Sázka SoftBank za 60 miliard dolarů na OpenAI spouští snížení ratingu a obavy ze závislosti na IPO

SoftBank Group uzavřela největší sázku na jedinou společnost ve své historii, když do firmy OpenAI, která stojí za ChatGPT, investovala více než 60 miliard dolarů. Tato obří investice přetvořila portfolio japonského konglomerátu a přinesla s sebou akutní finanční rizika, která přitahují ostrou kritiku ratingových agentur, akciových analytiků i investorů. Celá strategie nyní závisí na tom, zda OpenAI úspěšně vstoupí na burzu za výhodných podmínek. Tato závislost testuje limity rozvahy SoftBank jako nikdy předtím.

Ratingové agentury bijí na poplach

Agentura S&P Global Ratings v březnu 2026 změnila výhled ratingu SoftBank Group ze stabilního na negativní. Varovala, že v důsledku dodatečné investice do OpenAI se „likvidita aktiv, kvalita portfolia a finanční kapacita pravděpodobně zhorší“ . S&P poukázala na to, že OpenAI nyní tvoří neúměrně velkou část portfolia skupiny, a označila ji za investici s „nejslabší úvěrovou kvalitou“ , .

Japonská ratingová agentura Japan Credit Rating Agency (JCR) zasáhla ještě dříve, když v dubnu 2025 revidovala výhled svého dlouhodobého ratingu „A“ pro SoftBank ze stabilního na negativní. JCR výslovně uvedla, že rostoucí podíl nekótovaných AI aktiv zvyšuje riziko kolísání hodnoty vlastního kapitálu . Ačkoli zatím žádná z agentur nesnížila hlavní rating, negativní výhledy jsou jasným signálem, že další zhoršení je reálnou možností, pokud se likvidita bude i nadále zhoršovat.

Jefferies: „Underperform“ a cílová cena 3 140 jenů

Nejostřejší varování z akciového trhu přišlo od Jefferies, která snížila doporučení pro SoftBank na „Underperform“ (prodat) a seřízla svou cílovou cenu z 5 118 jenů na 3 140 jenů – úroveň, která implikovala zhruba 19% pokles oproti tehdejší tržní ceně , .

Teze Jefferies staví na třech strukturálních problémech:

• Integrita ocenění: Protože SoftBank poskytla přibližně 85 % kapitálu v nedávných kolech financování OpenAI, banka argumentuje, že rostoucí soukromá valuace – která vystoupala ze 150 miliard dolarů až na více než 800 miliard dolarů – je z podstatné části samofinancovaná a nafukuje vlastní vykazovanou čistou hodnotu aktiv SoftBank , .
• Koncentrovaná expozice: Pozice v OpenAI se rozrostla na téměř třetinu celkových investičních aktiv SoftBank. Více než 50 % portfolia je navíc drženo v nelikvidních nástrojích na soukromých trzích, což činí rozvahu skupiny neobvykle křehkou , .
• Transakce se spřízněnými stranami: SoftBank platí OpenAI zhruba 3 miliardy dolarů ročně za služby v Japonsku a zároveň platí přibližně 200 milionů dolarů čtvrtletně společnosti Arm Holdings – což představuje asi 16 % tržeb Arm. Tyto toky vytvářejí samoposilující se smyčku a vyvolávají otázky ohledně správy a řízení společnosti , .

Jak se 40miliardový překlenovací úvěr proměnil v sázku na IPO

Aby SoftBank financovala postupná kola investic do OpenAI, vzala si nezajištěný překlenovací úvěr ve výši 40 miliard dolarů . Dluh byl strukturován s očekáváním, že OpenAI brzy vstoupí na burzu, čímž poskytne likvidní výstup při valuaci v rozmezí 730–840 miliard dolarů nebo nad ním, jak stanovila soukromá fundraisingová kola , .

Pokud se IPO uskuteční na těchto úrovních, SoftBank může prodat část svého podílu a úvěr pohodlně splatit. Pokud bude vstup na burzu odložen nebo oceněn níže, než se očekává, bude SoftBank čelit obří finanční díře. Analytici odhadují schodek ve výši ~32 miliard dolarů ve scénáři, kdy SoftBank musí plně financovat své zbývající tranše pro OpenAI a závazky pro datová centra Stargate bez výstupu na akciovém trhu , .

Expozice je v absolutních číslech ohromná: koncem března 2026 měla pozice SoftBank v OpenAI hodnotu zhruba 79,6 miliardy dolarů, což představuje 45miliardový nerealizovaný zisk na papíře . TD Cowen odhadl 11% podíl na přibližně 80 miliard dolarů, ale varoval, že valuace není vůbec otestována veřejnými trhy .

Likvidita, páka a širší portfolio

Holá čísla vykreslují obraz rozvahy napjaté na maximum:

• OpenAI představuje přibližně 30 % investičních aktiv SoftBank .
• Přes 50 % portfolia v hodnotě 320 miliard dolarů tvoří nelikvidní soukromá aktiva .
• Poměr úvěrů k hodnotě aktiv (LTV) SoftBank překročil historicky komfortní úrovně, přičemž interní odhady naznačují nárůst páky z přibližně 16,5 % na zhruba 21,5 % do prosince 2025 .

S&P výslovně uvedla, že likvidita a úvěruschopnost skupiny pravděpodobně zůstanou v dohledné budoucnosti výrazně oslabeny, pokud nedojde k rozhodným prodejům aktiv nebo rychlému vstupu koncentrovaných holdingů na burzu .

Akciová volatilita a „past na valuaci“

Akcie SoftBank zažily prudké výkyvy. Po kolapsu společného podniku Stargate s firmou Oracle se propadly o 9,8 % a koncem března 2026 byly oproti svým maximům z října 2025 dole o téměř 45 % , . Ačkoli rally před výsledkovou zprávou v květnu 2026 část ztrát umazala, volatilita zůstává vysoká .

Jefferies zašla tak daleko, že SoftBank označila za „past na valuaci“, a varovala, že prémie připisovaná podílu v OpenAI nemusí přežít kontakt s prověrkou na veřejných trzích . Hlavní obavou je, že současná valuace na soukromém trhu se opírá o vlastní recyklaci kapitálu SoftBank skrze stále vyšší fundraisingová kola – smyčku, kterou by veřejné obchodování mohlo spíše rozbít než potvrdit.

Závislost na IPO v širším kontextu

Celá kapitálová struktura SoftBank nyní stojí na tezi o úspěšném IPO OpenAI . Nezajištěný překlenovací úvěr ve výši 40 miliard dolarů nemá bez tohoto listingového scénáře jasnou cestu ke splacení. Nejpravděpodobnějšími alternativami by byl prodej podílů v Arm nebo jiných klíčových aktivech – kroky, které by mohly spustit lavinové přehodnocení celkové hodnoty portfolia skupiny. Ratingové agentury i analytici shodně varují, že kombinace extrémní koncentrace, rostoucího zadlužení a absence jasného likviditního horizontu v blízké době staví úvěrový profil SoftBank do neobvykle zranitelné pozice , .

Vedení SoftBank prozatím zdůrazňuje, že politika LTV zůstává pod 25 % a že společnost drží dostatek hotovosti na pokrytí dvou let splatnosti dluhopisů . Tyto obranné linie se však opírají o ocenění, která veřejný trh ještě nepotvrdil – a o okno pro IPO, které zůstává nejisté uprostřed sílící konkurence v oblasti umělé inteligence.