Největší tlak dopadá na krátkodobé spekulanty. Přes 95 % krátkodobých držitelů drží bitcoin se ztrátou, protože jej nakoupili nad současnou spotovou cenou . Ztráty realizované dlouhodobými držiteli dosáhly vrcholu na úrovni 280 milionů dolarů denně, což je nejvíce od kolapsu burzy FTX v prosinci 2022. Tato skupina se na celkových realizovaných ztrátách podílela 43 % .

Pod povrchem se ale odehrává důležitá změna. Dlouhodobí držitelé se vrátili k akumulaci a postupně přebírají nabídku od méně trpělivých investorů. Akumulační aktivita se objevuje napříč několika skupinami peněženek, což naznačuje, že zkušenější účastníci považují současné ceny za zajímavé k nákupu .

Trh jako by se zastavil

Současné ticho není podle Glassnode neutrální signál. Naopak ukazuje, že trh čeká na nový impuls:

• Spotové objemy jsou nejnižší od roku 2019. Téměř se zastavily také toky na burzy a z burz i toky do bitcoinových ETF. Objem obchodování je přibližně o 80 % nižší než na vrcholu z října 2025 .
• Počet denně aktivních adres klesl o 7,6 %, přestože se cena pokoušela zotavit. Objem převodů se snížil o 16,1 % na 4 miliardy dolarů a celkové příjmy z transakčních poplatků klesly o 13,9 % na 168 400 dolarů .
• Pákové pozice se ochlazují. Klesá otevřený zájem na derivátových trzích i poměr využívané páky. Opční trh přitom stále započítává riziko dalšího poklesu .
• Kapitálové toky zůstávají záporné. Růst realizované kapitalizace se zpomaluje, ve vlastněné nabídce převažují nerealizované ztráty a spotové bitcoinové ETF dál vykazují čisté odtoky .

Poměr put/call se sice dostal na nejnižší hodnotu v roce 2026, ale celková opční struktura dál signalizuje obavy z poklesu. Trh je tedy opatrně nastavený na růst, nikoli však přesvědčený o jeho udržitelnosti .

Glassnode proto shrnuje situaci slovy: „Proces tvorby dna pokračuje, ale ještě není dokončen.“

Proč výnosy dluhopisů odčerpávají likviditu

Největší překážkou pro nové kupce je změna režimu na dluhopisovém trhu. Americké státní dluhopisy se staly natolik atraktivními, že institucionální investoři mohou dávat přednost hotovosti a bezpečnému výnosu před rizikovějšími kryptoměnovými strategiemi.

• Tříměsíční futures báze od února 2026 vynáší méně než dvouletý americký státní dluhopis. Teprve podruhé v historii tak státní dluhopisy překonaly výnos z takzvaného crypto carry trade, tedy strategie založené na rozdílu mezi spotovou a futures cenou .
• Dluhopisový trh přestal očekávat snižování sazeb a začal započítávat možnost zvýšení. Na zasedání FOMC 29.–30. července hlasovali Beth Hammacková, Neel Kashkari a Lorie Logan pro zvýšení sazby o čtvrt procentního bodu. Ostatní představitelé ponechali sazby v pásmu 3,50–3,75 % .
• Výnos třicetiletých amerických státních dluhopisů vystoupal na 5,13 %, nejvyšší závěrečnou hodnotu od roku 2007. Výnosy desetiletých a dvouletých dluhopisů se zároveň dostaly na maxima za posledních 12 měsíců .

Hlavní myšlenka Glassnode je jednoduchá: investoři jsou „placeni za čekání“. Pokud mohou získat relativně bezpečný výnos v amerických státních dluhopisech, nemusí spěchat do bitcoinu ani do carry trade strategií .

Situaci dále komplikuje silnější dolar. Index DXY se nachází na hodnotě 100,01 a za 30 dní vzrostl o 2,1 %, což zpřísňuje globální podmínky likvidity a vytváří protivítr pro riziková aktiva .

Cenové úrovně, které rozhodnou o dalším směru

Glassnode identifikuje několik pásem, jež nyní definují bitcoinový trh:

• 69 000 USD – nejvýznamnější shluk nákladové báze. Jde o hlavní oblast, kde se nachází velké množství krátkodobých držitelů se ztrátovou pozicí. Trvalé proražení nad tuto úroveň by mohlo změnit rezistenci v podporu a otevřít cestu k ukazateli True Market Mean .
• 62 000–68 000 USD – současné pásmo nabídky. Bitcoin se v něm drží poté, co po zasedání Fedu krátce vystoupil nad 64 000 USD, ale nedokázal pokračovat výše . V tomto prostoru leží také hustý shluk nabídky krátkodobých držitelů mezi 66 800 a 70 700 USD .
• 58 000 USD – lokální minimum. Tato úroveň byla zasažena koncem června a následně se zde objevila podpora .
• Přibližně 60 000 USD – důležitá podpůrná police. Pod touto úrovní je ve ztrátě přes 95 % krátkodobých držitelů. Hlubší strukturální dno představuje realizovaná cena širšího trhu kolem 54 900 USD .

Celkově se mezi přibližně 60 000 a 69 000 USD nachází hustý shluk nákladových bází. Právě zde se koncentruje velké množství investorů čekajících na návrat k nákupní ceně. Jejich přesvědčení pomáhá udržovat bitcoin v konsolidačním pásmu .

Co by potvrdilo tvorbu dna?

Podle rámce Glassnode by pozitivní obrat vyžadoval kombinaci několika signálů:

• Proražení a udržení ceny nad 69 000 USD, čímž by bitcoin překonal nejsilnější shluk nabídky a změnil jej v podporu .
• Trvalý obrat v tocích ETF, tedy přechod od čistých odtoků k čistým přítokům. To by naznačilo návrat institucionální poptávky .
• Makroekonomický katalyzátor, například výrazné oslabení indexu DXY, pokles výnosů státních dluhopisů nebo jasný signál obratu měnové politiky Fedu. Glassnode uvádí, že trvalejší zotavení by pravděpodobně vyžadovalo pokles DXY pod 99 nebo snížení výnosu desetiletého dluhopisu směrem ke 4,2 % .
• Růst skóre akumulačního trendu nad 0,5, který by potvrdil, že větší subjekty nabídku konzistentně absorbují .

Co by tezi naopak zneplatnilo?

Riziko dalšího poklesu by se zvýšilo v případě, že:

• Bitcoin prorazí pod pásmo 58 000–60 000 USD a udrží se tam. To by mohlo spustit další vlnu kapitulace směrem k realizované ceně kolem 54 900 USD .
• Ztráty dlouhodobých držitelů znovu překročí 280 milionů dolarů denně, což by naznačovalo, že i trpěliví investoři ztrácejí přesvědčení .
• Fed přinese další jestřábí překvapení a dluhopisový trh bude dál očekávat spíše růst než pokles sazeb. Tím by se ještě posílil efekt „placeného čekání“ a kapitál by zůstal v hotovosti .
• Dolarový index DXY znovu vystoupá nad přibližně 101, čímž by se zhoršily podmínky likvidity pro všechna riziková aktiva .

Závěr: Bitcoin čeká na čas i na makro

Bitcoin se nenachází v klasickém panickém výprodeji. On-chain data ukazují, že prodejní tlak může postupně slábnout, dlouhodobí držitelé znovu akumulují a současný propad je ve srovnání s předchozími cykly relativně mělký.

Zároveň však chybí to nejdůležitější: nový kapitál a přesvědčení kupujících. Dokud americké státní dluhopisy nabízejí atraktivní bezrizikový výnos, dolar zůstává silný a ETF vykazují odtoky, nemá mezní kupující dostatečný důvod riskovat.

Podle Glassnode tedy nejde o potvrzené dno, ale o jeho rozpracovanou fázi. Klíčovým testem zůstává 69 000 USD. Trvalý pohyb nad touto hranicí by mohl otevřít cestu k obratu; pád pod 58 000–60 000 USD by naopak zvýšil riziko další kapitulace.

Největší tlak dopadá na krátkodobé spekulanty. Přes 95 % krátkodobých držitelů drží bitcoin se ztrátou, protože jej nakoupili nad současnou spotovou cenou . Ztráty realizované dlouhodobými držiteli dosáhly vrcholu na úrovni 280 milionů dolarů denně, což je nejvíce od kolapsu burzy FTX v prosinci 2022. Tato skupina se na celkových realizovaných ztrátách podílela 43 % .

Pod povrchem se ale odehrává důležitá změna. Dlouhodobí držitelé se vrátili k akumulaci a postupně přebírají nabídku od méně trpělivých investorů. Akumulační aktivita se objevuje napříč několika skupinami peněženek, což naznačuje, že zkušenější účastníci považují současné ceny za zajímavé k nákupu .

Trh jako by se zastavil

Současné ticho není podle Glassnode neutrální signál. Naopak ukazuje, že trh čeká na nový impuls:

• Spotové objemy jsou nejnižší od roku 2019. Téměř se zastavily také toky na burzy a z burz i toky do bitcoinových ETF. Objem obchodování je přibližně o 80 % nižší než na vrcholu z října 2025 .
• Počet denně aktivních adres klesl o 7,6 %, přestože se cena pokoušela zotavit. Objem převodů se snížil o 16,1 % na 4 miliardy dolarů a celkové příjmy z transakčních poplatků klesly o 13,9 % na 168 400 dolarů .
• Pákové pozice se ochlazují. Klesá otevřený zájem na derivátových trzích i poměr využívané páky. Opční trh přitom stále započítává riziko dalšího poklesu .
• Kapitálové toky zůstávají záporné. Růst realizované kapitalizace se zpomaluje, ve vlastněné nabídce převažují nerealizované ztráty a spotové bitcoinové ETF dál vykazují čisté odtoky .

Poměr put/call se sice dostal na nejnižší hodnotu v roce 2026, ale celková opční struktura dál signalizuje obavy z poklesu. Trh je tedy opatrně nastavený na růst, nikoli však přesvědčený o jeho udržitelnosti .

Glassnode proto shrnuje situaci slovy: „Proces tvorby dna pokračuje, ale ještě není dokončen.“

Proč výnosy dluhopisů odčerpávají likviditu

Největší překážkou pro nové kupce je změna režimu na dluhopisovém trhu. Americké státní dluhopisy se staly natolik atraktivními, že institucionální investoři mohou dávat přednost hotovosti a bezpečnému výnosu před rizikovějšími kryptoměnovými strategiemi.

• Tříměsíční futures báze od února 2026 vynáší méně než dvouletý americký státní dluhopis. Teprve podruhé v historii tak státní dluhopisy překonaly výnos z takzvaného crypto carry trade, tedy strategie založené na rozdílu mezi spotovou a futures cenou .
• Dluhopisový trh přestal očekávat snižování sazeb a začal započítávat možnost zvýšení. Na zasedání FOMC 29.–30. července hlasovali Beth Hammacková, Neel Kashkari a Lorie Logan pro zvýšení sazby o čtvrt procentního bodu. Ostatní představitelé ponechali sazby v pásmu 3,50–3,75 % .
• Výnos třicetiletých amerických státních dluhopisů vystoupal na 5,13 %, nejvyšší závěrečnou hodnotu od roku 2007. Výnosy desetiletých a dvouletých dluhopisů se zároveň dostaly na maxima za posledních 12 měsíců .

Hlavní myšlenka Glassnode je jednoduchá: investoři jsou „placeni za čekání“. Pokud mohou získat relativně bezpečný výnos v amerických státních dluhopisech, nemusí spěchat do bitcoinu ani do carry trade strategií .

Situaci dále komplikuje silnější dolar. Index DXY se nachází na hodnotě 100,01 a za 30 dní vzrostl o 2,1 %, což zpřísňuje globální podmínky likvidity a vytváří protivítr pro riziková aktiva .

Cenové úrovně, které rozhodnou o dalším směru

Glassnode identifikuje několik pásem, jež nyní definují bitcoinový trh:

• 69 000 USD – nejvýznamnější shluk nákladové báze. Jde o hlavní oblast, kde se nachází velké množství krátkodobých držitelů se ztrátovou pozicí. Trvalé proražení nad tuto úroveň by mohlo změnit rezistenci v podporu a otevřít cestu k ukazateli True Market Mean .
• 62 000–68 000 USD – současné pásmo nabídky. Bitcoin se v něm drží poté, co po zasedání Fedu krátce vystoupil nad 64 000 USD, ale nedokázal pokračovat výše . V tomto prostoru leží také hustý shluk nabídky krátkodobých držitelů mezi 66 800 a 70 700 USD .
• 58 000 USD – lokální minimum. Tato úroveň byla zasažena koncem června a následně se zde objevila podpora .
• Přibližně 60 000 USD – důležitá podpůrná police. Pod touto úrovní je ve ztrátě přes 95 % krátkodobých držitelů. Hlubší strukturální dno představuje realizovaná cena širšího trhu kolem 54 900 USD .

Celkově se mezi přibližně 60 000 a 69 000 USD nachází hustý shluk nákladových bází. Právě zde se koncentruje velké množství investorů čekajících na návrat k nákupní ceně. Jejich přesvědčení pomáhá udržovat bitcoin v konsolidačním pásmu .

Co by potvrdilo tvorbu dna?

Podle rámce Glassnode by pozitivní obrat vyžadoval kombinaci několika signálů:

• Proražení a udržení ceny nad 69 000 USD, čímž by bitcoin překonal nejsilnější shluk nabídky a změnil jej v podporu .
• Trvalý obrat v tocích ETF, tedy přechod od čistých odtoků k čistým přítokům. To by naznačilo návrat institucionální poptávky .
• Makroekonomický katalyzátor, například výrazné oslabení indexu DXY, pokles výnosů státních dluhopisů nebo jasný signál obratu měnové politiky Fedu. Glassnode uvádí, že trvalejší zotavení by pravděpodobně vyžadovalo pokles DXY pod 99 nebo snížení výnosu desetiletého dluhopisu směrem ke 4,2 % .
• Růst skóre akumulačního trendu nad 0,5, který by potvrdil, že větší subjekty nabídku konzistentně absorbují .

Co by tezi naopak zneplatnilo?

Riziko dalšího poklesu by se zvýšilo v případě, že:

• Bitcoin prorazí pod pásmo 58 000–60 000 USD a udrží se tam. To by mohlo spustit další vlnu kapitulace směrem k realizované ceně kolem 54 900 USD .
• Ztráty dlouhodobých držitelů znovu překročí 280 milionů dolarů denně, což by naznačovalo, že i trpěliví investoři ztrácejí přesvědčení .
• Fed přinese další jestřábí překvapení a dluhopisový trh bude dál očekávat spíše růst než pokles sazeb. Tím by se ještě posílil efekt „placeného čekání“ a kapitál by zůstal v hotovosti .
• Dolarový index DXY znovu vystoupá nad přibližně 101, čímž by se zhoršily podmínky likvidity pro všechna riziková aktiva .

Závěr: Bitcoin čeká na čas i na makro

Bitcoin se nenachází v klasickém panickém výprodeji. On-chain data ukazují, že prodejní tlak může postupně slábnout, dlouhodobí držitelé znovu akumulují a současný propad je ve srovnání s předchozími cykly relativně mělký.

Zároveň však chybí to nejdůležitější: nový kapitál a přesvědčení kupujících. Dokud americké státní dluhopisy nabízejí atraktivní bezrizikový výnos, dolar zůstává silný a ETF vykazují odtoky, nemá mezní kupující dostatečný důvod riskovat.

Podle Glassnode tedy nejde o potvrzené dno, ale o jeho rozpracovanou fázi. Klíčovým testem zůstává 69 000 USD. Trvalý pohyb nad touto hranicí by mohl otevřít cestu k obratu; pád pod 58 000–60 000 USD by naopak zvýšil riziko další kapitulace.