Jak se zisk 42 milionů dolarů proměnil za 18 dní ve ztrátu 5 milionů

loracle.hl nebyl zdaleka jedinou obětí. Koncem května byli další prodejci nakrátko těžce popáleni. Jeden velrybář, který koncem dubna otevřel krátkou pozici na HYPE, si půjčil pětinásobek svého kapitálu, aby šortoval tokeny v hodnotě 30 milionů dolarů, a po 23 dnech vystoupil se ztrátou 23,5 milionu dolarů . Další obchodník seděl koncem května na nerealizovaných ztrátách 22 milionů dolarů a odmítal pozici zavřít – což by v případě dalšího růstu HYPE jen prohloubilo squeeze .

Proč HYPE stále trestá prodejce nakrátko: čtyři strukturální mechanismy

Likvidace loracle.hl nebyla jen špatným načasováním. Byla výsledkem několika strukturálních tržních mechanismů, které dohromady vytvářejí pro prodejce nakrátko jedinečně nepřátelské prostředí.

1. Assistance Fund: automatický, nepřetržitý motor zpětného odkupu

Nejdůležitějším mechanismem podpírajícím cenu HYPE je Assistance Fund. Hyperliquid směruje přibližně 97 % všech protokolových obchodních poplatků do tohoto on-chain poolu, který pak provádí automatizované, programové nákupy HYPE na volném trhu . To není diskreční program zpětného odkupu, který tým může zapínat a vypínat – běží nepřetržitě.

Měřítko je enormní. Od spuštění utratil Assistance Fund více než 1,3 miliardy dolarů na zpětné odkupy HYPE, což představuje zhruba 1 milion dolarů denně – anualizovanou míru přibližně 7 % tržní kapitalizace tokenu . Každý obchod na Hyperliquid, bez ohledu na náladu na trhu, generuje mechanický nákupní tlak na HYPE. Jedná se o strukturální deflační sílu, která přímo působí proti jakémukoli prodejci nakrátko doufajícímu v pokles ceny .

Hlasování o správě z prosince 2025, schválené zhruba 85 % validátorů, posunulo alokaci ještě výše – směrem k 99 % pro určité kategorie poplatků – a zavázalo se k trvalému spalování části držby Fondu .

2. Negativní sazby financování: akcelerátor short squeezu

Perpetual futures kontrakty používají sazby financování k udržení ceny kontraktu v souladu se spotovou cenou. Když jsou sazby financování negativní, platí krátcí (short) obchodníci dlouhým (long) za udržování svých pozic. Teoreticky by to mělo odrazovat od shortování. V praxi to během května 2026 přilákalo více medvědů.

On-chain analytická firma Santiment a platforma pro data o derivátech CoinGlass zaznamenaly během 18. a 19. května 2026 na burzách silně negativní sazby financování. Tento vzorec naznačoval, že velké množství obchodníků otevírá krátké pozice a sází na pokles . Místo toho HYPE nadále rostl. Tito medvědí obchodníci pak byli nuceni své pozice odkupovat zpět, když jim hrozil margin call (výzva k doplnění marže), což vytvořilo vzestupný cenový tlak, který vytlačil ještě více shortů .

Jen 18. května přesáhly likvidace krátkých pozic 30,6 milionu dolarů za 24 hodin, zatímco otevřený zájem (open interest) na HYPE dosáhl 2,5 miliardy dolarů . Koncem května ukazovala data o derivátech rekordní otevřený zájem 3,5 miliardy dolarů, přičemž od 20. května bylo zlikvidováno přes 126 milionů dolarů v krátkých pozicích .

Mechanismus sazeb financování Hyperliquid, který vzorkuje objednávkovou knihu každých pět sekund a průměruje prémii za hodinu, zajišťuje, že tyto platební toky jsou nepřetržité a přesné . Když se shortisté nahromadí, náklady na držení těchto pozic se denně zvyšují – dokud se cena nepohne a nezačnou likvidace.

3. ETF a institucionální přílivy

Třetím strukturálním pilířem podporujícím HYPE je příchod institucionálních peněz prostřednictvím nově spuštěných burzovně obchodovaných fondů (ETF), včetně produktů jako Bitwise HYPE ETF. Tyto ETF v kombinaci s rostoucím uznáním Hyperliquid jako blockchainu generujícího příjmy vytvořily druhou vrstvu trvalé nákupní poptávky, která se nestará o technickou analýzu nebo krátké pozice .

Analytici poznamenali, že rallye silně závisí na trvalé poptávce po ETF a vyhýbání se přeplněným futures pozicím – oba faktory hrály koncem května 2026 ve prospěch HYPE .

4. Smyčka zpětné vazby short squeezu

Tyto tři síly – automatické zpětné odkupy, negativní sazby financování a institucionální přílivy – nejen koexistují. Vzájemně se ovlivňují a vytvářejí silnou akcelerační smyčku:

Obchodníci otevírají shorty → sazby financování jdou hluboko do negativních hodnot → long pozice dostávají zaplaceno za držení → cena HYPE stoupá díky přílivům do ETF a zpětným odkupům → pákovým shortům hrozí margin call → nucený zpětný odkup (buy-to-cover) přidává další nákupní tlak → cena se posouvá ještě výše → další shorty jsou likvidovány .

Výsledek, jak to popsal jeden analytik, je, že „hluboce negativní sazby financování nedokázaly zchladit HYPE a proměnily přeplněné medvědí sázky v palivo“ pro rallye . Koncem května 2026 jiný velrybář odmítal uzavřít nerealizovanou ztrátu 22 milionů dolarů na 5x cross-margin shortu na 1,80 milionu tokenů HYPE a seděl na pomyslné pozici v hodnotě přes 102 milionů dolarů – představující další vlnu nucených nákupů, pokud by rallye pokračovala .

Skutečné riziko: převis odemykání tokenů

Přes všechny býčí strukturální síly podporující HYPE čelí token jednomu riziku, které by mohlo převálcovat motor zpětného odkupu a odměnit trpělivé prodejce nakrátko: masivnímu nesouladu mezi oběžnou a celkovou nabídkou.

V oběhu je pouze přibližně 222,45 milionu tokenů HYPE z celkové nabídky asi 955,31 milionu, což vytváří poměr zředění (diluce) zhruba 4,3x . To znamená, že zhruba 75 % všech tokenů HYPE, které kdy budou existovat, ještě není na trhu – a budou uvolněny podle předvídatelných harmonogramů sahajících až do roku 2026 a dále.

Mechanismus odemykání je složitý. Hlavní přispěvatelé (core contributors) kontrolují asi 23,8 % celkové nabídky, uzamčené pod jednoletou lhůtou (cliff) následovanou lineárním uvolňováním (vesting) do roku 2027 . Existuje také alokace 38,888 % pro budoucí komunitní emise .

Rozsah je znepokojivý. Jedna analýza zjistila, že při snímku z ledna 2026 hodnota odemčených tokenů (~219 milionů dolarů) převyšovala kapacitu zpětného odkupu protokolu (~49 milionů dolarů) v poměru 4:1 . V dubnu 2026 se na trh dostala emise zhruba 9,92 milionu tokenů HYPE v hodnotě mezi 316 a 375 miliony dolarů .

Je zde důležitá nuance. Výzkum společnosti Tokenomist zjistil, že oznámené nároky (claims) byly mnohem menší než projektované stropy. Pro duben 2026 činil oznámený nárok od Hyper Foundation přibližně 330 000 tokenů HYPE v hodnotě asi 12,1 milionu dolarů, ve srovnání se stropem 9,9 milionu tokenů dle bílé knihy v hodnotě asi 364 milionů dolarů – to je přibližně 30násobný rozdíl . Po pět po sobě jdoucích měsíců byl skutečný nabídkový tlak z odemknutí nadhodnocen oproti očekávání pozorovatelů 30 až 57krát .

Riziko odemykání je tedy reálné, ale není tak přímočaré, jak naznačují hlavní čísla. Oznámené distribuce byly mnohem menší a Hyperliquid navíc omezil odemykání pro tým – začátkem roku 2026 je snížil zhruba o 90 % z 1,2 milionu na 140 000 tokenů, aby stabilizoval ceny .

Kapacita zpětného odkupu Assistance Fund je dynamická. Dne 9. dubna 2026 Hyperliquid zaznamenal čistou deflaci nabídky HYPE: protokol odkoupil 42 446 tokenů HYPE za průměrnou cenu 39,38 dolarů a zároveň distribuoval 26 783 tokenů validátorům a stakerům, což vedlo k čistému snížení o 15 663 tokenů . Zda toto vydrží s tím, jak budou uvolňovány větší tranše, bude zcela záviset na tom, zda objem obchodování – a tedy příjem z poplatků – zůstane vysoký.

Další rizika pro rallye

Kromě odemykání tokenů by rovnováhu proti HYPE mohlo vychýlit a prodejcům nakrátko dát šanci několik dalších faktorů.

Cykličnost příjmů: Motor zpětného odkupu závisí na trvale vysokých objemech obchodování. Pokud obchodní aktivita poklesne kvůli konkurenci ze strany centralizovaných burz nebo jiných DEXů, nebo pokud se kryptotrhy obecně propadnou, kupní tlak zeslábne právě v okamžiku, kdy by se prodejci nakrátko mohli pokusit znovu vstoupit .

Regulační expozice: Hyperliquid čelí zvýšenému regulačnímu riziku, protože se rozšiřuje do produktů tradičních financí a působí napříč jurisdikcemi. Jakýkoli nepříznivý krok ze strany americké Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) nebo Komise pro cenné papíry (SEC) by mohl zasáhnout cenu HYPE .

Signály technického vyčerpání: Koncem května 2026 několik analytiků upozornilo na potenciální medvědí divergence. Index relativní síly (RSI) divergoval od ceny na 12hodinovém grafu, ukazatel Chaikin Money Flow signalizoval slábnoucí kapitálovou podporu navzdory rostoucím cenám a HYPE se nacházel poblíž odporu těsně pod svým starým historickým maximem poblíž 59 dolarů, což zvyšovalo riziko 20% poklesu směrem k zóně podpory 51,5 až 45 dolarů .

Tyto signály nezaručují krach, ale znamenají, že rallye možná jede na vypůjčený čas – a že prodejci nakrátko, kteří pečlivě řídí své riziko a přežijí mačkání (squeeze), by se nakonec mohli ocitnout na správné straně obchodu.