Grayscale: 57 milionů adres signalizuje sílu sítě, medvědí fáze může trvat do října

Zach Pandl, šéf výzkumu v Grayscale, argumentuje, že medvědí trh se může blížit ke svým závěrečným fázím, aniž by začal nový bull run. Jeho hlavní on-chain signál: počet bitcoinových adres s nenulovým zůstatkem dosáhl k 31. červenci přibližně 57 milionů, což považuje za strukturální ukazatel rozšiřujícího se přijetí sítě, který přetrvává i během cenové slabosti .

Pandl také poukazuje na makroekonomické příznivé větry – rostoucí státní dluh a přetrvávající inflaci – které by mohly hnát kapitál ke vzácným aktivům, jako je Bitcoin. Očekává, že institucionální zapojení výrazně vzroste s dozráváním ETF, ačkoli současnou fázi charakterizuje spíše jako přechod než plné oživení .

Pokud jde o načasování, Grayscale koncem července zveřejnil zprávu, že medvědí fáze by mohla přetrvat do září nebo října 2026, než se objeví jasnější bod obratu . Někteří analytici tento odhad zpochybňují s tím, že Puell Multiple a poměr MVRV vykreslují složitější obrázek a makro rizika zůstávají zvýšená .

Bitwise: "Cenové dno se zvedá" díky institucím, které absorbují špatné zprávy

Bitwise je ve svém tvrzení o formování dna explicitnější, ačkoli CIO Matt Hougan a senior stratég Juan Leon nevyhlašují nový bull run. Jejich argumentace stojí na třech klíčových pozorováních:

Cenová odolnost vůči negativním zprávám. Hougan poznamenal, že Bitcoin v roce 2026 absorboval sérii výrazně medvědích událostí – hack Coldcard, prodej 1 690 BTC společností Strategy (dříve MicroStrategy), geopolitické napětí na Blízkém východě a rekordní odlivy z ETF – aniž by prolomil podpůrnou úroveň 60 000 dolarů . Tato neschopnost špatných zpráv vyvolat hlubší výprodej je brána jako důkaz, že trh "tvoří dno", spíše než aby mířil do další nohy poklesu .

Instituce strukturálně zvedají cenové dno. Bitwise tvrdí, že širší institucionální investorská základna – včetně finančních poradců, rodinných kanceláří, penzijních fondů a fondů suverénního bohatství – strukturálně zvedá cenové dno . Hougan CoinDesku řekl, že do Bitcoinu by během příštího desetiletí mohl přitéct biliony dolarů institucionálního kapitálu, jak se alokace posunou směrem k 1 % portfolií .

Odlivy z ETF signalizovaly kapitulaci, nikoli opuštění aktiva. Spotové bitcoinové ETF zaznamenaly v Q2 2026 své nejhorší čtvrtletí v historii s odlivem 4,9 miliardy dolarů . Bitwise to charakterizoval jako prodej konzistentní s kapitulací, nikoli strukturální opuštění aktiva . Koncem července se globální bitcoinové ETP vrátily k čistým přílivům +93,2 milionu dolarů týdně, což naznačuje, že nejhorší odlivy z ETF mohou být minulostí .

Hougan řekl, že očekává, že Bitcoin zakončí rok 2026 "výrazně výše", ale rámcově to označil za strukturální bod obratu, nikoli technické potvrzení nového býčího cyklu . Zároveň poznamenal, že staré prodejní signály jako "sell in May and go away" v tomto cyklu nefungovaly a negativní titulky mají na cenu stále menší dopad .

On-chain signály: Kapitulace přetrvává, ale probíhá akumulace

Širší on-chain data pomáhají zasadit názory správců aktiv do kontextu. Bitcoin Cycle Composite od Glassnode – který kondenzuje 45 on-chain indikátorů do jediného skóre 0–100 – se začátkem srpna pohyboval na hodnotě 19,9, pevně v chladné zóně vyhrazené pro kapitulační fáze . Čtyřicet jedna z těchto 45 indikátorů nyní sedí ve spodních dvou kvintilech svých historických cyklických rozsahů, což je zóna, která historicky předcházela formování dna .

Zároveň je výrazná akumulace velryb. Jedna zpráva dokumentovala Whale Accumulation Trend Score 0,68 (na stupnici 0–1), přičemž přibližně 270 000 BTC bylo akumulováno velkými peněženkami za jediné 30denní období – největší měsíční akumulace od roku 2013 . Dlouhodobí držitelé (adresy neaktivní 155+ dnů) drželi 78 % obíhající zásoby .

Metriky participace však vykreslují smíšený obrázek. Počet aktivních bitcoinových adres se snížil na úrovně naposledy pozorované během medvědího cyklu 2018–19, s hodnotami kolem 660 000 až 675 000 začátkem srpna 2026 . Samostatná analýza z února zjistila, že aktivní adresy klesly zhruba o 31 % oproti úrovním z poloviny roku 2025 .

Klíčové body shody a rozdílů

Výhrady: Toto není jednoznačný býčí signál

Ani jedna firma definitivně nevyhlašuje začátek nového bull runu. Časový rámec Grayscale od září do října přichází s explicitním přiznáním, že jiné on-chain metriky obrázek komplikují . Vlastní data Bitwise ukazují tři po sobě jdoucí čtvrtletí záporných výnosů pro jejich index 10 Large Cap Crypto – nejdelší sestupnou sérii od roku 2022 . Skóre kompozitu Glassnode stále sedí v kapitulačním teritoriu a participace aktivních adres zůstává utlumená .

Na čem se obě firmy shodnou, je, že struktura tohoto medvědího trhu je zásadně odlišná od předchozích cyklů. Institucionální přístup přes ETF, rostoucí zapojení kapitálových fondů zaměřených na dlouhodobé horizonty a neschopnost silně negativních zpráv vyvolat hlubší výprodej – to vše se spojilo v pokles, který je historicky mělký a možná se blíží ke svému závěru, i když přesné načasování zůstává nejisté.

Grayscale: 57 milionů adres signalizuje sílu sítě, medvědí fáze může trvat do října

Zach Pandl, šéf výzkumu v Grayscale, argumentuje, že medvědí trh se může blížit ke svým závěrečným fázím, aniž by začal nový bull run. Jeho hlavní on-chain signál: počet bitcoinových adres s nenulovým zůstatkem dosáhl k 31. červenci přibližně 57 milionů, což považuje za strukturální ukazatel rozšiřujícího se přijetí sítě, který přetrvává i během cenové slabosti .

Pandl také poukazuje na makroekonomické příznivé větry – rostoucí státní dluh a přetrvávající inflaci – které by mohly hnát kapitál ke vzácným aktivům, jako je Bitcoin. Očekává, že institucionální zapojení výrazně vzroste s dozráváním ETF, ačkoli současnou fázi charakterizuje spíše jako přechod než plné oživení .

Pokud jde o načasování, Grayscale koncem července zveřejnil zprávu, že medvědí fáze by mohla přetrvat do září nebo října 2026, než se objeví jasnější bod obratu . Někteří analytici tento odhad zpochybňují s tím, že Puell Multiple a poměr MVRV vykreslují složitější obrázek a makro rizika zůstávají zvýšená .

Bitwise: "Cenové dno se zvedá" díky institucím, které absorbují špatné zprávy

Bitwise je ve svém tvrzení o formování dna explicitnější, ačkoli CIO Matt Hougan a senior stratég Juan Leon nevyhlašují nový bull run. Jejich argumentace stojí na třech klíčových pozorováních:

Cenová odolnost vůči negativním zprávám. Hougan poznamenal, že Bitcoin v roce 2026 absorboval sérii výrazně medvědích událostí – hack Coldcard, prodej 1 690 BTC společností Strategy (dříve MicroStrategy), geopolitické napětí na Blízkém východě a rekordní odlivy z ETF – aniž by prolomil podpůrnou úroveň 60 000 dolarů . Tato neschopnost špatných zpráv vyvolat hlubší výprodej je brána jako důkaz, že trh "tvoří dno", spíše než aby mířil do další nohy poklesu .

Instituce strukturálně zvedají cenové dno. Bitwise tvrdí, že širší institucionální investorská základna – včetně finančních poradců, rodinných kanceláří, penzijních fondů a fondů suverénního bohatství – strukturálně zvedá cenové dno . Hougan CoinDesku řekl, že do Bitcoinu by během příštího desetiletí mohl přitéct biliony dolarů institucionálního kapitálu, jak se alokace posunou směrem k 1 % portfolií .

Odlivy z ETF signalizovaly kapitulaci, nikoli opuštění aktiva. Spotové bitcoinové ETF zaznamenaly v Q2 2026 své nejhorší čtvrtletí v historii s odlivem 4,9 miliardy dolarů . Bitwise to charakterizoval jako prodej konzistentní s kapitulací, nikoli strukturální opuštění aktiva . Koncem července se globální bitcoinové ETP vrátily k čistým přílivům +93,2 milionu dolarů týdně, což naznačuje, že nejhorší odlivy z ETF mohou být minulostí .

Hougan řekl, že očekává, že Bitcoin zakončí rok 2026 "výrazně výše", ale rámcově to označil za strukturální bod obratu, nikoli technické potvrzení nového býčího cyklu . Zároveň poznamenal, že staré prodejní signály jako "sell in May and go away" v tomto cyklu nefungovaly a negativní titulky mají na cenu stále menší dopad .

On-chain signály: Kapitulace přetrvává, ale probíhá akumulace

Širší on-chain data pomáhají zasadit názory správců aktiv do kontextu. Bitcoin Cycle Composite od Glassnode – který kondenzuje 45 on-chain indikátorů do jediného skóre 0–100 – se začátkem srpna pohyboval na hodnotě 19,9, pevně v chladné zóně vyhrazené pro kapitulační fáze . Čtyřicet jedna z těchto 45 indikátorů nyní sedí ve spodních dvou kvintilech svých historických cyklických rozsahů, což je zóna, která historicky předcházela formování dna .

Zároveň je výrazná akumulace velryb. Jedna zpráva dokumentovala Whale Accumulation Trend Score 0,68 (na stupnici 0–1), přičemž přibližně 270 000 BTC bylo akumulováno velkými peněženkami za jediné 30denní období – největší měsíční akumulace od roku 2013 . Dlouhodobí držitelé (adresy neaktivní 155+ dnů) drželi 78 % obíhající zásoby .

Metriky participace však vykreslují smíšený obrázek. Počet aktivních bitcoinových adres se snížil na úrovně naposledy pozorované během medvědího cyklu 2018–19, s hodnotami kolem 660 000 až 675 000 začátkem srpna 2026 . Samostatná analýza z února zjistila, že aktivní adresy klesly zhruba o 31 % oproti úrovním z poloviny roku 2025 .

Klíčové body shody a rozdílů

Výhrady: Toto není jednoznačný býčí signál

Ani jedna firma definitivně nevyhlašuje začátek nového bull runu. Časový rámec Grayscale od září do října přichází s explicitním přiznáním, že jiné on-chain metriky obrázek komplikují . Vlastní data Bitwise ukazují tři po sobě jdoucí čtvrtletí záporných výnosů pro jejich index 10 Large Cap Crypto – nejdelší sestupnou sérii od roku 2022 . Skóre kompozitu Glassnode stále sedí v kapitulačním teritoriu a participace aktivních adres zůstává utlumená .

Na čem se obě firmy shodnou, je, že struktura tohoto medvědího trhu je zásadně odlišná od předchozích cyklů. Institucionální přístup přes ETF, rostoucí zapojení kapitálových fondů zaměřených na dlouhodobé horizonty a neschopnost silně negativních zpráv vyvolat hlubší výprodej – to vše se spojilo v pokles, který je historicky mělký a možná se blíží ke svému závěru, i když přesné načasování zůstává nejisté.