Euronext a Deutsche Börse znovu ve hře: akcie rostly, jednání ale neprobíhají

Stéphane Boujnah znovu připomněl strategickou logiku možného spojení Euronextu a Deutsche Börse, neoznámil však žádnou připravovanou transakci. Podle generálního ředitele Euronextu by dávalo smysl spojit burzovní aktivity obou skupin. Vznikl by tak panevropský provozovatel tržní infrastruktury s globálním měřítkem. Současně ale výslovně uvedl, že mezi firmami nyní neprobíhají žádné rozhovory. 15

Co je na stole — a co zatím ne

Boujnah nevyloučil ani plné spojení obou skupin. Jeho vyjádření se ale soustředilo především na možnou kombinaci burzovních aktivit, nikoli na potvrzenou fúzi celých firem.

Pro investory je podstatné rozlišení jednoduché: jde o obnovenou spekulaci o dlouho diskutované možnosti, nikoli o zahájené vyjednávání. 15

Strategický argument stojí na velikosti a likviditě trhu. Spojený operátor by mohl propojit více evropských trhů a posílit pozici Evropy v době, kdy se unijní politici snaží kapitálové trhy prohloubit a zvýšit jejich konkurenceschopnost. 122

Trh reagoval okamžitě

Akcie Euronextu i Deutsche Börse po Boujnahových komentářích z 14. září vzrostly přibližně o 2 %. V poledním obchodování se Euronext pohyboval výše o 2,2 % a Deutsche Börse o 3,3 %. 121

Dostupné zprávy přitom neposkytují dostatek podkladů pro tvrzení, že by stejně výrazně a měřitelně reagovali všichni ostatní burzovní operátoři. Nejzřetelnější odezva se týkala právě dvou přímo dotčených společností.

Proč by spojení mohlo dávat smysl

Evropská komise upozorňuje, že akciová tržní kapitalizace v EU odpovídá 73 % HDP, zatímco ve Spojených státech je to 270 % HDP. Evropské kapitálové trhy proto označuje za nedostatečně rozvinuté a roztříštěné. 35

Případné spojení by teoreticky mohlo přinést:

• větší rozsah a likviditu, tedy lepší propojení investorů a firem hledajících kapitál napříč trhy;
• silnější evropskou tržní infrastrukturu pro obchodování i činnosti po uzavření obchodu, například vypořádání; 2936
• provozní úspory díky omezení duplicit v technologiích a provozu.

To jsou ovšem možné strategické přínosy, nikoli oficiálně oznámené parametry transakce. Každá dohoda by musela prokázat, že efektivita nepřeváží negativní dopad na soutěž a přístup účastníků trhu.

Regulace by byla zásadní překážkou

Sám Boujnah připustil, že úplná fúze by čelila významným regulatorním překážkám. 5

Evropské soutěžní orgány by zkoumaly překryvy v burzovních a navazujících službách. Předchozí přezkum navrhovaného spojení Deutsche Börse a London Stock Exchange ukazuje, jak citlivé mohou být otázky konkurence v clearingu, derivátech a licencování indexů. 26

Clearing je proces, při němž se po uzavření obchodu potvrzují závazky a řídí rizika mezi protistranami. Právě proto nejde jen o běžnou komerční službu, ale o součást kritické finanční infrastruktury. Regulátoři a národní orgány by hodnotili nejen soutěž, ale i odolnost systému a způsob jeho řízení. Případné požadavky na nápravu či strukturální omezení by mohly ekonomickou atraktivitu dohody výrazně změnit.

V čem se zářijová slova liší od května

Ekonomický argument není nový. Při květnovém slyšení v italském parlamentu Boujnah řekl, že fúze s Deutsche Börse by „dávala smysl“, zároveň však neočekával její uskutečnění v dohledné době. Připomněl také, že Euronext o spojení usiloval už třikrát. 2

Zářijové výroky vyznívají otevřeněji: Boujnah konkrétně označil spojení burzovních aktivit za smysluplnou transakci a nevyloučil ani plnou fúzi. Klíčová skutečnost se ale nezměnila — žádná jednání neběží. 12

Odchod Boujnaha v roce 2027 přidává nejistotu

Boujnah má dokončit své třetí funkční období na valné hromadě Euronextu v květnu 2027; dozorčí rada už řeší nástupnictví. 48 Finanční ředitel Giorgio Modica patří mezi zmiňované interní kandidáty, nástupce však dosud vybrán nebyl. 4549

To je důležité, protože přeshraniční spojení tohoto rozsahu by vyžadovalo dlouhodobou podporu nového vedení Euronextu, Deutsche Börse, obou správních orgánů, akcionářů i regulátorů. Příští šéf může Boujnahovu konsolidační strategii převzít, upravit, nebo dát přednost stávajícímu plánu Euronextu.

Součást širší evropské debaty

Oživené spekulace zapadají do iniciativy EU nazvané Unie úspor a investic. Ta má evropské kapitálové trhy prohloubit, propojit a posílit, zvýšit likviditu a omezit roztříštěnost mezi členskými státy. 36

Samotná korporátní fúze by ale jednotný evropský kapitálový trh nevytvořila. Evropská centrální banka dál upozorňuje na rozdílný dohled, daňové rozdíly a odlišnosti v tržní infrastruktuře jako na překážky integrace. 34

Pro investory je tedy závěr střízlivý: Boujnah zviditelnil dlouho diskutovanou variantu a trh na ni reagoval pozitivně. Žádná jednání však nebyla zveřejněna a regulatorní cesta by byla mimořádně náročná. 15