ECB: AI rally na akciích je zranitelná vůči korekci

Umělá inteligence pomohla vynést malou skupinu amerických technologických akcií na mimořádně vysoké valuace. Evropská centrální banka (ECB) přitom nevaruje před přesně datovaným krachem, ale před zranitelností trhu: pokud se růst cen, očekávání budoucích zisků i expozice investorů soustředí do několika titulů, může změna očekávání vyvolat prudké přecenění. ECB proto považuje korekci v průběhu času za pravděpodobnou. 13

Co přesně ECB varuje

Viceprezident ECB Boris Vujčić upozornil, že poměry ceny akcie k zisku a očekávanému zisku jsou na úrovních, které trh dlouho neviděl. Vyšší ocenění se podle něj nakonec může ukázat jako oprávněné, ale také nemusí — a akcie tažené umělou inteligencí jsou proto náchylné ke korekci. 6

Stejným směrem míří širší hodnocení finanční stability ECB: trvale vysoké valuace a koncentrované expozice zvyšují náchylnost finančních trhů k prudkým pohybům cen. 3

Nejde o tvrzení, že AI nemá ekonomický význam. Problémem je, že ceny akcií už zahrnují velmi optimistická očekávání budoucích výnosů. Slabší výsledky firem, pomalejší zavádění AI, nižší návratnost investic nebo změna očekávání ohledně úrokových sazeb by proto mohly spustit přecenění.

Které firmy jsou v centru pozornosti

Analýza ECB se zaměřuje na skupinu označovanou jako Magnificent Seven: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia a Tesla. Jejich velká váha v široce používaných globálních akciových indexech znamená, že expozici nemají jen lidé, kteří si vědomě koupili akcie konkrétní firmy. 1

Domácnosti v eurozóně mají vůči americkým technologickým akciím expozici přibližně 440 miliard eur. Z velké části ji drží nepřímo, prostřednictvím investičních fondů, ETF a produktů sledujících indexy, nikoli nutně formou přímého vlastnictví jednotlivých akcií. 1

To je podstatné: propad několika velkých amerických titulů by se mohl současně promítnout do jinak diverzifikovaných portfolií, majetku domácností i evropských finančních trhů. ECB upozorňuje jak na přímou expozici vůči těmto akciím, tak na možnost přehnaného optimismu na akciových trzích eurozóny. 1

Přirovnání k dot-com éře neznamená opakování roku 2000

Ekonomové ECB uvádějí, že AI rally posunula valuace na úrovně naposledy pozorované kolem období internetové bubliny. Neříkají tím, že dnešní technologické firmy jsou totožné se ztrátovými internetovými start-upy z přelomu tisíciletí. 1

Historické srovnání se týká spíše průběhu velkých technologických změn. Ty často provází počáteční optimismus, rozsáhlé investice, nerovnoměrné rozšíření nové technologie a rozdíl mezi očekávanými a skutečně dosaženými výnosy. Podle ekonomů ECB může taková dynamika vést ke korekci valuací, ať už jsou současné ceny odrazem racionální víry v převratnou technologii, nebo přehnaného nadšení investorů. 1

Proč „pravděpodobná“ neznamená „bezprostřední“

Pravděpodobnost korekce není předpovědí jejího termínu. Analýza ECB neurčuje datum ani konkrétní spouštěč výprodeje. Silné hospodářské výsledky technologických firem a pokračující poptávka po produktech souvisejících s AI mohou vysoké ceny nějakou dobu udržet.

Vysoké valuace ale nechávají menší prostor pro zklamání. Korekci by mohly vyvolat například slabší než očekávané výsledky, zjištění, že se investice do AI proměňují v zisky pomaleji, změna výhledu sazeb nebo obecné zhoršení ochoty investorů podstupovat riziko. Pointa ECB je, že tržní úprava je uvěřitelnou součástí technologického boomu — nikoli že je nevyhnutelný kolaps v konkrétním okamžiku. 16

Proč jsou další rizika pro Evropu důležitá

Korekce technologických akcií by přišla do prostředí, které už zatěžují další nejistoty. ECB uvádí, že déletrvající geopolitické napětí a sílící obavy o udržitelnost veřejných financí mohou podkopat důvěru na trzích, vyvolat náhlý výprodej a odhalit zranitelnost vládních financí. 25

Vyšší náklady financování zároveň komplikují splácení dluhů domácnostem, firmám i vládám. V září 2026 ECB zvýšila své tři klíčové úrokové sazby o 0,25 procentního bodu a uvedla, že inflace má zůstat delší dobu nad cílem. To ukazuje, proč by měnová politika při tržním stresu nemusela mít možnost reagovat rychlým snižováním sazeb. 18

Fiskální prostor navíc není v eurozóně stejný všude. ECB varuje, že dlouhodobě vysoké schodky a dluh omezují možnosti několika zemí reagovat rozpočtovými opatřeními. Země s vyšším veřejným dluhem mohou navíc čelit silnějším dopadům geopolitických a finančních šoků. 1726

Co si z varování odnést

Varování ECB je především upozorněním na riziko koncentrace. Několik amerických firem napojených na boom AI získalo v globálních portfoliích mimořádnou váhu a domácnosti eurozóny jsou vůči nim významně exponovány přes fondy a indexové produkty. 1

To samo o sobě nerozhoduje, zda jsou dnešní valuace oprávněné. Znamená to však, že je namístě oddělovat dlouhodobý potenciál umělé inteligence od krátkodobého rizika: velmi drahá aktiva mohou při změně očekávání výrazně ztratit na hodnotě. V kombinaci vysokých valuací, koncentrované expozice, geopolitické nejistoty a omezeného prostoru pro reakci hospodářské politiky by taková korekce měla pro Evropu větší význam. 1325