Proč mohou „digitální dolary“ oslabit místní měny

Stablecoiny navázané na dolar slibují rychlejší převody, nižší náklady a větší konkurenci v platbách. Stejná digitální infrastruktura ale může domácnostem a firmám v rozvíjejících se ekonomikách výrazně usnadnit přechod od místní měny k „digitálním dolarům“.

Na toto riziko upozornil Dan Katz, první náměstek výkonné ředitelky Mezinárodního měnového fondu (MMF). Největší obavy se týkají zemí, kde je měnová politika málo důvěryhodná, přístup k zahraniční měně omezený a dolarizace už nyní rozšířená. 8

Hlavní varování MMF

Podle údajů citovaných Katzem je téměř 99 % stablecoinů denominováno v amerických dolarech. Dolarové tokeny tak těží ze silného síťového efektu: uživatelé získávají digitální aktivum navržené tak, aby udržovalo vazbu na dolar, a mohou s ním pohybovat napříč hranicemi i blockchainovými službami. 18

V zemích se slabými institucemi nebo nízkou důvěrou v domácí měnu může snazší přístup k dolarovým tokenům urychlit nahrazování místní měny cizí měnou. Pokud se stále větší část úspor a plateb přesune do nástrojů v zahraniční měně, domácí měnová politika může mít menší vliv na ekonomickou aktivitu.

Nejde o tvrzení, že každá transakce ve stablecoinech destabilizuje ekonomiku. Rizikem je spíše to, že masová dostupnost těchto nástrojů může zesílit zranitelnosti, které už v dané zemi existují. 8

Ani stablecoin v místní měně nemusí dolarizaci zastavit

Vydání stablecoinu krytého domácí měnou může na první pohled působit jako způsob, jak chránit měnovou suverenitu. Podle Katzova varování však záleží především na tom, jak budou jednotlivé tokeny fungovat vedle sebe.

Pokud budou stablecoin v místní měně a dolarový stablecoin fungovat na stejné blockchainové infrastruktuře, uživatelé mezi nimi mohou směňovat prostřednictvím decentralizovaných burz, poolů likvidity nebo přímých transakcí mezi uživateli. Převod z místních peněz do dolarového tokenu se tím může zjednodušit a poptávka po stablecoinech v zahraniční měně může za určitých okolností dokonce vzrůst. 24

Pro regulátory z toho plyne důležitý závěr: nestačí sledovat pouze měnu, která token kryje. Stejně podstatné je, jak snadno mohou lidé do systému vstoupit, směňovat aktiva a následně je vyplatit prostřednictvím regulovaných i neregulovaných kanálů.

V krizi hrozí rychlejší odliv kapitálu

Klasické transakce v cizí měně obvykle procházejí bankami, licencovanými směnárnami a dalšími kontrolovanými zprostředkovateli. Stablecoiny však vytvářejí další digitální cesty mezi uživateli, platformami a různými jurisdikcemi. Katz a MMF varují, že takové kanály mohou oslabit účinnost opatření pro řízení kapitálových toků i devizových kontrol. 8

Ve chvíli finančního stresu by menší tření při převodech mohlo urychlit odliv kapitálu a zvýšit tlak na kurz domácí měny. Prudké oslabení kurzu by následně mohlo zhoršit situaci dlužníků vystavených cizí měně a prohloubit širší finanční nestabilitu.

Jde o možné mechanismy přenosu rizika, nikoli o tvrzení, že stablecoiny automaticky vyvolají krizi. 8

Trh roste, ale objem skutečných plateb je mnohem menší

Adopce stablecoinů rychle rostla. Jejich tržní kapitalizace se mezi lety 2021 a 2025 téměř ztrojnásobila a dosáhla přibližně 300 miliard dolarů. V následujícím roce však podle citovaných údajů zůstávala zhruba stabilní. 9

Také údaje o objemu transakcí je nutné číst opatrně. Celkový objem transakcí se v roce 2025 odhadoval přibližně na 35 bilionů dolarů, zatímco odhad BIS citovaný MMF dával skutečné platební toky do souvislosti se stablecoiny na zhruba 390 miliard dolarů. To je málo ve srovnání s odhadovaným globálním trhem přeshraničních plateb o objemu přibližně 1 biliardy dolarů ročně. 825

Rozdíl z velké části vysvětlují operace uvnitř kryptoměnového ekosystému: obchodování, řízení likvidity, arbitráž a převody mezi platformami. Nejde tedy nutně o běžné nákupy, remitence nebo platby dodavatelům. 924

Toto rozlišení oslabuje představu, že stablecoiny už nyní okamžitě nahrazují globální platební systém. Politické riziko ale nemizí. Distribuce tokenů, jejich propojení a možnost směnit je za zahraniční měnu mohou růst rychleji než domácí platební infrastruktura a dohled — zejména během krize. Jde o závěr vyplývající z dostupných odhadů toků a rámce rizik popsaného MMF. 825

Příklad z Evropy ukazuje přeshraniční povahu trhu

Stablecoin Global Dollar (USDG) společnosti Paxos byl uveden pro spotřebitele v Evropské unii v rámci evropského nařízení o trzích kryptoaktiv (MiCA). Zpřístupněn byl mimo jiné prostřednictvím platforem Kraken a Gate. 30

Příklad ukazuje, jak může regulovaná soukromá síť dolarových tokenů překračovat hranice. Vydavatel, rezervní aktiva, blockchain, burza, digitální peněženka i uživatelé mohou být v různých zemích. Pokud se regulátoři zaměří pouze na společnost, která token vydává, mohou mezi jednotlivými částmi řetězce zůstat mezery. 830

Co by měli tvůrci politik řešit

Nejprve posílit domácí měnu

Nejtrvalejší obranou před nežádoucí dolarizací není samotný konkurenční token. Základem je důvěryhodná měnová politika, udržitelné veřejné finance, funkční instituce a přesvědčení, že si domácí měna zachová svou užitečnost.

Analýza MMF ukazuje, že dopad stablecoinů se v jednotlivých zemích liší podle kvality makroekonomického rámce, rozsahu stávající substituce měny, struktury finančního trhu a dostupnosti alternativ v místní měně. 18

Vybudovat konkurenceschopné domácí platby

Rychlá, levná a vzájemně kompatibilní domácí platební infrastruktura může omezit praktické důvody, proč používat token v cizí měně. Pozornost by se měla soustředit na to, zda mají domácnosti a firmy spolehlivé možnosti pro remitence, obchod i přeshraniční převody.

Stejně tak mohou centrální banky posuzovat digitální měny centrálních bank, tokenizované vklady nebo modernizované bankovní platby. Žádná z těchto technologií však není automatickým řešením; rozhodující je, zda skutečně zacelí konkrétní nedostatek ve finančním systému.

Regulovat celý řetězec činností

Pravidla by neměla pokrývat jen vydavatele nebo deklarovanou měnu tokenu. Důležitá jsou zejména pravidla pro kvalitu a oddělení rezerv, právo na zpětný odkup, řízení, provozní odolnost, ochranu spotřebitele, opatření proti praní peněz a financování terorismu, práci s daty a vazby na banky a platební systémy. 8

Dohled by měl zahrnovat také burzy, peněženky, decentralizovaná směnárenská místa a takzvané on-rampy a off-rampy — tedy místa, kde uživatelé převádějí běžné peníze do digitálních aktiv a zpět. Právě zde se může jinak obcházet vykazování, identifikace klientů nebo pravidla pro kapitálové toky. 35

Spolupracovat přes hranice

Národní regulace bude mít mezery, pokud se vydavatel tokenu, rezervní aktiva, blockchainová infrastruktura, obchodní platforma a uživatelé nacházejí v různých jurisdikcích. U široce používaných stablecoinů jsou proto nutné společné standardy, sdílení informací a koordinovaný dohled. 830

Vyhnout se jednotnému receptu

Země s důvěryhodnou měnou a efektivními platebními možnostmi mohou získat především výhody v podobě konkurence a nižších nákladů. Státy se slabou důvěryhodností hospodářské politiky, omezeným přístupem k dolarům nebo již rozšířenou dolarizací však čelí větším rizikům pro měnovou suverenitu a finanční stabilitu. 17

Rozhodující není novost, ale užitečnost

Stablecoiny mohou soutěžit s rychlejšími bankovními platbami, tokenizovanými vklady a dalšími formami digitálních peněz. Jejich dlouhodobá role bude záviset na tom, zda nabídnou výhody, které tradiční finanční instituce nedokážou napodobit, a současně zajistí dostatečnou důvěru, právní ochranu a vzájemnou kompatibilitu.

Je také možné, že stablecoiny v běžných platbách časem vytlačí tradiční finanční instituce, pokud banky nabídnou stejně levné, rychlé a propojené digitální peníze s vyšší mírou právní ochrany a důvěry. Pro politiky z toho plyne potřeba technologicky neutrálních pravidel a odolné veřejné infrastruktury — nikoli sázky na jediný typ digitálních peněz.

Katzovo poselství proto není výzvou k plošnému zákazu stablecoinů. Je varováním před technologickou zkratkou. Silné makroekonomické základy, konkurenceschopné domácí platební systémy, regulace podle skutečných činností a mezinárodní spolupráce mohou zemím umožnit využít efektivnější platby, aniž by se snadný digitální přístup k zahraniční měně změnil v nekontrolovaný kanál dolarizace.