Goldman Sachs: Proč je AI dál od ziskovosti a kam investovat místo čipů

Další fáze: Proč hyperscaleři vypadají atraktivněji než čipy

Pokud už byly snadné, rané zisky v polovodičích vybrány, kde vidí Covello příležitost? Jeho firma nyní doporučuje obchod na relativní hodnotě: odklonit se od polovodičových akcií směrem ke třem obřím poskytovatelům cloudových služeb, tzv. hyperscalerům – Amazonu, Microsoftu a Alphabetu (Google) .

Logika je přímočará. Index Philadelphia Semiconductor vzrostl za poslední rok o zhruba 150 %, přičemž výrobci čipů již do svých cen započítali dokonalou budoucnost, které se jejich zákazníci jen těžko přibližují . Naopak skepse trhu ohledně návratnosti investic do AI stlačila valuace hyperscalerů, což podle Goldman Sachs vytváří potenciální příležitost ke vstupu .

Covellova investiční teze pro hyperscalery je jedinečně odolná, protože identifikuje dvě oddělené cesty k zisku pro investory :

1. Býčí scénář: Pokud AI nakonec své sliby naplní, hyperscaleři prokážou pozitivní návratnost investic. To by rozptýlilo obavy investorů a vedlo k přecenění jejich akcií směrem nahoru.
2. Pragmatický scénář: Pokud AI nepřinese adekvátní výnosy, hyperscaleři budou nuceni své obrovské kapitálové výdaje omezit. Toto okamžité snížení nákladů by dramaticky posílilo jejich volné cash flow, což by rovněž prospělo akcionářům.

Hlavním rizikem tohoto obchodu je třetí, bolestivější scénář: že hyperscaleři budou dál silně utrácet, aniž by kdy prokázali jasnou návratnost, a jednoduše tak vykrvácí hotovost v nikdy nekončících závodech ve zbrojení .

Za čipy a cloudy: Efekt vlnění v infrastruktuře

Zatímco hlavní akciový příběh se točí kolem rotace od čipů ke cloudům, širší výzkum Goldman Sachs naznačuje, že super-cyklus AI kapitálových výdajů přetváří investiční příležitosti i v tradiční infrastruktuře. Samotný rozsah energetické a konektivitní potřeby AI si vynucuje rychlé škálování navazujících odvětví, což vytváří příležitosti v energetice, elektrické přenosové soustavě a infrastruktuře datových center . Tato část teze je méně kontroverzní, protože potřeba větší fyzické infrastruktury pro napájení a umístění AI je přímým, snadno spočitatelným důsledkem probíhající výstavby.

Zastřešující poselství Jima Covella zní, že investoři se musí dívat za humbuk a následovat finanční gravitaci. Po léta tato gravitace přitahovala zisky ke křemíku. Jeho současná sázka je, že další fáze cyklu začne přitahovat hodnotu zpět k softwarovým platformám, které musí nakonec zajistit, aby se technologie vyplatila.