Pokles však nebyl ve všech částech stejně výrazný:

• DeFi úvěry klesly o 27,61 % na 20,43 miliardy USD.
• Objem otevřených půjček v CeFi se snížil o 9,62 % na 22,98 miliardy USD.
• Nabídka kolaterálu pro stablecoiny typu CDP klesla o 7,86 %.

Výraznější ústup DeFi změnil poměr mezi oběma modely. Objem nesplacených půjček v CeFi tak poprvé od 3. čtvrtletí 2023 překonal DeFi.

Proč Galaxy mluví o „uspořádaném“ oddlužování

Samotný pokles je značný, Galaxy Research se však zaměřil především na jeho průběh. Úvěrový trh se podle dostupných údajů nepropadl v jediném náhlém šoku, ale klesá postupně, po jednotlivých krocích – ve vzorci připomínajícím schody.

To se liší od 2. čtvrtletí 2022, kdy objem nesplacených kryptoměnových úvěrů během úvěrové krize medvědího trhu klesl o více než 55 %. Galaxy proto pokles ve 2. čtvrtletí 2026 interpretuje spíše jako řízené snižování finanční páky než jako vynucené uzavírání pozic a řetězové selhávání protistran, které provázelo tehdejší chaotickou krizi.

Toto srovnání ale neznamená, že je trh mimo nebezpečí. I postupné zmenšování úvěrů se může změnit v chaotický vývoj, pokud by následovaly rozsáhlé likvidace nebo významný krach protistrany. Výhled Galaxy je proto podmíněný: oddlužování může pokračovat umírněným tempem, pokud se neobjeví destabilizující spouštěč.

DeFi ustoupilo výrazněji než CeFi

Mezikvartální pokles DeFi o 27,61 % byl téměř třikrát hlubší než pokles půjček v CeFi. Právě tento rozdíl vysvětluje změnu složení trhu, přestože se zmenšily oba segmenty. DeFi skončilo čtvrtletí na 20,43 miliardy USD, zatímco CeFi na 22,98 miliardy USD.

Čísla naznačují, že finanční páka klesala napříč kryptoměnovými trhy, nikoli pouze v jednom typu úvěrové infrastruktury. Protože se zmenšil také segment stablecoinů založených na CDP, byl pokles ve 2. čtvrtletí plošný napříč sledovanými formami úvěrů krytých kryptoměnami.

Tether zůstal dominantním poskytovatelem v CeFi

Tether měl ve 2. čtvrtletí na trhu CeFi podíl 58,54 %. Jeho podíl se však během čtvrtletí snížil přibližně o 371 bazických bodů.

Tento údaj ukazuje koncentraci centralizovaného úvěrového trhu. CeFi bylo vůči poklesu odolnější než DeFi, zároveň ale zůstalo výrazně závislé na jednom vedoucím poskytovateli. Dostupné zprávy potvrzují uvedený podíl i jeho mezikvartální změnu jako údaje připisované analýze Galaxy; samy o sobě však neprokazují, co přesně tuto změnu způsobilo.

Co čísla říkají o úvěrovém cyklu

Při objemu 56,16 miliardy USD byl trh o 22,53 miliardy USD pod maximem ze 3. čtvrtletí 2025. Nejde tedy jen o jednorázový výkyv, ale o pokračování několikaměsíčního ústupu od vrcholu cyklu.

Klíčovou výhradou však zůstává srovnání s rokem 2022. Současný pokles je dostatečně hluboký na to, aby ukázal ústup finanční páky i poptávky po půjčkách. Podle popsaného průběhu je ale pomalejší a rozloženější než kolaps, který doprovázel úvěrovou krizi v roce 2022.

Závěr Galaxy je proto nejlepší chápat jako popis struktury trhu, nikoli jako záruku, že další ztráty nehrozí. Kryptoměnové úvěry se oddlužují a zatím tak činí dostatečně postupně, aby situace nepřipomínala řetězovou reakci. Hlavním rizikem pro tento scénář by byl přechod od pozvolného zmenšování rozvah k vynuceným prodejům, masovým likvidacím nebo selhání protistrany.

Pokles však nebyl ve všech částech stejně výrazný:

• DeFi úvěry klesly o 27,61 % na 20,43 miliardy USD.
• Objem otevřených půjček v CeFi se snížil o 9,62 % na 22,98 miliardy USD.
• Nabídka kolaterálu pro stablecoiny typu CDP klesla o 7,86 %.

Výraznější ústup DeFi změnil poměr mezi oběma modely. Objem nesplacených půjček v CeFi tak poprvé od 3. čtvrtletí 2023 překonal DeFi.

Proč Galaxy mluví o „uspořádaném“ oddlužování

Samotný pokles je značný, Galaxy Research se však zaměřil především na jeho průběh. Úvěrový trh se podle dostupných údajů nepropadl v jediném náhlém šoku, ale klesá postupně, po jednotlivých krocích – ve vzorci připomínajícím schody.

To se liší od 2. čtvrtletí 2022, kdy objem nesplacených kryptoměnových úvěrů během úvěrové krize medvědího trhu klesl o více než 55 %. Galaxy proto pokles ve 2. čtvrtletí 2026 interpretuje spíše jako řízené snižování finanční páky než jako vynucené uzavírání pozic a řetězové selhávání protistran, které provázelo tehdejší chaotickou krizi.

Toto srovnání ale neznamená, že je trh mimo nebezpečí. I postupné zmenšování úvěrů se může změnit v chaotický vývoj, pokud by následovaly rozsáhlé likvidace nebo významný krach protistrany. Výhled Galaxy je proto podmíněný: oddlužování může pokračovat umírněným tempem, pokud se neobjeví destabilizující spouštěč.

DeFi ustoupilo výrazněji než CeFi

Mezikvartální pokles DeFi o 27,61 % byl téměř třikrát hlubší než pokles půjček v CeFi. Právě tento rozdíl vysvětluje změnu složení trhu, přestože se zmenšily oba segmenty. DeFi skončilo čtvrtletí na 20,43 miliardy USD, zatímco CeFi na 22,98 miliardy USD.

Čísla naznačují, že finanční páka klesala napříč kryptoměnovými trhy, nikoli pouze v jednom typu úvěrové infrastruktury. Protože se zmenšil také segment stablecoinů založených na CDP, byl pokles ve 2. čtvrtletí plošný napříč sledovanými formami úvěrů krytých kryptoměnami.

Tether zůstal dominantním poskytovatelem v CeFi

Tether měl ve 2. čtvrtletí na trhu CeFi podíl 58,54 %. Jeho podíl se však během čtvrtletí snížil přibližně o 371 bazických bodů.

Tento údaj ukazuje koncentraci centralizovaného úvěrového trhu. CeFi bylo vůči poklesu odolnější než DeFi, zároveň ale zůstalo výrazně závislé na jednom vedoucím poskytovateli. Dostupné zprávy potvrzují uvedený podíl i jeho mezikvartální změnu jako údaje připisované analýze Galaxy; samy o sobě však neprokazují, co přesně tuto změnu způsobilo.

Co čísla říkají o úvěrovém cyklu

Při objemu 56,16 miliardy USD byl trh o 22,53 miliardy USD pod maximem ze 3. čtvrtletí 2025. Nejde tedy jen o jednorázový výkyv, ale o pokračování několikaměsíčního ústupu od vrcholu cyklu.

Klíčovou výhradou však zůstává srovnání s rokem 2022. Současný pokles je dostatečně hluboký na to, aby ukázal ústup finanční páky i poptávky po půjčkách. Podle popsaného průběhu je ale pomalejší a rozloženější než kolaps, který doprovázel úvěrovou krizi v roce 2022.

Závěr Galaxy je proto nejlepší chápat jako popis struktury trhu, nikoli jako záruku, že další ztráty nehrozí. Kryptoměnové úvěry se oddlužují a zatím tak činí dostatečně postupně, aby situace nepřipomínala řetězovou reakci. Hlavním rizikem pro tento scénář by byl přechod od pozvolného zmenšování rozvah k vynuceným prodejům, masovým likvidacím nebo selhání protistrany.