Proč Tom Lee věří, že růst bitcoinu teprve začíná

Tom Leeho argument o „první růstové fázi“ není jedinou předpovědí ceny bitcoinu, ale spíše řetězcem podmínek. Růst k přibližně 78 875 dolarům podle něj může být teprve počátečním budováním pozic. Pokud bude pokračovat institucionální poptávka a Federální rezervní systém nepřijde s restriktivnějším překvapením, bitcoin by mohl zamířit k 150 000 dolarů. 347

Důležité však je, že Lee popisuje možný scénář, nikoli jistý výsledek. Institucionální přílivy se mohou obrátit, dlouhodobé výnosy mohou růst a širší odklon investorů od rizika může celou tezi zpochybnit.

Základní myšlenka: likvidita a adopce

Leeho rámec stojí na dvou pilířích: lepším přístupu velkých investorů ke kryptoměnám a makroekonomickém prostředí, které by mohlo být příznivější pro riziková aktiva.

Podle Leeho instituce již nakupují akcie spojené s kryptoměnami a alokace do digitálních aktiv by měla ve čtvrtém čtvrtletí zesílit. Vyšší obchodní aktivitu interpretuje jako známku toho, že se investoři připravují na větší pohyb, nikoli nutně jako důkaz, že nedávná rally už vyvrcholila. 37

Právě z této interpretace vychází označení „první růstová fáze“. V Leeho pohledu může být trh stále ve fázi, kdy větší investoři teprve budují expozici a širší vlna alokací ještě nemusí začít.

Proč je institucionální nákup důležitý

Zapojení institucí může ovlivnit bitcoin dvěma způsoby. Zaprvé může do celého odvětví přivést více kapitálu prostřednictvím akcií kryptoměnových firem a regulovaných investičních produktů. Zadruhé může bitcoin zařadit do standardních rozhodnutí o složení portfolia namísto toho, aby zůstával pouze samostatnou spekulativní sázkou.

Býčí mechanismus je poměrně jednoduchý: pokud penzijní fondy, investiční poradci, firmy nebo další velcí investoři vloží do bitcoinu i relativně malou část portfolia, poptávka může růst rychleji než okamžitě dostupná nabídka. To je logika Leeho adopční teze, nikoli důkaz, že k takovým alokacím skutečně dojde.

Hlášené institucionální přílivy a Leeho očekávání silnějších alokací ve čtvrtém čtvrtletí jsou proto pro scénář 150 000 dolarů klíčové. 318

Proč se pozornost upírá k 15. září

Lee označuje zasedání Federálního rezervního systému 15. září za možný bod obratu. Podle zpráv je jeho základním scénářem, že Fed sazby ani nesníží, ani nezvýší. Pokud by tento výsledek doprovázely slabší než očekávané údaje z trhu práce a inflace, trhy by podle něj přesto mohly výrazně posílit. 1217

Teze tedy nevyžaduje okamžité snížení sazeb. Stačilo by, aby výsledek zasedání byl pro trhy méně negativní, než se investoři obávají. Pokud centrální banka ponechá sazby beze změny a zároveň nenaznačí agresivnější postup, investoři, kteří se připravovali na zářijový výprodej, by mohli začít znovu navyšovat rizikovou expozici.

Proto Lee vnímá rozšířené obavy z burzovního propadu jako možný kontrariánský signál. Pokud jsou očekávání už výrazně pesimistická, výsledek, který nepřinese obávané překvapení, může vyvolat prudký pohyb opačným směrem. 17

Úloha dlouhodobých výnosů amerických dluhopisů

Další zásadní makroekonomickou proměnnou je směr dlouhodobých úrokových sazeb. Lee opakovaně upozorňuje, že vývoj dlouhodobých výnosů je důležitý pro bitcoin i širší trhy. 3

Pokles výnosů dlouhodobých amerických státních dluhopisů by obecně zmírnil tlak na růstové a dlouhodobé investice a zvýšil relativní atraktivitu rizikovějších aktiv. V Leeho scénáři by tak nejprve mohly posílit akcie a následně by se tento impulz mohl přelít do bitcoinu a akcií kryptoměnových firem.

Opačný vývoj představuje pro tezi zřetelné riziko. Pokud dlouhodobé výnosy zůstanou vysoké nebo dále vzrostou, finanční podmínky mohou zůstat utažené, i kdyby Fed svou hlavní sazbu ponechal beze změny. Nedávné zprávy upozornily na rozdíl mezi zvýšenými dlouhodobými výnosy a efektivní sazbou federálních fondů jako na zdroj obav na trhu. 19

Jak do scénáře zapadají akcie a firemní zisky

Leeho pohled na bitcoin je součástí širší sázky na růst rizikových aktiv. Stejná kombinace stabilní měnové politiky, nižších dlouhodobých výnosů a lepších očekávání firemních zisků by mohla podpořit vyšší ocenění akcií.

Neznamená to, že by růst bitcoinu způsobil růst indexu S&P 500. Obě aktiva jsou v tomto případě spíše příjemci stejného makroekonomického prostředí. Zprávy o Leeho výhledu spojily možný růst bitcoinu k 150 000 dolarů s úrovní indexu S&P 500 nad 8 200 bodů. 4

Dřívější komentáře k Leeho širšímu tržnímu rámci zdůrazňovaly jako oporu pro ocenění akcií také růst zisků. 2829 V současné tezi však zisky představují podpůrnou podmínku, nikoli samostatné vysvětlení bitcoinového cenového cíle.

Co znamenají jednotlivé cenové cíle

Leeho cíle nelze chápat jako jednu předpověď s jediným termínem:

• Přibližně 150 000 dolarů: bližší růstový scénář z úrovně kolem 78 875 dolarů, podmíněný institucionální poptávkou a příznivým výsledkem zasedání Fedu. 349
• 200 000 až 250 000 dolarů: optimističtější pokračování, o kterém informovaly některé zprávy. Nejde o hlavní spouštěč spojený se zářijovým zasedáním. 722
• Až 3 miliony dolarů: samostatný dlouhodobý scénář ocenění založený na mnohem širší adopci a omezené nabídce bitcoinu. Nejde o cenový cíl pro září ani pro čtvrté čtvrtletí. 1112

Toto rozlišení je podstatné. Krátkodobý cíl závisí především na likviditě, pozicování investorů a náladě na trhu. Scénář v řádu milionů dolarů by vyžadoval mnohem větší a trvalejší změnu role bitcoinu v globálním finančním systému.

Co by tezi o „první růstové fázi“ zneplatnilo?

Leeho argument je podmíněný a několik jeho předpokladů může selhat:

1. Fed může přinést negativní překvapení. Jestřábí komunikace nebo zvýšení sazeb by mohly oslabit chuť investorů podstupovat riziko. 12
2. Dlouhodobé výnosy mohou zůstat vysoké nebo dále růst. Tím by se podkopala část teze založená na uvolňování finančních podmínek. 19
3. Institucionální poptávka může být pouze dočasná. Vyšší objem obchodů sám o sobě nepotvrzuje trvalou akumulaci.
4. Býčí scénář už může být započítaný v cenách. Pokud investoři nakoupili ještě před zasedáním, neutrální výsledek Fedu nemusí stačit k další růstové fázi.
5. Širší výprodej může převážit nad pozitivními faktory kryptoměn. Možný růst bitcoinu zůstává závislý na celkových podmínkách na trhu, nejen na zprávách o adopci.

Nejpřesnější čtení Leeho výhledu proto není, že bitcoin musí dosáhnout 150 000 dolarů. Tvrdí spíše, že z aktuální úrovně vede k tomuto cíli uvěřitelná cesta, pokud se současně potkají institucionální nákupy, očekávání ohledně měnové politiky a pokles dlouhodobých výnosů. Myšlenka 3 milionů dolarů patří do mnohem delšího adopčního příběhu, zatímco zasedání Fedu 15. září bude bližším testem toho, zda má „první růstová fáze“ pokračování.