmínky likvidity.

Srpnový odraz vypadá lépe, ale otázku dna neřeší

Bitcoin se z přibližně 58 500 USD na konci června zotavil nad 80 000 USD. Tento pohyb doprovodilo výrazné zlepšení poptávky po ETF: třináct amerických spotových bitcoinových ETF zaznamenalo mezi 17. a 21. srpnem čistý příliv 1,92 miliardy USD, nejsilnější týdenní příliv zhruba za deset měsíců, uvedl Bloomberg. 49

Údaje o tocích jsou důležité, protože ukazují na obnovenou poptávku na spotovém trhu, nikoli pouze na pohyb ceny na kryptoměnových burzách. Významnou část nákupů však tvořil iShares Bitcoin Trust společnosti BlackRock. Celkovou částku proto nelze automaticky vykládat jako plošný návrat institucionálních investorů. Koncentrovaný příliv může podpořit odraz, aniž by dokazoval začátek trvalé akumulační fáze napříč trhem. 5055

Konstruktivní signál přinesla také kladná prémie na Coinbase. Ukazatel se poprvé po třech měsících dostal do kladných hodnot, což naznačuje sílící nákupní tlak na Coinbase ve srovnání s Binance. Krátkodobé zlepšení prémie ale představuje důkaz obnovené americké poptávky, nikoli jistotu, že bude pokračovat. 17

Rozhodne pásmo 81 000–86 000 USD

Analýza spojená s Glassnode označuje zhruba pásmo 81 000–86 000 USD za hlavní rezistenci, tedy oblast, v níž může na trh přijít větší nabídka. Nachází se zde několik překrývajících se struktur, včetně bitcoinů držených poblíž nákupní ceny a pásma nákladové báze u mincí držených ve vlastní úschově, které začíná kolem 80 800 USD. 2023

Krátký pohyb nad 81 000 USD je proto méně vypovídající než trvalý průlom. Silnější potvrzení by vyžadovalo:

• uzavření ceny nad rezistenčním pásmem a její udržení;
• konsolidaci nad touto oblastí namísto okamžitého odmítnutí;
• úspěšný návrat k otestování pásma, při němž se dřívější rezistence změní v podporu;
• pokračující spotové objemy a nové přírůstky bitcoinových ETF.

Opatrnost je namístě také kvůli zjevnému vlivu uzavírání krátkých pozic. Short squeeze může vyvolat rychlý růst tím, že donutí medvědí obchodníky své pozice uzavřít. Takové nákupy však nemusí představovat nový dlouhodobý kapitál vstupující na trh. Podle reportingu navazujícího na data Glassnode přišlo zotavení po výrazných likvidacích krátkodobých pozic, takže bude důležité sledovat trh i poté, co nucené nákupy odezní. 1821

Makroekonomika stále brání jednoduchému verdiktu

Významnou protiváhou zůstává americký Federální rezervní systém. Jeho předseda Kevin Warsh 28. srpna uvedl, že pokud centrální banka nebude mít jistotu, že se inflace vrací k cíli 2 %, bude mít „ještě práci“. Trhy následně zvýšily odhadovanou pravděpodobnost zvýšení sazeb v září přibližně na 60 % z předchozích zhruba 40 % a krátkodobé výnosy amerických státních dluhopisů vzrostly. 12

Toto prostředí je pro bitcoin důležité, protože vyšší výnosy a silnější dolar zvyšují náklady příležitosti držby aktiva, které nenese úrok. Reakce trhu ukázala, jak rychle může změna makroekonomického očekávání převážit nad pozitivním technickým obrazem: po jestřábím projevu bitcoin klesl o více než 3 %, zatímco Nasdaq oslabil o 0,52 %. 14

Srovnání s koncem roku 2020 je proto nedokonalé. Tehdejší růst podporovaly téměř nulové sazby, fiskální stimuly a přebytek likvidity. Není možné předpokládat, že se stejný scénář zopakuje v prostředí, kde inflace zůstává důležitým problémem měnové politiky a trh započítává možnost dalšího zpřísnění.

Přibližuje se bitcoin více zlatu než technologiím?

Zajímavý je také posun v korelacích, i když zatím není rozhodující. Devadesátidenní korelace bitcoinu se zlatem vzrostla nad 50 %, zatímco jeho korelace s indexem Nasdaq 100 klesla z více než 60 % přibližně na 33 %, uvádí výzkum citovaný serverem TheStreet. 26

Mohlo by to znamenat, že bitcoin se v současnosti obchoduje méně jako čisté dlouhodobé technologické riziko a více v souladu s tématem ochrany před znehodnocením měny či uchováním hodnoty. Korelace jsou však nestabilní. Jediné devadesátidenní období nemůže potvrdit, že se z bitcoinu stal trvalý bezpečný přístav, inflační zajišťovací nástroj nebo náhrada zlata.

Co by potvrdilo, nebo vyvrátilo medvědí dno?

Červnové minimum by bylo přesvědčivějším kandidátem na historické dno medvědího trhu, pokud by se současně potkalo několik nezávislých signálů:

1. Relativní síla: Poměr BTC vůči Nasdaqu vytvoří vyšší minimum a začne udržitelný několikaměsíční růstový trend.
2. Potvrzení cenou: Bitcoin rozhodně překoná pásmo 81 000–86 000 USD a udrží se nad ním.
3. Trvalá poptávka: Přílivy do ETF budou pokračovat několik týdnů a doprovodí je stabilní prémie na Coinbase i širší nákupy na spotových burzách.
4. Zdravější derivátový trh: Otevřený zájem se bude obnovovat postupně, bez extrémního růstu sazeb financování a nové nadměrné páky.
5. Absorpce nabídky: Trh zvládne prodeje dlouhodobých držitelů a treasury společností bez dalšího velkého propadu.
6. Odolnost vůči makru: Bitcoin si udrží hodnotu navzdory vyšším výnosům a jestřábímu Fedu, případně výrazněji zareaguje na uvolnění finančních podmínek.

Teze o dně by naopak slábla, pokud by bitcoin opakovaně selhal v pásmu 81 000–86 000 USD, vrátily se odtoky z ETF, prémie na Coinbase se dostala do záporu nebo poměr BTC vůči Nasdaqu znovu klesal i v době, kdy technologický index zůstává silný. Rally, která skončí spolu s uzavíráním krátkých pozic a nebude podpořena trvalou spotovou poptávkou, by spíše odpovídala medvědímu odrazu než potvrzenému obratu cyklu.

Závěr: Pokles poměru BTC vůči Nasdaqu o 62,2 % je významným signálem relativní kapitulace a činí z červnového minima možného kandidáta na dno cyklu. Důkazy však zatím nestačí k označení tohoto minima za potvrzené historické dno. Rozhodující bude, zda trvalá a různorodá spotová poptávka protlačí bitcoin přes stěnu nabídky mezi 81 000 a 86 000 USD, zatímco trh bude vstřebávat nový tlak očekávání vyšších sazeb.