Následující den oslabily zhruba o 4 % také akcie SAP, přestože německá softwarová společnost vlastní výsledky nezveřejnila. Goldman Sachs snížila odhad její hrubé marže s odkazem na rostoucí ceny hardwaru, které by měly zatěžovat hospodaření po zbytek roku 2026 .

Společným jmenovatelem je změna pohledu investorů: trh už neodměňuje samotné ambice v oblasti AI. Začíná podrobně počítat, kolik bude jejich naplnění stát.

Oracle: rekordní růst, ale také rekordní výdaje

Na první pohled byly výsledky Oracle za čtvrté čtvrtletí a celý fiskální rok 2026 mimořádně silné :

• Tržby za celý fiskální rok: 67,4 miliardy dolarů, meziročně o 17 % více.
• Tržby z cloudové infrastruktury OCI ve 4. čtvrtletí: 5,8 miliardy dolarů, meziročně o 93 % více.
• Remaining Performance Obligations (RPO): 638 miliard dolarů, tedy hodnota nasmlouvaných budoucích plnění. Meziročně vzrostla o 363 % a mezikvartálně o 85 miliard dolarů.
• Provozní cash flow: rekordních 32,0 miliardy dolarů.

Pod těmito čísly se však skrývá výrazný tlak na hotovost a financování:

• Kapitálové výdaje dosáhly 55,7 miliardy dolarů, což překonalo původní odhad Oracle ve výši 50 miliard dolarů a odpovídalo přibližně 83 % celoročních tržeb .
• Volný cash flow se propadl do záporných hodnot, na −23,69 miliardy dolarů. Oracle tak během roku spotřeboval desítky miliard dolarů hotovosti, přestože tržby i provozní zisk dosáhly rekordů .
• Společnost plánuje získat přibližně 40 miliard dolarů prostřednictvím dluhu a akciového financování ve fiskálním roce 2027. Součástí je dříve oznámený prodej akcií v hodnotě 20 miliard dolarů .

Základní matematika je neúprosná: Oracle vytvořil rekordních 32 miliard dolarů provozní hotovosti, ale do AI datových center vložil 55,7 miliardy dolarů. V následujícím roce chce podle dostupných údajů investovat přibližně 70 miliard dolarů nebo ještě více . Rozdíl musí překlenout prostřednictvím dluhu a vydávání akcií.

To znamená vyšší zadlužení a potenciální rozředění podílů stávajících akcionářů. Jak shrnul jeden z analytických komentářů: „Kapitálové výdaje ve fiskálním roce 2026 ve výši přibližně 55,7 miliardy dolarů a záporný volný cash flow kolem 23,7 miliardy dolarů proměnily překonání odhadů v příběh o financování“ .

Obří objem RPO dokazuje, že zákazníci o kapacitu pro AI stojí. Pokles akcií ale ukazuje, že investoři už nejsou ochotni tuto kapacitu financovat za každou cenu.

SAP: tlak na marže se přelévá i do softwaru

Akcie SAP 11. června oslabily přibližně o 4 % . Spouštěčem nebyly hospodářské výsledky společnosti, ale komentář Goldman Sachs. Banka snížila odhad hrubé marže SAP pro druhé pololetí 2026 ze 73,3 % na 72,8 % a jako důvod uvedla očekávaný růst hardwarových nákladů .

Logika tohoto kroku je poměrně přímočará. SAP sice prodává především podnikový software a cloudové aplikace, nikoli samotnou serverovou infrastrukturu, přesto není od vlny AI investic izolován. Když největší poskytovatelé cloudu masivně budují datová centra, zdražují výpočetní výkon, síťové prvky i servery. Tyto náklady se postupně přelévají celým technologickým řetězcem.

Výsledkem může být tlak na marže i u tradičních softwarových firem, jejichž cloudové produkty běží na infrastruktuře nakupované od jiných dodavatelů. Goldman Sachs kvůli tomu snížila také odhad celoročního růstu EBIT společnosti SAP .

Šlo o cílenou analytickou úpravu, její načasování však SAP zasadilo do stejného příběhu jako Oracle: AI boom zvyšuje poptávku, ale zároveň zdražuje základ, na kterém podnikový software funguje.

Závod o 690 miliard dolarů

Oracle je extrémním příkladem, nikoli však izolovaným případem. Jeho výsledky zapadají do celoodvětvového investičního sprintu, který nemá v moderním technologickém sektoru mnoho obdoby.

Pět největších amerických poskytovatelů cloudu a AI infrastruktury — Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta a Oracle — má v roce 2026 společně vynaložit na kapitálové výdaje přibližně 660–690 miliard dolarů. To je téměř dvojnásobek částky kolem 380 miliard dolarů z roku 2025 .

Přibližně 75 % této sumy, tedy více než 450 miliard dolarů, má směřovat přímo do AI infrastruktury: datových center, grafických procesorů, vlastních čipů a vysokorychlostních sítí .

Podíl kapitálových výdajů na tržbách je u Oracle jednoznačně nejvyšší. Zatímco Amazon, Alphabet a Microsoft mohou rozsáhlé investice financovat z mimořádně silného volného cash flow, Oracle se dostal do situace, kdy růst tržeb a zdraví rozvahy táhnou opačným směrem .

Co to znamená pro podnikový software

Poklesy akcií Oracle a SAP ukazují na změnu v tom, jak trh oceňuje růst spojený s AI. Vynořují se tři důležité posuny.

1. Samotný růst tržeb už nestačí.

RPO Oracle ve výši 638 miliard dolarů a 21% meziroční růst čtvrtletních tržeb by v minulém investičním cyklu pravděpodobně vyvolaly nadšení. Nyní se pozornost přesouvá k ceně, kterou musí společnost zaplatit za vybudování kapacity, a k riziku financování potřebného k naplnění těchto smluv . Klíčovou otázkou je, zda budoucí marže ospravedlní obrovské počáteční investice.

2. Tlak na marže se šíří celým sektorem.

Úprava odhadu SAP kvůli hardwarovým nákladům ukazuje, že dopad AI investic nekončí u provozovatelů datových center. Zdražování hardwaru a cloudových služeb může zasáhnout i firmy zaměřené na podnikové aplikace .

3. Riziko financování se stává rizikem pro akcie.

Plán Oracle získat kombinací dluhu a akcií přibližně 40 miliard dolarů přenáší část projektového rizika na akcionáře — prostřednictvím vyšší páky a možného rozředění jejich podílů . Poselství poobchodního výprodeje je jasné: investoři už nechtějí AI infrastrukturu financovat bianco šekem. Chtějí vidět nejen důkaz poptávky, ale také důkaz návratnosti.

Závod v AI přinesl rekordní tržby a společný plán investovat do infrastruktury až 690 miliard dolarů ročně. Události z 10. a 11. června 2026 však ukázaly, že příběh vstupuje do další fáze: účet za růst přichází na řadu a trh začíná stejně pozorně sledovat náklady, cash flow a marže jako samotnou poptávku.

Následující den oslabily zhruba o 4 % také akcie SAP, přestože německá softwarová společnost vlastní výsledky nezveřejnila. Goldman Sachs snížila odhad její hrubé marže s odkazem na rostoucí ceny hardwaru, které by měly zatěžovat hospodaření po zbytek roku 2026 .

Společným jmenovatelem je změna pohledu investorů: trh už neodměňuje samotné ambice v oblasti AI. Začíná podrobně počítat, kolik bude jejich naplnění stát.

Oracle: rekordní růst, ale také rekordní výdaje

Na první pohled byly výsledky Oracle za čtvrté čtvrtletí a celý fiskální rok 2026 mimořádně silné :

• Tržby za celý fiskální rok: 67,4 miliardy dolarů, meziročně o 17 % více.
• Tržby z cloudové infrastruktury OCI ve 4. čtvrtletí: 5,8 miliardy dolarů, meziročně o 93 % více.
• Remaining Performance Obligations (RPO): 638 miliard dolarů, tedy hodnota nasmlouvaných budoucích plnění. Meziročně vzrostla o 363 % a mezikvartálně o 85 miliard dolarů.
• Provozní cash flow: rekordních 32,0 miliardy dolarů.

Pod těmito čísly se však skrývá výrazný tlak na hotovost a financování:

• Kapitálové výdaje dosáhly 55,7 miliardy dolarů, což překonalo původní odhad Oracle ve výši 50 miliard dolarů a odpovídalo přibližně 83 % celoročních tržeb .
• Volný cash flow se propadl do záporných hodnot, na −23,69 miliardy dolarů. Oracle tak během roku spotřeboval desítky miliard dolarů hotovosti, přestože tržby i provozní zisk dosáhly rekordů .
• Společnost plánuje získat přibližně 40 miliard dolarů prostřednictvím dluhu a akciového financování ve fiskálním roce 2027. Součástí je dříve oznámený prodej akcií v hodnotě 20 miliard dolarů .

Základní matematika je neúprosná: Oracle vytvořil rekordních 32 miliard dolarů provozní hotovosti, ale do AI datových center vložil 55,7 miliardy dolarů. V následujícím roce chce podle dostupných údajů investovat přibližně 70 miliard dolarů nebo ještě více . Rozdíl musí překlenout prostřednictvím dluhu a vydávání akcií.

To znamená vyšší zadlužení a potenciální rozředění podílů stávajících akcionářů. Jak shrnul jeden z analytických komentářů: „Kapitálové výdaje ve fiskálním roce 2026 ve výši přibližně 55,7 miliardy dolarů a záporný volný cash flow kolem 23,7 miliardy dolarů proměnily překonání odhadů v příběh o financování“ .

Obří objem RPO dokazuje, že zákazníci o kapacitu pro AI stojí. Pokles akcií ale ukazuje, že investoři už nejsou ochotni tuto kapacitu financovat za každou cenu.

SAP: tlak na marže se přelévá i do softwaru

Akcie SAP 11. června oslabily přibližně o 4 % . Spouštěčem nebyly hospodářské výsledky společnosti, ale komentář Goldman Sachs. Banka snížila odhad hrubé marže SAP pro druhé pololetí 2026 ze 73,3 % na 72,8 % a jako důvod uvedla očekávaný růst hardwarových nákladů .

Logika tohoto kroku je poměrně přímočará. SAP sice prodává především podnikový software a cloudové aplikace, nikoli samotnou serverovou infrastrukturu, přesto není od vlny AI investic izolován. Když největší poskytovatelé cloudu masivně budují datová centra, zdražují výpočetní výkon, síťové prvky i servery. Tyto náklady se postupně přelévají celým technologickým řetězcem.

Výsledkem může být tlak na marže i u tradičních softwarových firem, jejichž cloudové produkty běží na infrastruktuře nakupované od jiných dodavatelů. Goldman Sachs kvůli tomu snížila také odhad celoročního růstu EBIT společnosti SAP .

Šlo o cílenou analytickou úpravu, její načasování však SAP zasadilo do stejného příběhu jako Oracle: AI boom zvyšuje poptávku, ale zároveň zdražuje základ, na kterém podnikový software funguje.

Závod o 690 miliard dolarů

Oracle je extrémním příkladem, nikoli však izolovaným případem. Jeho výsledky zapadají do celoodvětvového investičního sprintu, který nemá v moderním technologickém sektoru mnoho obdoby.

Pět největších amerických poskytovatelů cloudu a AI infrastruktury — Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta a Oracle — má v roce 2026 společně vynaložit na kapitálové výdaje přibližně 660–690 miliard dolarů. To je téměř dvojnásobek částky kolem 380 miliard dolarů z roku 2025 .

Přibližně 75 % této sumy, tedy více než 450 miliard dolarů, má směřovat přímo do AI infrastruktury: datových center, grafických procesorů, vlastních čipů a vysokorychlostních sítí .

Podíl kapitálových výdajů na tržbách je u Oracle jednoznačně nejvyšší. Zatímco Amazon, Alphabet a Microsoft mohou rozsáhlé investice financovat z mimořádně silného volného cash flow, Oracle se dostal do situace, kdy růst tržeb a zdraví rozvahy táhnou opačným směrem .

Co to znamená pro podnikový software

Poklesy akcií Oracle a SAP ukazují na změnu v tom, jak trh oceňuje růst spojený s AI. Vynořují se tři důležité posuny.

1. Samotný růst tržeb už nestačí.

RPO Oracle ve výši 638 miliard dolarů a 21% meziroční růst čtvrtletních tržeb by v minulém investičním cyklu pravděpodobně vyvolaly nadšení. Nyní se pozornost přesouvá k ceně, kterou musí společnost zaplatit za vybudování kapacity, a k riziku financování potřebného k naplnění těchto smluv . Klíčovou otázkou je, zda budoucí marže ospravedlní obrovské počáteční investice.

2. Tlak na marže se šíří celým sektorem.

Úprava odhadu SAP kvůli hardwarovým nákladům ukazuje, že dopad AI investic nekončí u provozovatelů datových center. Zdražování hardwaru a cloudových služeb může zasáhnout i firmy zaměřené na podnikové aplikace .

3. Riziko financování se stává rizikem pro akcie.

Plán Oracle získat kombinací dluhu a akcií přibližně 40 miliard dolarů přenáší část projektového rizika na akcionáře — prostřednictvím vyšší páky a možného rozředění jejich podílů . Poselství poobchodního výprodeje je jasné: investoři už nechtějí AI infrastrukturu financovat bianco šekem. Chtějí vidět nejen důkaz poptávky, ale také důkaz návratnosti.

Závod v AI přinesl rekordní tržby a společný plán investovat do infrastruktury až 690 miliard dolarů ročně. Události z 10. a 11. června 2026 však ukázaly, že příběh vstupuje do další fáze: účet za růst přichází na řadu a trh začíná stejně pozorně sledovat náklady, cash flow a marže jako samotnou poptávku.