Sázka SoftBank za 60 miliard dolarů na OpenAI spouští snížení ratingu a obavy ze závislosti na IPO

Jefferies: „Underperform“ a cílová cena 3 140 jenů

Nejostřejší varování z akciového trhu přišlo od Jefferies, která snížila doporučení pro SoftBank na „Underperform“ (prodat) a seřízla svou cílovou cenu z 5 118 jenů na 3 140 jenů – úroveň, která implikovala zhruba 19% pokles oproti tehdejší tržní ceně , .

Teze Jefferies staví na třech strukturálních problémech:

• Integrita ocenění: Protože SoftBank poskytla přibližně 85 % kapitálu v nedávných kolech financování OpenAI, banka argumentuje, že rostoucí soukromá valuace – která vystoupala ze 150 miliard dolarů až na více než 800 miliard dolarů – je z podstatné části samofinancovaná a nafukuje vlastní vykazovanou čistou hodnotu aktiv SoftBank , .
• Koncentrovaná expozice: Pozice v OpenAI se rozrostla na téměř třetinu celkových investičních aktiv SoftBank. Více než 50 % portfolia je navíc drženo v nelikvidních nástrojích na soukromých trzích, což činí rozvahu skupiny neobvykle křehkou , .
• Transakce se spřízněnými stranami: SoftBank platí OpenAI zhruba 3 miliardy dolarů ročně za služby v Japonsku a zároveň platí přibližně 200 milionů dolarů čtvrtletně společnosti Arm Holdings – což představuje asi 16 % tržeb Arm. Tyto toky vytvářejí samoposilující se smyčku a vyvolávají otázky ohledně správy a řízení společnosti , .

Jak se 40miliardový překlenovací úvěr proměnil v sázku na IPO

Aby SoftBank financovala postupná kola investic do OpenAI, vzala si nezajištěný překlenovací úvěr ve výši 40 miliard dolarů . Dluh byl strukturován s očekáváním, že OpenAI brzy vstoupí na burzu, čímž poskytne likvidní výstup při valuaci v rozmezí 730–840 miliard dolarů nebo nad ním, jak stanovila soukromá fundraisingová kola , .

Pokud se IPO uskuteční na těchto úrovních, SoftBank může prodat část svého podílu a úvěr pohodlně splatit. Pokud bude vstup na burzu odložen nebo oceněn níže, než se očekává, bude SoftBank čelit obří finanční díře. Analytici odhadují schodek ve výši ~32 miliard dolarů ve scénáři, kdy SoftBank musí plně financovat své zbývající tranše pro OpenAI a závazky pro datová centra Stargate bez výstupu na akciovém trhu , .

Expozice je v absolutních číslech ohromná: koncem března 2026 měla pozice SoftBank v OpenAI hodnotu zhruba 79,6 miliardy dolarů, což představuje 45miliardový nerealizovaný zisk na papíře . TD Cowen odhadl 11% podíl na přibližně 80 miliard dolarů, ale varoval, že valuace není vůbec otestována veřejnými trhy .

Likvidita, páka a širší portfolio

Holá čísla vykreslují obraz rozvahy napjaté na maximum:

• OpenAI představuje přibližně 30 % investičních aktiv SoftBank .
• Přes 50 % portfolia v hodnotě 320 miliard dolarů tvoří nelikvidní soukromá aktiva .
• Poměr úvěrů k hodnotě aktiv (LTV) SoftBank překročil historicky komfortní úrovně, přičemž interní odhady naznačují nárůst páky z přibližně 16,5 % na zhruba 21,5 % do prosince 2025 .

S&P výslovně uvedla, že likvidita a úvěruschopnost skupiny pravděpodobně zůstanou v dohledné budoucnosti výrazně oslabeny, pokud nedojde k rozhodným prodejům aktiv nebo rychlému vstupu koncentrovaných holdingů na burzu .

Akciová volatilita a „past na valuaci“

Akcie SoftBank zažily prudké výkyvy. Po kolapsu společného podniku Stargate s firmou Oracle se propadly o 9,8 % a koncem března 2026 byly oproti svým maximům z října 2025 dole o téměř 45 % , . Ačkoli rally před výsledkovou zprávou v květnu 2026 část ztrát umazala, volatilita zůstává vysoká .

Jefferies zašla tak daleko, že SoftBank označila za „past na valuaci“, a varovala, že prémie připisovaná podílu v OpenAI nemusí přežít kontakt s prověrkou na veřejných trzích . Hlavní obavou je, že současná valuace na soukromém trhu se opírá o vlastní recyklaci kapitálu SoftBank skrze stále vyšší fundraisingová kola – smyčku, kterou by veřejné obchodování mohlo spíše rozbít než potvrdit.

Závislost na IPO v širším kontextu

Celá kapitálová struktura SoftBank nyní stojí na tezi o úspěšném IPO OpenAI . Nezajištěný překlenovací úvěr ve výši 40 miliard dolarů nemá bez tohoto listingového scénáře jasnou cestu ke splacení. Nejpravděpodobnějšími alternativami by byl prodej podílů v Arm nebo jiných klíčových aktivech – kroky, které by mohly spustit lavinové přehodnocení celkové hodnoty portfolia skupiny. Ratingové agentury i analytici shodně varují, že kombinace extrémní koncentrace, rostoucího zadlužení a absence jasného likviditního horizontu v blízké době staví úvěrový profil SoftBank do neobvykle zranitelné pozice , .

Vedení SoftBank prozatím zdůrazňuje, že politika LTV zůstává pod 25 % a že společnost drží dostatek hotovosti na pokrytí dvou let splatnosti dluhopisů . Tyto obranné linie se však opírají o ocenění, která veřejný trh ještě nepotvrdil – a o okno pro IPO, které zůstává nejisté uprostřed sílící konkurence v oblasti umělé inteligence.