John Paulson: Zlato je na začátku dlouhodobého býčího trhu. Co na to data?

Paulsonova argumentace stojí na jednoduché, ale důsledné tezi: nákupy centrálních bank, rostoucí poptávka soukromého sektoru a slábnoucí důvěra v papírové měny vytvářejí strukturální vítr do plachet zlatu, který není cyklický, ale sekulární . Dříve předpověděl, že obchodní napětí by mohlo do roku 2028 posunout cenu zlata k 5 000 USD za unci a že centrální banky budou nakupovat bez ohledu na cenovou hladinu .

Jak se ale tato tvrzení shodují s fakty? Tento článek ověřuje Paulsonova klíčová tvrzení s využitím nejnovějších dat Světové rady pro zlato (World Gold Council), tržních cen a nákupních vzorců jednotlivých zemí.

Cena zlata: Rally pod tlakem

Zlato se 22. července 2026, v den Paulsonova rozhovoru, obchodovalo přibližně za 4 147 USD za unci . To jej řadilo zhruba do pásma 4 100 USD, ale hluboko pod lednové historické maximum 5 595 USD – což představuje přibližně 28% propad v polovině roku, způsobený zvýšenou inflací v USA a očekáváním zvýšení sazeb Federálního rezervního systému .

Rámec pro oceňování zlata od Světové rady pro zlato (Gold Valuation Framework) stanovuje férovou hodnotu zlata na přibližně 4 100 USD s tolerančním pásmem ±5 % . Zlato se 25. června 2026 krátce propadlo pod 4 000 USD za unci – sedmiměsíční minimum – než se začátkem července odrazilo zpět nad 4 100 USD .

Když tedy Paulson říká, že zlato „teprve začíná" svou býčí rally, činí tak po dramatickém poklesu z historických maxim, nikoli v průběhu parabolického růstu. Tento kontext je důležitý.

Nákupy centrálních bank: Strukturální vítr do plachet

Paulsonovým nejsilnějším argumentem jsou data o centrálních bankách, která ukazují skutečný strukturální posuv v suverénní poptávce po zlatu.

Víceletý trend: Centrální banky jsou čistými kupci zlata již 16 let po sobě . V letech 2022 až 2024 čisté nákupy přesáhly 1 000 tun ročně po tři roky v řadě – historický skok oproti průměru let 2010–2021, který činil ~473 tun ročně . V roce 2025 centrální banky přidaly 863 tun, což je sice méně než tempo přes 1 000 tun, ale stále o 82 % nad průměrem před rokem 2022 .

Akcelerace v Q1 2026: Čisté nákupy centrálních bank dosáhly v prvním čtvrtletí 2026 244 tun, což je 17% nárůst oproti předchozímu čtvrtletí a 3% nárůst meziročně, podle Světové rady pro zlato . Bylo to nejrychlejší čtvrtletní tempo za více než rok, přičemž nákupům vévodilo Polsko (31 t) a Uzbekistán (25 t) . Centrální banky nyní nakoupily více než 200 tun v 10 z posledních 11 čtvrtletí .

Data za květen 2026: Jeden zdroj uvádí konkrétní údaj 41 čistých tun v květnu 2026, s Polskem (18 t), Čínou (10 t) a Uzbekistánem jako klíčovými kupci . Tento měsíční výpis se však nepodařilo nezávisle ověřit z primárních zdrojů Světové rady pro zlato vrácených v tomto vyhledávání.

Nákupy podle zemí

• Polsko (Národní banka Polska): Největší centrální banka v nákupech zlata pro druhý po sobě jdoucí rok v roce 2025, když přidala 102 tun . V Q1 2026 Polsko vedlo všechny kupce s 31 tunami čistých přírůstků .
• Čína (Lidová banka Číny): Čína přidala v Q1 2026 7 tun, což je více než dvojnásobek tempa z Q1 2025, podle údajů Světové rady pro zlato . Širší vyprávění o trvalém čínském hromadění je dobře zdokumentováno, i když přesné tvrzení o 18 po sobě jdoucích měsících do dubna 2026 nebylo možné přímo potvrdit z vrácených zdrojů.
• Česká republika: Česká národní banka je konzistentním kupcem v rámci širšího trendu diverzifikace rezerv ve východní Evropě, i když konkrétní tonáž za Q1 2026 nebyla v dostupných zdrojích uvedena.
• Další významní kupci: Brazílie přidala v Q1 2026 31 tun, což je její největší jednotlivý čtvrtletní nákup za více než deset let . Významnými kupci byly také Indie a Uzbekistán .

Proč je to „strukturální" a nejen „cyklické"?

Paulsonova argumentace závisí na tom, zda jsou nákupy centrálních bank dočasnou reakcí na geopolitické šoky, nebo trvalým posunem ve správě rezerv. Data podporují strukturální pohled z několika důvodů:

1. Doba trvání: Centrální banky jsou nyní čistými kupci již 16 let po sobě, což je trend, který předchází konfliktu Rusko-Ukrajina z roku 2022 a následné diverzifikaci motivované sankcemi .
2. Rozsah: Průměrný roční nákup ~1 000 tun za poslední čtyři roky je zhruba dvojnásobný oproti tempu předchozí dekády .
3. Institucionální závazek: Průzkum Světové rady pro zlato zjistil, že 95 % centrálních bank očekává v příštích dvanácti měsících růst globálních zlatých rezerv .
4. Necitlivost na cenu: Centrální banky nakoupily 244 tun v Q1 2026, i když zlato v lednu dosáhlo rekordních 5 405 USD a následně se zřítilo, což naznačuje, že nákupy jsou spíše strategické než taktické .

Klíčové výhrady a otevřené otázky

Paulsonova teze je daty dobře podpořena, ale několik důležitých výhrad si zaslouží pozornost:

• Cenový test: Dramatický propad zlata z 5 595 USD na ~4 100 USD v H1 2026 ukazuje, že býčí scénář je testován jestřábí politikou Fedu a silným dolarovým prostředím . Nákupy centrálních bank poskytují spodní hranici, nikoli záruku rostoucích cen.
• Zpomalující roční tempo: Nákupy centrálních bank zpomalily z ročního tempa přes 1 000 tun v roce 2025 (863 t) . Otázkou je, zda oživení v Q1 2026 na 244 t signalizuje obnovené zrychlení, nebo dočasný nárůst při cenových poklesech.
• Neověřitelné datové body: Dva konkrétní údaje z původního dotazu – čisté nákupy v květnu 2026 ve výši 41 tun a 18měsíční nákupní série Číny – nebylo možné přímo potvrdit z primárních zdrojů v tomto vyhledávání a měly by být považovány za neověřené, pokud čtenář nemá přístup k původním měsíčním datům Světové rady pro zlato.
• Tvrzení o „rané fázi": Pokud býčí trh se zlatem začal v roce 2022 s nárůstem nákupů centrálních bank, označovat jej za „ranou fázi" po 28% propadu z historických maxim je spíše úsudek než faktické tvrzení. Paulson činí dlouhodobý strukturální závěr, nikoli krátkodobou cenovou předpověď.

Shrnutí

Prohlášení Johna Paulsona, že býčí trh se zlatem teprve začíná, je založeno na reálných, dobře zdokumentovaných strukturálních změnách v globální poptávce po zlatu. Centrální banky se skutečně transformovaly z čistých prodejců na agresivní čisté kupce, přičemž nákupy běží po čtyři roky zhruba na dvojnásobku historického průměru. Polsko, Čína a rostoucí seznam východních a asijských centrálních bank zacházejí se zlatem jako se strategickým rezervním aktivem, nikoli jako s taktickým obchodem.

Cenový vývoj na začátku roku 2026 – přibližně 28% pokles z lednového maxima – však ukazuje, že i silný strukturální příliv může být krátkodobě převážen jestřábí měnovou politikou a silným dolarem. Paulsonova teze je daty podpořena, ale zůstává dlouhodobým přesvědčovacím závěrem, nikoli jistotou.