Nokia hlásí silný zisk, ale akcie padají. Analytici se přou, zda AI dokáže zachránit tradiční byznys

Silný zisk, ale ne tak silný příběh

Čtvrtletní výsledky byly smíšené a právě v tom spočívá hlavní důvod rozkolu mezi analytiky:

• Zisk překonal očekávání: Srovnatelný provozní zisk vzrostl o 18 % meziročně na 434 milionů eur. Upravený zisk na akcii činil 0,08 dolaru, zatímco konsenzus počítal s 0,07 dolaru .
• Tržby mírně zaostaly: Čisté tržby vzrostly při konstantních měnových kurzech o 9 % a v běžném vykázání o 8 % na 4,815 miliardy eur, což bylo mírně pod očekáváním trhu .
• Výhled se zvýšil: Nokia upravila celoroční výhled srovnatelného provozního zisku na 2,1 až 2,6 miliardy eur, oproti předchozímu rozmezí 2,0 až 2,5 miliardy eur .
• Cash flow zůstává problémem: Volné cash flow bylo ve druhém čtvrtletí záporné ve výši 732 milionů eur. Kvůli restrukturalizačním nákladům ve výši 3,9 miliardy eur vykázala Nokia na statutární bázi provozní ztrátu 50 milionů eur .

Jinými slovy: Nokia překonala očekávání u očištěného zisku, ale investoři sledovali také kvalitu tržeb, hotovost a náklady na transformaci. Pro trh to byl případ typu „čísla splněna, příběh nikoli“.

AI roste rychle, ale peníze přicházejí pomaleji

Nejvýraznějším pozitivem výsledků byla poptávka spojená s AI a cloudem:

• Tržby od AI a cloudových zákazníků vzrostly o 105 % na 446 milionů eur .
• Objem nových objednávek v této oblasti dosáhl 2,8 miliardy eur .
• Tržby divize Optical Networks vzrostly o 20 % a divize IP Networks o 16 %, přičemž obě těží z budování datových center pro AI .

Problémem je, že objednávky se do vykázaných tržeb nepromítají okamžitě. Nokia označila vývoj objednávek za „nerovnoměrný“ a upozornila také na omezenou dostupnost paměťových komponent, která může oddálit uznání tržeb . Podle dostupných odhadů by se během následujících 12 měsíců měla do tržeb promítnout přibližně polovina z objednávek za 2,8 miliardy eur .

Býčí scénář proto stojí na předpokladu, že jde především o načasování. Medvědí scénář naopak varuje, že velký objem objednávek nemusí znamenat stejně rychlý růst tržeb, marží a hotovosti.

Proč akcie po dobrých výsledcích klesly

Pokles akcií byl ukázkovou reakcí typu „prodej po zveřejnění zprávy“. Akcie Nokie 24. července uzavřely na 9,73 dolaru, což znamenalo pokles o 5,35 % a nejnižší závěr od dubna . Výprodej smazal růst z předchozího dne, kdy akcie před zveřejněním výsledků posílily přibližně o 5 % .

Na helsinské burze se propad v jednu chvíli prohloubil až na 10,3 %, když investory znepokojil opatrný výhled, nepravidelný charakter objednávek a nejistota kolem jejich převodu do tržeb . Americké ADR Nokie se koncem července obchodovaly zhruba 44 % pod červnovým maximem 17,45 dolaru .

Trh tak neodmítl samotný růst AI. Potrestal spíše rozdíl mezi atraktivním příběhem o budoucí poptávce a současnou finanční realitou.

Barclays vs. Deutsche Bank: dva pohledy na stejnou Nokii

Barclays sází na přetrvávající tlak tradičního byznysu

Barclays, respektive analytik Simon Coles, snížila cílovou cenu z 8,50 na 8 eur a zopakovala doporučení Underweight/Sell .

Tento postoj vychází z přesvědčení, že tradiční trh s telekomunikační technikou čelí strukturálním problémům. Podle Barclays samotný růst objednávek od AI a cloudových zákazníků nemusí stačit k tomu, aby na úrovni celé skupiny vykompenzoval slabší výdaje tradičních telekomunikačních operátorů.

Barclays tedy sází na kratší a střední horizont: transformace Nokie může trvat příliš dlouho a během této doby mohou starší části podnikání dál zatěžovat výsledky.

Deutsche Bank vidí dlouhodobější transformační potenciál

Deutsche Bank zachovala doporučení Buy, zároveň však podle novějších údajů snížila cílovou cenu z 13,50 na 11,50 eura . Už únorová analýza Roberta Sanderse přitom uváděla cílovou cenu 6,50 eura při tehdejší ceně akcie 5,49 eura .

Rozdíl oproti Barclays není v tom, že by Deutsche Bank ignorovala rizika. Spíše předpokládá, že růst AI infrastruktury může mít v několikaletém horizontu transformační dopad a postupně převážit nad útlumem tradičního telekomunikačního trhu.

Deutsche Bank tak připouští krátkodobou nejistotu, ale nadále věří, že Nokia dokáže být více než jen tradičním výrobcem telekomunikačního vybavení.

Analytický spor znamená rozdíl 75 %

Rozdílné názory Barclays a Deutsche Bank zapadají do širšího rozkolu mezi analytiky:

Průměrná cílová cena pro americké ADR Nokie činila koncem července přibližně 12,57 dolaru, což implikovalo asi 8,4% pokles oproti referenční ceně 13,72 dolaru z 23. června . Rozdíl mezi nejvyšší uvedenou cílovou cenou 14 eur od Danske Bank a nejnižší cenou 8 eur od Barclays dosahuje 75 % .

Tak široké rozpětí obvykle znamená, že trh zatím nemá jasno, zda oceňuje Nokii jako upadajícího dodavatele telekomunikační techniky s přidanou AI složkou, nebo jako vznikajícího hráče v oblasti AI infrastruktury.

Co to znamená pro investiční tezi Nokie

1. AI příběh je skutečný, zatím však není dost velký ani výnosný. Tržby z AI a cloudu se zdvojnásobily a objednávky prudce rostou. Tento segment ale představuje přibližně 9 % konsolidovaných tržeb, takže zatím nedokáže zásadně změnit hospodaření celé skupiny .

2. Rozhodující bude vývoj tradičního telekomunikačního byznysu. Základní síťový byznys stále tvoří více než 90 % tržeb a ve druhém čtvrtletí rostl pouze o 4 % . Trh proto sleduje, zda bude růst Optical Networks a IP Networks dostatečný k vyrovnání slabších částí portfolia.

3. Objednávky nejsou totéž co hotovost. Objem objednávek ve výši 2,8 miliardy eur působí impozantně. Investoři ale potřebují vidět, jak rychle se tyto objednávky promítnou do tržeb, marží a volného cash flow. Právě zde se mohou optimistické a pesimistické scénáře nejvíce lišit.

4. Rozdíl v ocenění je mimořádný. Rozpětí 75 % mezi cílovými cenami odráží zásadně odlišná očekávání ohledně rychlosti transformace, vývoje marží a životaschopnosti tradičního telekomunikačního trhu.

Závěr: rozhodnou další dvě čtvrtletí

Snížení cílových cen od Barclays a Deutsche Bank si vzájemně neodporují. Obě banky reagují na stejná data, jen jim přisuzují jinou váhu a dívají se na ně z odlišného časového horizontu.

Barclays se obává, že transformace Nokie bude příliš pomalá a nákladná a že tradiční telekomunikační byznys bude AI růst ještě dlouho brzdit. Deutsche Bank naproti tomu věří, že růst AI infrastruktury může v několikaletém horizontu Nokii dostatečně posílit.

Rozhodující proto nebudou samotné titulky o růstu objednávek. Investoři budou v dalších dvou čtvrtletích sledovat především vývoj volného cash flow, převod AI objednávek do tržeb a to, zda růst v nových segmentech dokáže vyvážit slabost tradičního trhu.