JPMorgan neumí spočítat konec války s Íránem. Proč zůstává ropa pod tlakem

JPMorgan tím vysílá nezvykle otevřený signál: ropný trh nyní neurčuje jen vztah mezi nabídkou a poptávkou, ale politický a vojenský konec konfliktu, pro který nelze sestavit věrohodný časový plán. Banka dříve předpokládala, že ekonomické dopady přimějí americkou administrativu k dohodě o znovuotevření Hormuzského průlivu. Tento předpoklad se však nenaplnil. 2

Co znamená, že banka nemá „základní scénář“

Základní scénář je centrální odhad, podle něhož se obchodníci, firmy i centrální banky orientují v budoucím vývoji dodávek, poptávky a cen. Komoditní tým JPMorgan nyní říká, že jej pro vyústění konfliktu nemá. Neznamená to, že všechny cenové výsledky jsou stejně pravděpodobné. Znamená to, že klíčové proměnné — bezpečnost námořní dopravy, škody na infrastruktuře, činnost ozbrojených skupin napojených na Teherán či načasování dohody — nelze věrohodně spojit do jediné trajektorie. 25

Politický slib rychlého konce války proto sám o sobě není použitelnou prognózou pro ropu. K trvalejšímu poklesu cen by trh potřeboval vidět, že tankery mohou plout bezpečně, vývozní trasy fungují, produkce se obnovuje, pojišťovny kryjí přepravu a útoky na energetická zařízení i lodě ustávají. Pro fyzický trh jsou tyto podmínky stejně podstatné jako samotné oznámení příměří.

Problém už není jen v objemu ropy, ale v logistice

Zářijový výhled Mezinárodní agentury pro energii (IEA) ukazuje spíše na déle trvající nedostatek než na krátký výpadek. IEA očekává, že globální nabídka ropy dosáhne v roce 2026 v průměru 100,7 milionu barelů denně, tedy o 5,7 milionu barelů denně méně než v roce 2025. Návrat k normálním tokům z Perského zálivu podle ní sklouzl do roku 2027. Agentura zároveň uvedla, že světové zásoby v srpnu klesly o 3,1 milionu barelů denně, což snižuje rezervu pro případ dalších výpadků. 17

Brent se v průběhu konfliktu dostal nad 100 dolarů za barel a JPMorgan upozorňoval na výrazná krajní rizika při omezení vývozu z Perského zálivu. 14 Samotná cena referenční ropy však nevystihuje celý problém. V různých místech se mohou nezávisle zhoršit dostupnost fyzické ropy, trasy tankerů, zásobování rafinerií i nabídka nafty.

Saúdský ropovod East-West je kritickým bodem

Útok na saúdský ropovod East-West je zásadní proto, že tato trasa sloužila jako důležitá obchvatná cesta pro ropu, která nemohla projít přes Perský záliv. Ropovod vede k přístavu Janbú u Rudého moře a umožňuje obejít Hormuzský průliv. 23

Podle zpráv odstávka ohrožuje přibližně 4 miliony barelů denně, tedy asi 4 % světové nabídky. Pokud by kapacita zůstala mimo provoz, trh má méně možností, jak přesměrovat dodávky ve chvíli, kdy je tranzit v Perském zálivu omezen. 23

Proč záleží i na menších výpadcích

Ropný trh nereaguje pouze na titulkový objem ztracené těžby. Důležité je také to, zda se konkrétní druh ropy dostane ke správné rafinerii, zda lze paliva dopravit ke spotřebitelům a zda zůstávají otevřené náhradní cesty.

IEA uvedla, že absence dohody zajišťující volný průjezd Hormuzským průlivem i průlivem Bab al-Mandab ji přiměla snížit odhady dodávek. 32 Trvalé hrozby v oblasti Bab al-Mandabu mohou prodlužovat plavby a omezovat provoz v Rudém moři. Výpadky rafinerií jinde ve světě pak mohou utáhnout trh s naftou, i když je globálně stále k dispozici dost ropy. Ropa, lodě, přepravní trasy ani rafinerské kapacity totiž nejsou vzájemně dokonale nahraditelné.

Inflace: proč centrální banky nemohou ropu ignorovat

Ropa se nepromítá jen do cen pohonných hmot. Nafta a další energie zdražují nákladní dopravu, rozvoz potravin, výrobu i vytápění. Roste tak riziko, že se prvotní energetický šok přelije do širší inflace, zatímco vysoké náklady současně oslabí ekonomickou aktivitu — kombinace, která centrálním bankám výrazně komplikuje rozhodování.

Britská centrální banka ponechala základní sazbu Bank Rate na 3,75 %. V červenci hlasoval její Výbor pro měnovou politiku v poměru 6:3 pro ponechání sazby beze změny, přičemž tři členové chtěli zvýšení na 4 %. Banka čekala na jasnější důkazy o dopadu války na inflaci; guvernér Andrew Bailey zároveň uvedl, že instituce nutně nesměřuje ke zvýšení sazeb. 35

Rozpětí možných výsledků zůstává mimořádně široké. V dubnu Bank of England varovala, že silný a dlouhodobý ropný šok by mohl inflaci na začátku roku 2027 vytlačit nad 6 % a vyžadovat razantní zvýšení sazeb. V mírnějších scénářích by naopak růst sazeb nutný být nemusel. 37 Právě tato nejistota může odsunout očekávané snižování sazeb ještě dříve, než skutečně dojde k jejich zvýšení.

Starší cenové prognózy už spor nerozhodují

Červencový výhled JPMorgan počítal s průměrnou cenou Brentu 86 dolarů za barel ve třetím čtvrtletí roku 2026, 80 dolarů ve čtvrtém čtvrtletí a 78 dolarů na konci roku. Prognóza vycházela z opětovného vyrovnání trhu díky slabší poptávce, menším poklesům zásob a předpokladu omezených dlouhodobých škod na produkci v Perském zálivu. 7

Pozdější přiznání, že banka neumí modelovat konečnou fázi konfliktu, neznamená, že tyto cenové cíle jsou nemožné. Ukazuje ale, jak zranitelné jsou předpoklady každé bodové prognózy vůči událostem, které nejsou běžnými tržními vstupy: dlouhodobě omezenému námořnímu koridoru, odstávce klíčového obchvatného ropovodu nebo dalšímu útoku, který změní bezpečnostní situaci.

Co by ukazovalo na skutečné zmírnění rizika

Pokles ceny po diplomatickém oznámení by sám o sobě neznamenal, že se fyzický trh vrátil do normálu. Přesvědčivější uklidnění by vyžadovalo několik souběžných signálů:

• dlouhodobě bezpečnou a pojistitelnou plavbu klíčovými průlivy;
• obnovený provoz vývozní infrastruktury včetně alternativních saúdských tras;
• návrat produkce a vývozu z Perského zálivu;
• doplňování komerčních zásob;
• trvalé omezení útoků ohrožujících lodní dopravu a energetická zařízení.

Hlavní sdělení JPMorgan není, že ropa musí dál zdražovat. Banka načrtla i scénář, v němž by vleklý konflikt vedl k průměrné ceně kolem 87 dolarů za barel, tedy pod tehdejšími hodnotami, zatímco konec války by mohl cenu stlačit ještě níže. 6 Podstatné je, že cesta k oběma výsledkům zůstává nejasná. Dokud se nestabilizují fyzické toky ropy a bezpečnostní podmínky, zůstane na trhu geopolitická přirážka a centrální banky budou muset řešit inflační riziko bez spolehlivého data konce šoku. 217