Proč akcie ASML klesly po výzvách ke zpomalení vývoje AI

Propad akcií ASML ze 14. září byl především přehodnocením dlouhodobého investičního příběhu kolem umělé inteligence, nikoli reakcí na slabé výsledky firmy. Poté, co šéf Anthropicu Dario Amodei vyzval ke zpomalení rozvoje nejpokročilejších systémů AI — a podle médií se k němu připojili Sam Altman z OpenAI a Elon Musk — investoři prodávali společnosti, jejichž ocenění stojí na dlouhodobě vysokých výdajích na AI čipy, servery a datová centra.

Akcie ASML obchodované v Amsterdamu odepsaly asi 5,2 %, americké akcie firmy přibližně 7,3 %. 24

Proč debata o bezpečnosti AI zasáhla právě ASML

ASML vyrábí litografické systémy, tedy mimořádně přesná zařízení používaná při výrobě pokročilých polovodičů. Její technologie EUV (extreme ultraviolet, extrémní ultrafialová litografie) je zásadní pro nejmodernější čipy.

Dobrovolné či regulatorní zpomalení vývoje nejvýkonnějších modelů AI by samo o sobě neznamenalo, že výrobci čipů přestanou stroje ASML okamžitě potřebovat. Může však zpochybnit budoucí tempo a rozsah výstavby datových center, výroby špičkových čipů i objednávek výrobního vybavení.

Trh proto podle všeho upravoval hlavně rizikovou přirážku a ocenění akcie. Nešlo o reakci na oznámené slabší hospodaření, zrušenou objednávku ani snížení provozního výhledu ASML. Investoři prostě byli ochotni připsat budoucímu růstu taženému AI nižší hodnotu.

Čipové firmy nesly hlavní tíhu výprodeje

Reakce byla globální. Reuters uvedl, že akcie navázané na AI klesaly od Asie po Spojené státy a mezi největšími ztrátami byli výrobci čipů. 17

V USA se index PHLX Semiconductor propadl o 5,9 %. Nvidia klesla o 3,4 %, Micron ztratil více než 5 % a Broadcom s AMD odepsaly shodně přes 4 %. 27

Oslabily i další firmy z AI infrastruktury. CNBC uvádí poklesy přes 4 % u Intelu, Marvellu a Applied Materials, zatímco SK Hynix ztratil v americkém obchodování 7 %. 20 Dopad přitom nebyl v technologickém sektoru rovnoměrný: podle Reuters nesly hlavní tíhu prodejů americké čipové firmy, kdežto softwarové tituly rostly. 19

Širší americký trh klesl méně výrazně:

• S&P 500: −0,48 %
• Nasdaq Composite: −0,56 %
• Dow Jones Industrial Average: −0,29 % 18

Tento rozdíl je podstatný. Investoři událost nečetli jako obecný signál blížící se recese, ale jako přecenění společností nejvíce závislých na pokračujícím rozmachu AI infrastruktury.

Co vadilo investorům na ocenění ASML

Nešlo o technologické postavení ASML. Bezprostřednější problém spočíval v tom, jak ambiciózní růstový scénář již cena akcie zahrnovala.

Morgan Stanley snížila cílovou cenu ASML z 1 930 eur na 1 700 eur, ale ponechala doporučení Overweight. Jako důvody uvedla krátkodobou expozici vůči Číně a rizika pro marže. 13 To dobře ukazuje rozdíl mezi pozitivním pohledem na firmu a opatrnějším pohledem na cenu jejích akcií: analytik může společnosti dál věřit, a přitom usuzovat, že akcie nabízí menší prostor pro zklamání.

U firmy oceňované podle let mimořádných kapitálových výdajů souvisejících s AI může i mírné snížení předpokladů o budoucích investicích zákazníků, dodávkách strojů nebo maržích způsobit výrazný pohyb kurzu. Právě tuto citlivost výprodej odkryl.

Proč zůstaly JPMorgan a Bernstein optimistické

Výprodej přišel ve chvíli, kdy se výhled poptávky ASML podle dostupných informací nezhoršil.

JPMorgan po schůzce s finančním ředitelem ASML uvedla, že poptávka po AI zůstává „velmi, velmi silná“. Analytici napsali, že ASML zkoumá možnosti, jak v roce 2028 vyrobit více než 110 EUV systémů; Reuters současně uvedl, že firma je pro rok 2027 s těmito stroji téměř vyprodaná. 1

Pokud si zákazníci rezervují kapacitu dlouho před dodáním, nemusí být krátkodobým limitem ochota nakupovat, ale schopnost ASML systémy vyrobit.

Také Bernstein vycházel z optimistického pohledu na AI tažené rozšiřování výroby pokročilých logických čipů a pamětí DRAM. Zvýšil odhad dodávek EUV systémů na 91 kusů pro rok 2027 a 113 kusů pro rok 2028, z dřívějších 86 a 87, a ponechal doporučení Outperform. 51 Jde o odhady analytiků, nikoli o závazek ASML, ale vysvětlují, proč část investorů považovala výprodej za neodpovídající krátkodobé viditelnosti objednávek.

ASML také uvedla, že její plánování kapacit pro roky 2027 a 2028 zohledňuje očekávanou poptávku spojenou s Muskovým navrhovaným projektem Terafab v Texasu. Neznamená to však potvrzení budoucích zaúčtovaných tržeb. 49

Výsledky ASML dál ukazovaly růst

Nejsilnější protiváhu tržním obavám poskytly výsledky ASML za druhé čtvrtletí roku 2026. Firma vykázala čisté tržby 9,3 miliardy eur a čistý zisk 2,9 miliardy eur. 40

Současně zvýšila výhled celoročních tržeb pro rok 2026 na 43 až 45 miliard eur a očekává hrubou marži 54 až 56 %. 40 Pro třetí čtvrtletí stanovila výhled tržeb na 11 až 12 miliard eur a hrubé marže na 55 až 57 %. 40

Pozoruhodné jsou i plány na rozšíření výrobní kapacity. ASML plánuje pro rok 2027 navýšit kapacitu Low-NA EUV o 30 % oproti zhruba 65 systémům v roce 2026 a zkoumá další zhruba 30% navýšení pro rok 2028. Stejný model — nejprve 30 %, poté možné další navýšení — popsala i pro imerzní DUV systémy. 40

Tato čísla neruší rizika spojená s možným zpomalením výstavby AI infrastruktury, exportními omezeními, načasováním objednávek zákazníků či maržemi. Dokládají ale, že ASML v době výprodeje neoznámila snížení výhledu ani omezení kapacitních plánů.

Co ukážou další výsledky

Příští čtvrtletní výsledky budou praktickým testem, zda šlo 14. září hlavně o sentimentový šok. Investoři budou sledovat zejména:

1. Splnění výhledu pro 3. čtvrtletí: tržby 11 až 12 miliard eur a hrubá marže 55 až 57 %. 40
2. Nezměněnou či lepší viditelnost poptávky po EUV a výrobních kapacit pro roky 2027 a 2028.
3. Komentář k investicím zákazníků do pokročilých logických čipů a pamětí, kde se soustředí poptávka spojená s AI.
4. Signály odkladů nebo slábnutí poptávky, například slabší komentář k budoucím objednávkám, menší kapacitní ambice či odklady dodávek.

Výsledky v souladu s výhledem a pokračující důvěra v poptávku po EUV by podpořily výklad, že šlo především o přecenění akcie s vysokými očekáváními. Slabší výhled nebo výrazně opatrnější komentáře zákazníků by naopak naznačily, že obavy ze zpomalení investic do AI infrastruktury začínají pronikat i do byznysu ASML.

Rozhodující je tedy rozdíl mezi změnou příběhu o budoucích AI investicích a skutečně pozorovatelným zpomalením poptávky. O tom budou rozhodovat výsledky ASML, její kapacitní plány a signály od zákazníků.