Umělá inteligence vytváří dluhovou bublinu? Rekordních 489 miliard dolarů v roce 2026

Dlužníci už nejsou jen ty největší technologické společnosti

Definujícím posunem v roce 2026 je, jak moc se základna dlužníků rozšířila. Goldman Sachs uvádí, že přibližně 40 % letošní nabídky dluhu souvisejícího s AI pochází od největších hyperscalerů – Amazonu, Alphabetu, Mety, Microsoftu a Oracle. Zbývajících přibližně 60 % pochází od široké škály dlužníků: společností zabývajících se AI infrastrukturou, provozovatelů datových center, REITs a dokonce i těžařů kryptoměn, kteří přecházejí na AI . To je významný odklon od dřívější koncentrace mezi hrstkou megakapitalizačních technologických firem.

Jen Amazon vydal v roce 2026 dluhopisy v hodnotě 92 miliard dolarů napříč měnami, což je nejvíce mezi hyperscalery, následovaný Alphabetem, Metou a Oracle . Ale noví účastníci jsou stále důležitější.

Galaxy Digital junk-bond obchod: Předzvěst rizika

Dne 22. července 2026 oznámila společnost Galaxy Digital, že její dceřiná společnost Galaxy Helios Data Centers II LLC plánuje nabídnout 3,507 miliardy dolarů v zajištěných směnkách se splatností v roce 2031 v soukromé nabídce . Výnosy budou financovat kampus Helios Data Center v okrese Dickens v Texasu – přeměnu bývalého místa těžby kryptoměn na AI datové centrum pronajaté společnosti CoreWeave na základě 15leté smlouvy . Bloomberg charakterizoval tento obchod jako rozšíření AI financování do rizikovějších koutů amerického úvěrového trhu prostřednictvím debutového prodeje junk-bondů . Dluhopis je investorům nabízen s výnosem přibližně 9 %, přičemž upisovateli jsou Morgan Stanley a Goldman Sachs .

Tento obchod není izolovaným případem. Dceřiná společnost Applied Digital získala v červnu 2026 na trhu junk-bondů 1,59 miliardy dolarů na financování dodatečné výpočetní kapacity pro CoreWeave v Severní Dakotě, přičemž dluhopisy byly vydány s výnosem 7 % – což je znatelný pokles oproti 10 %, které investoři požadovali jen o pár měsíců dříve . Společně tyto transakce ukazují, že se AI financování rozhodně přesouvá do území vyšších výnosů a vyššího rizika.

Vytěsňuje AI dluh americké státní dluhopisy? Aktivní debata

Jednou z nejvíce diskutovaných otázek mezi stratégy je, zda masivní vlna půjček na AI snižuje poptávku po amerických státních dluhopisech a tlačí nahoru dlouhodobé výnosy.

Torsten Slok, hlavní ekonom Apollo, tvrdí, že rozsah půjček na AI již snižuje poptávku po amerických státních dluhopisech a dalších aktivech s pevným výnosem . Analýza Bloombergu uvádí, že investice do AI financované dluhem pomohly posunout dlouhodobé výpůjční náklady na úrovně nevídané od finanční krize, přičemž výnos 30letých státních dluhopisů dosáhl k 22. červenci 11 po sobě jdoucích seancí nad 5 %, čímž testoval milníky nevídané od roku 2007 .

Jiní významní správci aktiv však oponují. Todd Czachor z Columbia Threadneedle říká, že zatím nepozoruje žádné známky vytěsňování na trhu korporátních dluhopisů. „Zatím ne,“ poznamenal s tím, že poptávka po korporátních dluhopisech zůstává robustní . PIMCO podobně uvádí, že výnosy státních dluhopisů jsou v současnosti poháněny sázkami na politiku Fedu, nikoli půjčkami na AI, i když připouští, že by AI dluh mohl časem zvýšit termínové prémie .

Reuters uvádí, že nárůst investic souvisejících s AI přispěl k poklesu v květnu, který poslal výnosy 30letých státních dluhopisů na nejvyšší úroveň od roku 2007, spolu s obavami z inflace a měnícími se očekáváními ohledně politiky Fedu . Dallas Federal Reserve identifikovala tři kanály, kterými by financování AI dluhu mohlo ovlivnit nabídku duration a úrokové sazby: přímá emise dlouhodobých korporátních dluhopisů investičního stupně, swapování úvěrů s pohyblivou sazbou od soukromých úvěrových investorů a možné vytěsnění finančních emitentů .

Závěr: poplach sílí, výnosy jsou zvýšené a nabídka AI je masivní, ale důkazy o tom, že by AI dluh způsoboval výprodej státních dluhopisů, zůstávají sporné.

Mimobilanční expozice: Další obava

Konkrétní údaj o 1,65 bilionu dolarů v mimobilančních závazcích za AI infrastrukturu u pěti největších technologických společností nebylo možné z dostupných zdrojů nezávisle potvrdit. Nicméně více zdrojů potvrzuje, že hyperscaleři nesou značné mimobilanční expozice prostřednictvím operativního leasingu, smluv o nákupu energie a společných podniků pro datová centra, GPU a energetickou infrastrukturu.

Článek IESE upozorňuje na „rychle rostoucí fond mimobilančních závazků“ ve financování AI, který Banka pro mezinárodní vypořádání (BIS) označila jako „stínové půjčky“ . BIS uvedla, že soukromé úvěry společnostem v oblasti AI vzrostly z téměř nuly na více než 200 miliard dolarů a extrapolací z projektovaného růstu investic do AI by mohly nesplacené soukromé úvěry AI firmám dosáhnout do roku 2030 přibližně 300–600 miliard dolarů .

Analytici se obecně shodují, že podmíněné závazky za AI infrastrukturu jsou velké, neprůhledné a tradiční úvěrové metriky je podceňují, i když přesný údaj 1,65 bilionu dolarů vyžaduje další ověření.

Klíčové důsledky pro trh

• Základna dlužníků se rychle rozšiřuje: Hyperscaleři jsou stále největší skupinou se 40 %, ale zbývajících 60 % tvoří specializovaní věřitelé, REITs pro datová centra, konvertité z kryptoměn na AI a fondy soukromého úvěru.
• Napětí na úvěrovém trhu je viditelné: AI dluh nyní představuje zhruba 30 % čisté nové nabídky investičního stupně na americkém dolarovém trhu . Trvalé překonání hranice 5 % u 30letých státních dluhopisů je nejstrmější od roku 2007 .
• Riziko na trhu junk-bondů roste: Obchod Galaxy Digital a nabídka junk-bondů Applied Digital za 1,59 miliardy dolarů ukazují, že se AI financování rozhodně přesouvá do území vyšších výnosů a vyššího rizika.
• Mimobilanční expozice je další obavou: I když přesný údaj potřebuje potvrzení, analytici se obecně shodují, že podmíněné závazky za AI infrastrukturu jsou velké, neprůhledné a tradiční úvěrové metriky je podceňují.