Goldman Sachs bije na poplach: 5,3 bilionu dolarů do AI hrozí saturací úvěrového trhu a systémovým dluhem

Goldman Sachs ve své nejnovější zprávě odhaduje, že čtyři největší „hyperscalery“ – Meta, Microsoft, Amazon a Alphabet – utratí v letech 2025 až 2030 na výstavbu AI infrastruktury a datových center celkem 5,3 bilionu dolarů . Tato částka převyšuje HDP Japonska, Spojeného království, Indie a Francie dohromady . Investiční banka však zároveň upozorňuje na několik vzájemně propojených rizik, která by mohla tuto masivní investiční vlnu výrazně ovlivnit.

Saturace úvěrového trhu a koncentrace emitentů

Amanda Lynam, hlavní úvěrová stratégka Goldman Sachs, varuje, že „saturace likvidního úvěrového trhu a omezení daná koncentrací emitentů se v příštích letech stanou stále více omezujícími.“ Hyperscalery již nyní představují významný podíl na nových korporátních úvěrech a investoři do dluhopisů mohou být stále méně ochotni absorbovat stále větší objemy od stejné hrstky společností. To podle Lynam „přinejmenším ovlivní nuance rozhodování o expozici a cenotvorbě“ .

Napětí v tradičních finančních kanálech

Objem plánovaných výdajů naráží na limity tradičních dluhopisových trhů a interních hotovostních toků. Goldman Sachs uvádí, že hyperscalery budou muset hledat finance „napříč trhy, strukturami a měnami“, aby se vyhnuly saturaci . Jako důkaz, že interní hotovost a emise dluhopisů samy o sobě nestačí, zpráva uvádí navýšení kapitálu Alphabetu v hodnotě 85 miliard dolarů . Stejné společnosti nemohou donekonečna tlačit dluh na veřejné dluhopisové trhy, aniž by investoři začali řešit riziko koncentrace .

Posun od vlastního k cizímu kapitálu zvyšuje makroekonomická rizika

V listopadu 2025 analytik Goldman Sachs Ryan Hammond varoval: „I když míra zadlužení veřejně obchodovaných společností zůstává nízká, pokračující posun k dluhovému financování by zvýšil makroekonomická rizika spojená s budováním AI infrastruktury.“ Velké technologické společnosti si letos půjčily 121 miliard dolarů, zatímco průměr za předchozích pět let byl 28 miliard . Hammondův tým také poznamenal, že tito velcí hráči „by teoreticky mohli svůj dluh navýšit až o 700 miliard dolarů“ .

Závislost na soukromém kapitálu a riziko realizace

Goldman Sachs výslovně uvádí, že klíčovou roli bude muset hrát soukromý infrastrukturní a realitní kapitál . Soukromé infrastrukturní fondy v roce 2025 získaly rekordních 221 miliard dolarů, zpráva však upozorňuje, že odhady kapitálových výdajů na AI „významně převyšují růst skutečné výstavby datových center“, což považuje za „ukazatel, který vyžaduje pečlivé sledování pro odhad dlouhodobých finančních potřeb“ . Datové centrum kombinuje pozemky, energii, síťové připojení, budovy, chlazení a servery, což znamená, že financování se prolíná napříč třídami aktiv a může čelit úzkým místům .

Tlak na snižování nákladů ze strany korporací

Goldman Sachs připouští, že „negativní reakce cen akcií na překvapivě vysoké kapitálové výdaje by mohly přimět vedení společností k přehodnocení rozsahu dalšího růstu investic“ . Analytici citovaní ve zprávě uvádějí, že spread investičních dluhopisů se již rozšířil ze zhruba 70 na 85 bazických bodů nad americké státní dluhopisy kvůli nabídce hyperscalerů a mohl by dosáhnout až 95 bazických bodů .

Paralely s minulými cykly rozmachu a krachu

Goldman Sachs sama v citovaných zprávách historické paralely výslovně neuvádí, Aswath Damodaran z New York University však při komentáři stejných dat Goldman Sachs zdůrazňuje zásadní rozdíl oproti éře dot-com: boom dot-com byl financován téměř výhradně z vlastního kapitálu, takže krach zasáhl pouze akcionáře. Současný boom kapitálových výdajů na AI je naproti tomu „obrovský“ a „velká jeho část je financována dluhem“ pocházejícím od soukromého kapitálu, nikoli od bank. Damodaran varuje, že pokud dojde k korekci, „projeví se to jako finanční tíseň a default, a to nezůstane omezeno. Přelije se to do zbytku společnosti,“ a kreslí tak volnou paralelu s finanční krizí z roku 2008 .

Souhrnná tabulka rizik

Rizikový faktor	Postoj Goldman Sachs	Zdroj
Saturace úvěrového trhu	Stále více omezující; koncentrace emitentů ovlivní ceny a expozici
Limity tradičního financování	Hyperscalery narážejí na limity dluhopisů a hotovosti; nutnost soukromých trhů a sekuritizace
Makroekonomické riziko z dluhu	Pokračující posun k dluhu zvyšuje systémové riziko budování AI
Realizace na soukromých trzích	Odhady investic převyšují skutečnou výstavbu; nutnost monitorovat kapacitu financování
Tlak na snižování nákladů	Reakce cen akcií na investiční výdaje může přimět vedení ke zpomalení
Paralela s boomem a krachem (Damodaran)	Dluhové financování znamená, že by se krach přelil do společnosti, na rozdíl od krachu dot-com