Trojitý šok, který zastavil oživení private equity v roce 2026

Svět private equity vstoupil do roku 2026 s optimismem. Objem obchodů rostl, obavy z loňských cel opadly a zdálo se, že sektor konečně nabírá dech. Během pouhých týdnů bylo ale všechno jinak. Půlroční zpráva společnosti Bain & Company, zveřejněná 8. června 2026 na konferenci SuperReturn International v Londýně, konstatuje, že oživení během prvního pololetí zadusily tři prudké, takřka současné šoky, které zasáhly akvizice, exity i fundraising. Už podruhé za sebou .

Bain tento scénář přirovnává k „Hromnicím“ – třem na první pohled nesouvisejícím událostem, které se spojily do jednoho silného protivětru, jemuž obor nedokázal čelit. Které tři rány to byly?

1. „SaaSpocalypse“ neboli zhroucení ocenění softwarových firem v důsledku nástupu umělé inteligence
2. Nová vlna napětí kolem zpětných odkupů na trhu privátních úvěrů, který má objem zhruba 2 biliony dolarů
3. Válka v Íránu a následný prudký růst cen ropy

Šok č. 1: Umělá inteligence boří ocenění softwarových firem

Nejzásadnější strukturální změnou, na niž upozorňuje Bain a kterou potvrzují i další zdroje, je náhlý kolaps důvěry investorů v softwarové firmy typu SaaS. Takzvaná „SaaSpocalypse“ neznamenala propad tržeb, ale prudké přecenění budoucích peněžních toků. Private equity fondy totiž roky skupovaly softwarové společnosti v přesvědčení, že jejich opakované příjmy mají předvídatelnost podobnou dluhopisům. Umělá inteligence tento předpoklad zásadně zpochybňuje .

Bain uvádí, že podle dat MSCI dopadl výprodej akcií kótovaných SaaS firem hůře než u privátních portfolií, avšak nejistota kolem ocenění stejně zmrazila trh se softwarovými obchody . Jak velký byl otřes, dokládají čísla: poradenská firma PwC reportovala, že severoamerický index technologického softwaru klesl do 20. února ze svého loňského zářijového vrcholu o zhruba 30 %. A investiční „ročníky“ z let 2021 a 2022, kdy fondy nakupovaly za nejvyšší ceny, najednou čelí přeceňování majetku, horším možnostem odchodu z investic a zostřenému dohledu vlastních investorů (tzv. LP) .

Jiný výzkum z prvního čtvrtletí 2026 ukázal, že mediánový násobek převzetí u AI-nativních firem činil 11,5× EV/tržby, zatímco zavedené SaaS firmy se obchodovaly jen za 3,8×. Tento propastný rozdíl prakticky znemožnil prodat mnohé softwarové podniky v portfoliích PE fondů za ceny, v nichž je vedly v účetnictví . Výsledkem bylo plošné vyčkávání: investoři se začali orientovat na „vůči AI odolnější“ sektory a rozjednané prodeje softwarových firem se odkládaly nebo se jim snižovala cena .

Také analytická společnost Capstone Partners ve své zprávě o pákovém financování za Q1 2026 označila „zrychlující se přehodnocování kreditní kvality softwarového průmyslu vlivem AI“ za jednu ze tří klíčových událostí, které vykolejily slibně započatý rok .

Šok č. 2: Vlna zpětných odkupů dusí financování obchodů

Druhý šok udeřil na dluhové straně rovnice odkupů firem (buyoutů). Jen několik dní před zveřejněním zprávy Bain, 3. června 2026, informovala společnost Morningstar, že přibližně dvoubilionový trh privátních úvěrů zasáhla nová vlna žádostí investorů o zpětný odkup, což poslalo akcie velkých hráčů prudce dolů .

Fond Cliffwater Corporate Lending, spravující 31 miliard dolarů, omezil zpětné odkupy na 5 %, a velké neveřejně obchodované BDC fondy dál odpíraly výplaty podle čtvrtletního limitu . Nešlo však o ojedinělý výkyv, ale o příznak sílícího napětí. Společnost IMF Investors již v květnové zprávě upozornila, že několik velkých privátních úvěrových nástrojů čelilo začátkem roku 2026 požadavkům na odkup nad rámec standardních čtvrtletních stropů, přičemž některé fondy výplaty úplně zastavily, jiné dočasně zvýšily limity a nejméně jeden sáhl pro podporu likvidity do vlastního kapitálu .

Pro private equity znamenaly tyto otřesy přímé ztížení financování. Pákové úvěry a privátní úvěrové linky jsou základní „instalatérskou“ infrastrukturou pro buyouty – a jakmile věřitelé začali být opatrní a likvidita se stáhla, modely obchodů, které sázely na levný a dostupný dluh, přestaly dávat smysl. Bainova zpráva přímo uvádí napětí kolem zpětných odkupů jako příčinu útlumu obchodů, exitů a fundraisingu v prvním pololetí 2026 .

Šok č. 3: Íránský konflikt a ropný šok

Třetí rána měla geopolitický a makroekonomický charakter. Koncem února 2026 přerostly koordinované letecké údery USA a Izraele na Írán v první faktické uzavření Hormuzského průlivu – úzkého hrdla, kudy prochází přibližně 20 % světových dodávek ropy a zkapalněného zemního plynu . Reakce na trhu byla okamžitá. Cena ropy Brent, která se před konfliktem pohybovala na počátku 70 dolarů za barel, prorazila stodolarovou hranici a do poloviny března se usadila nad 112 dolary .

Tento ropný šok ovšem neznamenal jen vyšší náklady na energie. Přinesl plošnou makroekonomickou nejistotu a inflační riziko, které „zmrazilo“ modely pákových odkupů. Generální i komanditní partneři (GP i LP) šlápli na brzdu a odkládali závazky, dokud nebude jasnější vývoj cen ropy, úrokových sazeb a stability v regionu . Capstone Partners označila americko-íránský konflikt za první ze tří zmíněných šoků, který „otevřel cestu obavám“ na středních úvěrových trzích . Investiční institut BlackRock varoval, že vysoké ceny ropy testují schopnost centrálních bank držet krok s inflací, zatímco Russell Investments hodnotila rizika pro růst jako středně velká se znatelnými překážkami pro USA, Evropu i Asii .

Dopad na private equity byl bezprostřední: krátkodobé obchody se zastavily, protože firmy čekaly na vyřešení konfliktu . A přestože bylo koncem května sjednáno příměří, hybnost prvního pololetí už byla dávno pryč .

Trojboj, který posílil celoodvětvovou stagnaci

Tyto tři šoky se neprostě sešly v jednom okamžiku. Navzájem se zesilovaly. Nejjistější ocenění softwaru zmrazilo exity v sektoru, kam PE fondy vsadily nejvíce. Tlak na zpětné odkupy privátních úvěrů sevřel financování, bez něhož nelze uzavírat nové akvizice ani refinancovat ty stávající. A ropný makrošok učinil jakoukoli pákovou transakci ještě riskantnější a obtížněji proveditelnou. Dohromady tyto tři síly vytvořily protivítr, jemuž žádný jednotlivý motor oživení nedokázal vzdorovat.

Zpráva Bain hovoří o „trojité kombinaci ran z počátku roku“, která zastavila globální oživení private equity dříve, než se stihlo pevně usadit . Dokument byl zveřejněn v průběhu konference SuperReturn International 2026, čímž se jeho závěry okamžitě staly ústředním tématem pro tisíce GP, LP a poradců shromážděných v Londýně . Poselství bylo střízlivé a jasné: cestě odvětví zpět ke zdravému cyklu obchodů stojí v cestě rizika strukturální (AI), finanční (likvidita privátních úvěrů) a geopolitická (Írán a ropa). A nic nenasvědčuje tomu, že by se měla rychle vyřešit.