Tři varovné signály, že obchodování s AI připomíná bublinu dot-com

Valorizační násobky firem spojených s AI rovněž dosahují závratných výšin. Společnosti bez tržeb v sektorech, jako jsou kvantové počítače a eVTOL (elektrická letadla s vertikálním startem a přistáním), si drží valuace 5krát až 10krát vyšší než jejich protějšky z éry dot-com, jak upozornili analytici Goldman Sachs a dalších . Společnost Palantir, analytická firma často spojovaná s AI, se v jednu chvíli obchodovala za 123násobek svých tržeb .

Stratégka Bank of America Victoria Roloffová připouští, že "úzká šířka trhu a vysoké násobky se rýmují s rokem 2000", ale varuje, že vidí "spíše AI vzdušnou kapsu než plně nafouknutou AI bublinu (alespoň prozatím)" . Tento rozdíl je podstatný: vzdušná kapsa naznačuje nadhodnocení soustředěné v konkrétních titulech, zatímco opravdová bublina implikuje systémové excesy.

Obavy o valuace podporují i další ukazatele. Poměr ceny k účetní hodnotě (P/B) indexu S&P 500 dosáhl v srpnu 2025 hodnoty 5,3, čímž překonal úroveň 5,1 zaznamenanou na vrcholu dot-com bubliny v březnu 2000 . Cyklicky očištěný poměr P/E (CAPE), též známý jako Shillerovo P/E, se podle ekonoma Davida Rosenberga dostal více než dvě směrodatné odchylky nad svůj historický průměr, což je úroveň, o níž tvrdí, že je v souladu s trhem, který se nachází v cenové bublině již déle než rok .

2. Záplava velkých IPO odpovídající tempu před rokem 2000 a 2008

Pipeline primárních veřejných nabídek akcií od firem zaměřených na AI nabobtnala do rozměrů, které připomínají boom IPO před vrcholy z konce 90. let a poloviny první dekády nového milénia. Server Business Insider v červnu 2026 uvedl, že závod technologických společností o vstup na burzu "vysílá signál, který naposledy blikal během boomu veřejných nabídek na přelomu tisíciletí" . Analytici TS Lombard tvrdí, že vlna mega IPO naznačuje touhu zasvěcených osob a prvotních investorů prodat akcie veřejnosti za zvýšené valuace – chování, které je historicky pozorováno poblíž vrcholů trhu .

Rozsah plánovaných úpisů je ohromující. Kombinovaná očekávaná valuace pouhých tří společností – SpaceX, OpenAI a Anthropic – by po očištění o inflaci překonala celou IPO vlnu dot-com z let 1995–2000, jak ukazuje analýza trhu . V březnu 2026 byla "200miliardová vlna AI IPO" popsána jako síla přetvářející Wall Street, vedená firmami CoreWeave, Databricks a Cerebras Systems . Deník South China Morning Post poznamenal, že "záplava obřích primárních emisí" explicitně kopíruje nástupy na minulé tržní vrcholy a odpovídá tempu zaznamenanému před propady v letech 2000 i 2008 .

Historická paralela je znepokojivá: aktivita IPO prudce vzrostla v letech před prasknutím dot-com bubliny a podobný scénář se odehrál i před finanční krizí v roce 2008. Ačkoli samotný objem IPO nezaručuje krach, v minulých epizodách byl spolehlivým signálem bujarosti v pozdní fázi cyklu.

3. Sedm z deseti medvědích indikátorů Bank of America svítí červeně

Asi nejsystematičtější varování přichází z interního rámce Bank of America pro medvědí trhy. V červnu 2026 oznámila stratégka Savita Subramanianová, že bylo spuštěno 7 z 10 proprietárních signálních ukazatelů medvědího trhu – nárůst z 5 v dubnu a 4 v březnu . Historicky je právě spuštění sedmi signálů typickou úrovní, při které nastává vrchol trhu, což je vzorec platný pro medvědí trhy od roku 1990 .

Indikátory pokrývají širokou škálu metrik, včetně spotřebitelské důvěry, očekávání výkonnosti akcií, úrovně úvěrového stresu, těsnosti úvěrových podmínek a relativní výkonnosti akcií s vysokým poměrem P/E oproti akciím s nízkým P/E . Dva nově spuštěné signály v květnu byly obzvláště pozoruhodné: lepší výkonnost akcií s vysokým P/E oproti nízkému P/E – klasický příznak nadměrné spekulace – a příliš optimistická očekávání dlouhodobého růstu, která překonávají pětileté historické trendy .

V reakci na nahromaděná varování Bank of America explicitně doporučila klientům vybírat zisky s tím, že "červených vlajek je příliš mnoho" . Tým evropské akciové strategie banky již v únoru 2026 samostatně varoval, že "se objevují pochybnosti o AI revoluci" a že tržní narativ se posouvá od "pouze-vzestupné" perspektivy k obavám, že AI může aktivně ničit firemní zisky, spíše než je univerzálně zvyšovat .

Stálý nárůst spuštěných signálů – ze čtyř v březnu na sedm v květnu – naznačuje, že zhoršování bylo spíše postupné než náhlé, ale směr byl konzistentní. Koncem května a začátkem června 2026 svítilo 70 % medvědích indikátorů banky červeně .

Debata: bublina, vzdušná kapsa, nebo základní tábor?

Navzdory kumulujícím se varováním není komunita analytiků zdaleka jednotná. Významná frakce tvrdí, že paralely s dot-com bublinou jsou přehnané nebo přinejmenším předčasné.

Goldman Sachs varovala, že současné nerovnováhy v investicích do AI těsně zrcadlí inflexní bod z roku 1997 spíše než vrchol z roku 2000, což naznačuje, že cyklus by mohl mít před sebou ještě roky růstu, než přijde krach . Investiční banka poukázala na rostoucí kapitálové výdaje spolu s klesajícími zisky a rozšiřujícími se kreditními spready jako na nerovnováhy, které se stanou "viditelnějšími, jak se investiční boom do AI prodlužuje", ale vyhnula se přímému oznámení blízkého vrcholu .

Uvnitř samotné Bank of America panují protichůdné názory. Zpráva divize Global Research z prosince 2025 tvrdila, že "některé části trhu již vykazují nestabilitu odpovídající excesům v pozdní fázi cyklu", ale že "hlavní segmenty amerických akcií spojených s AI zůstávají hluboko pod podmínkami obvykle spojovanými s bezprostředním vrcholem bubliny" . Tentýž tým ve svém výhledu na příští rok predikoval, že obavy z AI bubliny jsou "přehnané" a že kapitálové výdaje související s AI budou dále narůstat, nikoli praskat .

Tým Reuters Return on Investment publikoval v květnu 2026 analýzu, ve které tvrdí, že ačkoli "boom kapitálových výdajů do AI vedený hyperscalery může zastínit mánii dot-com, opakování krachu z roku 2000 je nepravděpodobné", i kdyby poptávka po AI neodpovídala nabídce . Mezinárodní měnový fond obdobně uvedl, že pokles je sice možný, ale je nepravděpodobné, že by přerostl v systémovou krizi .

Bank of England zaujala opatrnější postoj, když v říjnu 2025 varovala, že "napjaté" valuace AI riskují "prudkou korekci trhu", pokud by očekávání ohledně dopadu technologie byla méně optimistická . Její Výbor pro finanční politiku (Financial Policy Committee) provedl přímá srovnání s internetovou horečkou z konce 90. let .

Co činí tento okamžik obzvláště obtížně analyzovatelným, je fakt, že mnohé z institucí vydávajících varování zároveň své výzvy zajišťují optimistickými scénáři. Indikátor rizika bubliny (Bubble Risk Indicator) Bank of America ukazuje, že spekulativní tlak zesílil, ale jádrová AI aktiva se plně neodtrhla od fundamentů . Debata se točí kolem toho, která analogie je nejvhodnější: fáze náběhu z roku 1997, vrchol z roku 2000, nebo něco nového.

Kde se koncentrují rizika

Pro investory, kteří tyto signály sledují, si pozornost zaslouží několik tlakových bodů. Kreditní spready, jež se historicky držely na těsných úrovních, se v posledních týdnech začaly rozšiřovat – index ICE Bank of America US High Yield Index vykázal první známky stresu . Buffettův indikátor – poměr celkové tržní kapitalizace k HDP – dosáhl 230 %, tedy více než dvě směrodatné odchylky nad svůj dlouhodobý trend, což signalizuje systémové nadhodnocení přesahující samotný technologický sektor .

Samotná pipeline IPO vytváří mechanická rizika. Naprostá velikost nadcházejících úpisů znamená rozsáhlé nucené nákupy ze strany indexových fondů, což potenciálně vytváří umělou poptávku, která by se mohla obrátit, jakmile bude nová emise absorbována nebo až prvotní investoři začnou prodávat do trhu .

Žádný z těchto signálů nezaručuje krach a obchod s AI se od éry dot-com liší v důležitých aspektech. Přední dnešní AI společnosti jsou ziskové podniky s reálnými příjmy, nikoli spekulativní startupy bez obchodních modelů. Samotná technologie již generuje měřitelnou ekonomickou hodnotu napříč mnoha odvětvími. Ale varovné signály jsou natolik početné a historicky rezonující, že i ty nejbýčí instituce radí k opatrnosti.