Z trhu s čipy odteklo 44,2 miliardy dolarů. Investoři už nechtějí kupovat celý příběh AI

Nejnovější analýza toků peněz od Bank of America ukazuje změnu v tom, jak aktivně řízení správci fondů hrají příběh umělé inteligence. Nejde o verdikt, že AI nebo poptávka po čipech se zhroutí. Investoři však přeceňují přeplněné pozice, náklady financování a dobu, kterou může trvat, než výdaje na infrastrukturu začnou přinášet odpovídající výnosy. 2

Z globálních polovodičů odteklo 44,2 miliardy dolarů

Aktivně řízené long-only fondy v posledním měsíci prodaly globální polovodičové akcie za 44,2 miliardy dolarů, uvádí data Bank of America citovaná serverem Investing.com. Jde o výrazný obrat poté, co se polovodiče staly jednou z nejkoncentrovanějších investičních sázek spojených s rozmachem AI. 2

Číslo je ale potřeba číst přesně. Data zachycují pozice aktivních správců fondů, nikoli předpověď konce výdajů na umělou inteligenci. Fond může omezit expozici vůči celému polovodičovému sektoru a současně si ponechat významné podíly ve firmách, které považuje za kvalitnější nebo příznivěji oceněné.

Nejvíce pod tlakem jsou AI computing a kvantové počítače

Nejintenzivnější prodeje za uplynulý rok se soustředily na témata AI computingu a kvantových počítačů. Naopak více kapitálu směřovalo do energetických úložišť, precizní medicíny, vesmíru a kyberbezpečnosti. 2

Vzorec naznačuje přesun od témat, u nichž se obtížně odhaduje načasování budoucích zisků, k oblastem s bezprostřednější obchodní nebo infrastrukturní logikou. Zároveň ukazuje větší důraz na výběr jednotlivých titulů: ASML a TSMC mohou zůstat důležitými nadváženými pozicemi vůči benchmarkům, i když fondy celkově snižují podíl polovodičů. 2

Průzkum manažerů fondů Bank of America z července už předtím označil globální polovodiče za nejpřeplněnější obchod na trhu. Za nejvíce přeplněnou pozici je označilo 82 % respondentů. 1415

Nejde jen o technologický sektor

Nejnovější regionální toky peněz potvrzují, že jde o širší úpravu portfolií:

• Americké akcie: odliv 64,8 miliardy dolarů
• Evropské akcie: odliv 25,9 miliardy dolarů
• Japonské akcie: příliv 13,9 miliardy dolarů

Od začátku roku přitáhlo Japonsko 34,1 miliardy dolarů, globální energetika 28,2 miliardy dolarů a materiálový sektor 25,7 miliardy dolarů. Globální telekomunikace získaly v posledním měsíci 16,7 miliardy dolarů, což byl největší příliv mezi sledovanými sektory. 2

Tento přesun odpovídá hledání investic, jejichž výsledek není tolik závislý na tom, zda malá skupina rychle rostoucích technologických firem bude dál zvyšovat výdaje stále rychlejším tempem.

Kde jsou fondy nyní nejvíce nadvážené

Podle tematického zaměření mají portfolio manažeři největší nadváhu v těchto oblastech:

• Precizní medicína
• Luxusní životní styl
• Modernizace elektrických sítí

Mezi největší dolarové nadváhy vůči regionálním benchmarkům patří:

• Spojené státy: Philip Morris a Meta Platforms
• Evropa: ASML a British American Tobacco
• Japonsko: Keyence a Hitachi
• Rozvíjející se trhy: TSMC a Samsung Electronics 2

Proto nelze tvrzení „fondy prodávají polovodiče“ chápat jako plošné odmítnutí všech společností napojených na AI. Správci rozlišují mezi konkrétními firmami, regionální expozicí a příliš koncentrovanou tematickou sázkou.

Kvantové počítače a AI platformy jsou na opačné straně

Nejhlubší tematické podváhy se týkají kvantových počítačů a AI platforem. 2

Za tímto postojem stojí hlavní otázka investorů: ne zda bude AI důležitá, ale zda lze současnou úroveň výdajů a ocenění ospravedlnit dostatečně brzy. Firma může mít přesvědčivou dlouhodobou strategii v oblasti AI, přesto ale nemusí být pro portfolio atraktivní, pokud její investice rostou rychleji než viditelné peněžní výnosy.

Dluhopisový trh přidává další varovný signál

Přehodnocení AI se projevuje také na úvěrových trzích. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft a Oracle vydaly do 10. srpna 2026 dluhopisy přibližně za 220 miliard dolarů, ve srovnání s 12,5 miliardy dolarů za srovnatelné období předchozího roku, podle dat citovaných agenturou Reuters. 21

Zadlužování je důležité proto, že infrastruktura pro AI se stále více financuje dluhem vedle provozního cash flow. Reuters uvedl, že spready technologických podnikových dluhopisů se rozšířily přibližně na 89 bazických bodů, tedy asi o 9 bazických bodů nad širším trhem dluhopisů investičního stupně. Širší spread znamená, že investoři požadují vyšší kompenzaci za převzetí dodatečné nabídky a vnímané nejistoty. 18

Dluhopisy Amazonu v objemu 25 miliard dolarů s dlouhou splatností byly oceněny přibližně 120 bazických bodů nad výnosem srovnatelných amerických státních dluhopisů. I to ukazuje, že kupci dluhopisů jsou při rostoucím objemu emisí spojených s AI selektivnější. 18

Údaje z úvěrového trhu nedokazují, že investice do AI selžou. Ukazují však, že náklady financování se stávají součástí investiční debaty. Akcioví investoři řeší, kdy se kapitálové výdaje promítnou do zisků; dluhopisoví investoři zase požadují vyšší výnos, než budou ochotni financovat další expanzi.

Co to znamená pro obchod kolem AI

Dohromady data ukazují na změnu konstrukce portfolií:

1. Méně plošné expozice: Správci omezují široké a přeplněné pozice v polovodičích a AI.
2. Větší důraz na načasování: Otázka se posouvá od toho, zda má AI potenciál, k tomu, kdy její výnosy ospravedlní účet za infrastrukturu.
3. Preference hmatatelných příjemců investic: Modernizace sítí, energetická úložiště, telekomunikační sítě, materiály a vybrané průmyslové a zdravotnické firmy nabízejí expozici vůči důsledkům investic do AI, aniž by portfolio záviselo pouze na nejpřeplněnějších příbězích kolem softwaru a výpočetního výkonu.
4. Větší regionální diverzifikace: Japonsko a další trhy mimo USA získávají pozornost v době, kdy fondy snižují expozici vůči americkým a evropským akciím. 2

Nejstřízlivější závěr proto nezní, že investoři AI opouštějí. Trh se spíše posouvá od strategie „vlastnit celý řetězec kapitálových výdajů na AI za téměř jakoukoli cenu“ k požadavku na přesvědčivější ocenění, bližší peněžní toky a selektivnější expozici. Další zkouškou bude, zda tržby a růst produktivity spojené s AI dorazí dostatečně rychle na to, aby ospravedlnily rozsah výdajů, které se nyní financují.